固收类理财风险的底层逻辑（一）
近期有很多朋友咨询我理财产品的问题，让帮忙看看有没有风险，在我给出建议之后呢，我发现好多投资者有两个共同的观念：“我在一家理财公司做了很多年了，一直都是如期兑付，还是比较靠谱的”“我选的都是大公司，股东实力大，不管最终投资出不出问题，我看重的是这家公司有没有实力兑付我的本息，也就是刚性兑付”我想这也是大多数非专业投资者心声，因为金融是个非常专业的邻域，我们没那么多的时间成本去研究，那么判断一款理财产的风险有没有什么规律可寻呢？
接下来针对投资者的的两种观念，我从“产品备案”“资金池”“自融”“刚性兑付”“还款逻辑”五个角度跟大家分享一下“固收类理财风险的底层逻辑” 注意，我说的是固收类，就是固定时间固定的收益，如12个月10%的年化收益，因为篇幅的原因本文先说说“产品备案”后期会陆续更新文章阐述其他规律。
在进入主题之前，大家先看看目前的中国金融体系大的轮廓，一行三会下各级金融机构。在市面上能买到的固收理财大致上分五种，也就是图中红色标注的，在银行买的银行理财，在信托公司买的信托计划，在券商、基金买的资管计划，还有在各个财富公司如诺亚、恒天、宜信等等买的契约型基金
接下来，我们进入主题来说说“产品备案”
无论是银行理财，信托计划、或是券商资管都有自己备案的地方，小编在此着重讲讲锲约型基金的备案，契约型基金是在证监会管制下的中国基金业协会备案（下文简称中基协），所有私募基金产品都需要通过中基协的监管，审批通过后方可备案，备案后才能募集。下面给大家呈现的是一款在基金业协会备案的产品
正常情况下我们在中基协输入买的基金名称就能查到备案信息。那么一款固收类理财在备案时的风险在哪呢？接下来我给大家看看去年一位朋友向我咨询的一款产品，
产品结构很简单，A负责向投资者募集资金，把资金打包成理财计划在“银川产权交易中心备案（下文称银交中心），B负责把需要钱的项目收集打包成定向融资计划也是在银交中心备案，C给B做担保。三人在银交中心交易。100万起投，以10万的整数倍加投。
看上去没有任何毛病。唯一不同的是产品备案挂牌的地方是在银交中心。问题来啦，同样是一款私募产品为什么不在中基协备案，要去“银川产权交易中心”备案呢？到底安不安全呢？
安不安全，小编暂且不论。想要了解其风险我们得先来看看地方性的产权交易中心是个什么鬼？
金融产权交易所（中心）下面简称金交所，前身是处理国内不良金融资产的“产权交易中心”、如银行的不良资产，地方融资企业倒闭后名下的房、车需要在地方产权交易中心处理。随着经济发展，为解决当地中小企业的融资难等更多问题、产权交易中心的功能从处理不良资产发展到集提供股权、债权转让交易、信息撮合、投融资、信息咨询于一体的综合服务平台，金交所由地方政府批准成立同时由地方金融办备案监管
四大业务：
1、不良资产交易业务、也是金交所的本源业务处理不良资产，包括实体如房、车 非实体如股权
2、资产收益权交易业务、例如应收账款的转让，举个例子 你欠我100块约定两年后还，我现在急需资金周转，我把欠条在金交所挂牌出售。
3、融资类业务、主要包括如委托债权投资、定投投资、私募债等。在次重点说一下“定向融资业务”
是指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经济组织向特定投资群体发行，约定在一定期限内还本付息的投融资产品。说白了就是地方的公司缺钱在金交所上备案向投资人借钱，
4、信息撮合业务、交易所提供企业投融资信息，或展示项目信息，撮合各方达成交易，并同时提供登记托管等配套服务
第一家金融产权交易所于2010年5月28号成立，也就是北京金融产权交易所。
自2010年全国第一家交易所成立后，全国各地金交所陆续成立。后因交易所乱象频发，市场风险急剧增大，2011年、2012年国务院对各类交易场所进行了大整顿，出台了《国务院关于清理整顿各类交易所切实防范金融风险的决定》（38号文）、《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（37号文）
核心内容就两点：
1、明确规定金交所业务的“七不得”原则
2、由证监会牵头统筹相关部门成立了“部际联席会议”与省级政府共同对地各类交易场所进行了整治和验收，并规定各类交易场所在通过联席会议的验收后方可开展业务。类似于中央要派钦差大人来地方监管了，通过了才能展业。
在此小编着重讲讲第一、三、四条。
1、不得将任何权益拆分为均等份额公开发行什么意思？
解释：一栋房子在金交所挂牌1000万，出售方不能将1000万拆分好几份出售，如10份100万。
3、不得将权益按标准化交易单位交易什么意思？
解释：设立最小交易单位，并以最小交易单位交易或其整数倍。如设10万，那么100万，110、130万等都是其整数倍。
4、权益持有人不得超过200人什么意思？
解释：交易任何环节，权益持有人都不能超过200人。
综合以上三条，其实就一个意思。一份资产需要对应一笔资金，不允许拆分，要拆可以，但不能等额拆分，更不能设最小交易单位，同时必须满足在交易的任何环节，权益持有人不得超过200人。目的在于防止发行方为了追求利益把不合格的资产降低投资门槛，增加了系统性风险的压力。
监管层的内心独白很明显：“你们这些地方的金交所都给老子放规矩点，别给我整些花里胡哨的，一笔资金对应一笔资产”
至此我想大家应该对地方性的金交所和监管文件有了一定的了解，我们再来回过头看看银川产权交易中心备案的的实际案例
看到这个交易结构我有2个问题，
1、A在交易中心登记一次，B也要登记一次，为什么不能一次性在交易中心做登记交易而要分两次呢？
2、募集的钱到底投到哪个项目了？
对于第一个问题我想细心的朋友已经了解到了，因为需要合规才能备案，A必须把募集到N个投资者的钱登记成一个理财计划这样就成了一笔资金，而B把N个需要借钱的项目打包成一个资产登记成一个定融计划，从而实现“1笔资金对应1笔资产” 这样一来巧妙的规避了监管要求。堪称完美！
至此我想会有杠精会跳出来说：“小编，像你这样的吃瓜群众都能看得出是套路，银交中心的人是傻子吗？刚才你不是说了地方产权交易中心必须得到由证监会牵头的部际联席会议通过才能做业务吗，即便地方政府的人装傻难道中央的人脑子也进水了吗？”
对于这一波杠，我觉得抬得特别棒，针对这个问题我再来说说“38号文”
根据规定，在名称中使用了“交易所”字样的，都必须由省级人民政府履行审批或备案程序，在省级人民政府批准前，应取得清理整顿各类交易场所部际联席会议的书面反馈意见；说的直白点就是叫“交易所”的必须得到省级人民政府的批准，更要得到“钦差大人”的批准。名字不叫“交易所”而叫“交易中心”的，自己看着办吧。
好啦，既然叫“交易所”那么费劲，那就叫“交易中心”吧。而不论是“交易所”还是“交易中心”干的都是同样的业务。
然而真正符合监管要求，能叫“交易所”的，目前全中国不过八家，北京、天津、上海、深圳、武汉、重庆、四川、安徽各一家，可以毫不夸张的说中国目前三百多家地方性的金融产权交易中心，大部分都处于强监管的真空地带，注意我说的是“强监管”。这个状态还将持续一段时间，直至地方监管细则出台。
写到这小编不得不感慨一下“中国特色社会主义”什么特色？就是“上有政策下有对策”
好啦，说到这我想杠精们也知道原因拉。回归到上面的案例，银川产权交易中心，这个交易中心且不说经过“钦差大人”的审批，连宁夏省政府的批准都没有，只不过是银川市政府批准成立的。只是由银川的金融办管理。不是小编不相信银川市政府，而是对这个交易中心监管力度表示怀疑。对A发行的这款理财产品怀疑，你是一款私模基金，不在中国基金业协会备案，你大老远跑去银川登记是什么意思？思来想去只有一个答案“产品不合规，中基协备案不了，只能去地方的金交所。”
什么样的产品不合规呢？这就留给大家自己想吧！
综合以上，我想大家应该有了一定的收获，需要声明的是小编所表达的不是说在“交易中心”挂卖的产品都是有问题的，更不是说上面A发行的产品就一定会暴雷，只是告诉了大家备案时的风险点在哪。
至此大家是不是觉得金融的水有点深，别着急后面还有更深的水。针对前文交易结构中的第二个问题“钱到底投去哪了？”后期文章小编再跟大家聊聊“资金池”“自融”跟“刚性兑付” 还有“还款逻辑”到时候请准备好一瓶82年的雪碧，好压压惊！