【经济指标解读专栏】PMI指数浅析及2018年12月PMI指数解读
采购经理指数（PMI）是对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，涵盖企业采购、生产、流通等环节，包括制造业和非制造业领域。PMI指数通常以50%作为经济强弱的分界点，高于50%时，反映经济总体扩张，低于50%时，反映经济总体收缩。
本文通过对PMI指数原始数据调查方法、指数分项及计算的阐述，试图让读者了解PMI指数的内涵，再结合实际经济环境讲解PMI指数的应用以及它的经济预测作用。本文重点分析的对象是官方制造业PMI指数，对于非制造业PMI指数和财新PMI指数读者可自行同理分析。
一、PMI指数原始数据调查和统计
调查范围：涉及《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011）中制造业的31个行业大类，3000家调查样本；非制造业的36个行业大类，4000家调查样本。由于调查时间并非月底最后一天，因此每个月公布的制造业PMI实际上反映的是上个月26号到当月25日制造业企业的生产经营情况，并非完全是当月的。
调查方法：采用PPS（Probability Proportional to Size）抽样方法，以制造业或非制造业行业大类为层，行业样本量按其增加值占全部制造业或非制造业增加值的比重分配，层内样本使用与企业主营业务收入成比例的概率抽取。抽样完成后，于每月末定期发放和收集企业采购经理关于企业本月采购和供应问题的调查问卷，再进一步整理汇编。调查问卷参见附件2。
计算方法：
- 分类指数的计算方法
制造业PMI调查指标体系包括生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、主要原材料购进价格、出厂价格、原材料库存、从业人员、供应商配送时间、生产经营活动预期等13个分类指数。非制造业PMI调查指标体系包括商务活动、新订单、新出口订单、在手订单、存货、投入品价格、销售价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期等10个分类指数。其中，制造业PMI分类指数及其含义如下图所示：
每个分类指数都采用扩散指数方法计算，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变百分比的一半。计算公式为：
制造业PMI分类指数=“增加”选项的百分比+“持平”选项的百分比×0.5
其中，供应商配送时间是逆指数，意思是说这个指标的变化方向与经济增长的方向相反。当供应商配送时间上升时，经济增长速度放缓。
制造业PMI是个综合指数,由生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间5个分类指数加权平均而成。根据这5个指标对经济先行影响的程度，赋予不同的权重，由于供应商配送时间是逆序指数，在计算制造业PMI时进行逆序计算：
制造业PMI=新订单指数*30%+生产指数*25%+从业人员指数*20%+（100-供应商配送时间指数）*15%+主要原材料库存*10%
其他8个分类指数虽然不构成制造业PMI组成，但是对于检测和分析宏观经济运行仍然有重要意义。
2. PMI指数的季节调整
PMI指数是环比指标，必然存在季节性波动的影响。比如移动节假日（如春节）导致经济运行的季节波动，进一步导致PMI不能反映经济等活动的真实走势。不过，通过季节调查，可以在一定程度上消除季节因素的影响。季调的原理是根据一年中不同季节的生产经营活动量指数来修正季节间的同比和环比速度，消除不可比因素的影响，国家统计局每月公布的PMI指数是季节调整后的。
关于PMI指数季调的方法，可以参考以下链接，文章通过工作日调整为主、采购经理判断为辅的方法，采用X－12－ARIMA模型提高了PMI预测的精确度。但正如国家统计局领导在解读2018年2月份制造业PMI时称“从历史数据看，春节所在月份的PMI大多会出现一些调整”，季调难以完全消除季节性因素的影响。
https://wenku.baidu.com/view/e1b19a4949d7c1c708a1284ac850ad02df800755.html?pn=51
二、制造业PMI指数的分项分析
接下来我们分项分析官方制造业PMI指数：
- 生产指数
权重为25％，是最受关注的分类指数之一，反映了制造业企业的生产情况。从近几年的月度数据上看，有一定季节性，春节所在月份通常是年内低点，而高点多在二季度，与二季度是生产旺季相符。
目前有两个观测PMI生产情况的高频指标，一个是6大发电集团日均耗煤量，包括浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能这6家。从趋势上看，月度平均的6大发电集团日均耗煤量，和PMI生产分项有一定同步性。
另一个是高炉开工率。2016年之后因环保限产，两者相关性开始减弱，但高炉开工率数据依然能为我们判断PMI生产指数的变化方向提供一些参考。
2. 新订单指数
新订单指数的权重为30％，毫无疑问是最重要的分项，反映了内需。12个月移动平均的PMI新订单指数，和名义GDP当季增速有一定相关性。
PMI新订单指数和PMI生产指数的差，可以近似看做是产出缺口，与PPI环比有一定同步性。产出缺口缩小，则PPI物价指数环比下行。
3. 原材料库存
PMI原材料库存指数，2011年4月至今，长期在50这一荣枯线以下，制造业企业中并没有看到原材料的持续累积。由于原材料用于后续的生产，我们看到PMI原材料库存指数对PMI生产项有一定的领先性。
原材料库存，还可以结合产成品库存、新订单、生产和采购量这几个PMI的分类指数，判断所处的库存周期阶段。以2018年5月至9月为例。这段时间，PMI新订单指数从53.8降到52.0，需求扩张的步伐在放缓。采购量指数从53.0降至51.5，生产指数从54.1降到53.0，意味着企业原材料采购和生产虽然还在扩张，但是扩张的速度也慢了下来。同期原材料库存指数从49.6降到47.8，原材料在加速减少，但产成品库存指数从46.1上升到47.4，去化速度放缓。这是个典型的被动补库存，对应着经济的衰退阶段。虽然企业在需求放缓之下，主动减慢原材料采购和生产的节奏，但是仍不及需求放缓的速度，导致产成品库存去化变慢。对企业来说，这种库存累积是被动的。
4. 从业人员
从业人员指数在制造业PMI中的权重为20％，仅次于新订单和生产指数。但在做宏观分析时，对这个指标的关注较少，因为它反映实际就业情况的能力较弱。2012年5月至今，PMI从业人员指数一直在50以下。但我们看到这个时期，无论是全国城镇登记失业率，还是全国职业求人倍率，所反映的就业市场其实是一直在好转的。PMI从业人员指数对就业市场情况代表能力的减弱，与经济和就业结构变化有关。2013年制造业就业人数达到峰值5258万人，此后持续下降，从事制造业的人口转向其它行业，使得PMI从业人员指数位于荣枯线以下，但就业市场整体在好转。预计这一趋势还会持续，从业人员指数继续成为制造业PMI的拖累项。
5. 供应商配送时间
这个指标指的是企业原材料的主要供应商，而非企业自己的供货时间。当供应商配送时间上升时，经济活动在放缓，因此在计算综合PMI时需要做反向计算。
6. 出厂价格指数
这个分项指数，2016年开始对外发布，根据该价格指数的变化方向，可以较为准确地判定PPI环比的变化方向，两者基本是同步的。
7. 主要原材料购进价格
同出厂价格指数一样，PMI主要原材料购进价格指数，是工业生产者购进价格指数（PPIRM）环比的良好预测指标。
8. 新出口订单
理论上来讲，PMI新出口订单是出口的领先指标，因为和国（境）外企业签订好订单之后，过段时间需要交付，将会在出口数据上有所体现。但无论是出口交货值环比，还是出口环比，PMI新出口订单指数对它们都没有很强的领先性。而12个月移动平均的PMI新出口订单指数，对出口累计增速有一定领先性。
9. 进口
PMI进口订单，可以看做是内需的体现之一，它与PMI新订单指数在变化节奏上，具有很强的同步性。只能用PMI进口订单指数，大致判断下进口金额的环比，但是难以据此做量化测算。
10. 在手订单
指的是企业已经承接了，但目前还没有交付客户的产品订货数量。2010年4月以来，这个指标持续在50的荣枯线以下。从趋势上看，它领先于PMI生产指数的变动。
11. 生产经营活动预期
这个指数体现了制造业企业对未来3个月内生产经营活动整体水平预计，多数时间在50以上，而且波动比较大。
三、2018年12月官方制造业PMI指数的解读
2018年12月份，中国官方制造业PMI为49.4，市场预期50，前值50，比上月回落0.6个百分点，低于临界点，制造业景气度有所减弱；非制造业PMI录得53.8,前值53.4，比上月上升0.4个百分点；综合PMI52.6，前值52.8。财新制造业PMI为49.7，为2017年6月以来首次落入收缩区间；财新服务业PMI为53.9，前值53.8，预期53；财新综合PMI为52.2，前值51.9。
官方制造业PMI
财新制造业PMI
解读如下：
（1）制造业和非制造业景气度继续分化。无论官方制造业PMI还是财新制造业PMI，都跌破荣枯线，显示经济下行压力较大；非制造业PMI指数触底回升，仍处于扩张区间，但对综合PMI拉动作用有限，综合PMI继续向下。
（2）从企业规模看，大型企业PMI为50.1%，比上月回落0.5个百分点，微高于临界点；中、小型企业PMI为48.4%和48.6%，分别比上月下降0.7和0.6个百分点，均位于临界点以下。11月工业企业利润显示规模以上工业企业利润增速延续放缓，预计大型企业后续经营能力将继续下滑，而上游盈利向下游中小型企业传导也尚未显现。
（3）从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。
生产指数为50.8%，比上月回落1.1个百分点，高于临界点，表明制造业生产增速放缓，可能影响工业增加值和实际GDP。新订单指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业产品订货量有所减少。出口新订单和进口指数分别为46.6和45.9，环比继续下降0.4和1.2个百分点，均持续位于临界点以下。可以看出，需求对生产的制约作用明显，加之前期贸易战抢工抢出口，企业生产逐步趋冷，供需两弱，制造业疲软。
原材料库存指数为47.1%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点之下；原材料购进价格指数下滑5.5个百分点到44.8%；产成品库存指数回落0.4个百分点到48.2%。原材料库存回落更反映企业悲观预期和收缩产能的意愿，后续将制约生产。终端需求不足之下，产成品库存反而逆势回落，与原材料库存指数剪刀差收窄，表明企业生存困境下，由被动去库存向主动去库存转变，价格将受到明显压制，这可以从出厂价格指数下降3.1个百分点到43.3得到验证。12 月钢铁、煤炭、原油等大宗商品价格在需求拖累下延续回落态势，石油、黑金冶炼等行业原材料购进与出厂价格指数均已落至35以下的低位，出厂价格回落是终端需求弱与企业加速去库存的叠加反映。由于原材料购进价格指数与PPI环比同期走势一致，预计12月PPI将走弱，19年PPI工业品通缩或将显现，上游行业压力将开始出现。
制造业从业人员指数为48.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点之下；非制造业从业人员指数为48.5，回落0.2个百分点。从业人员指数和生产指数回落相印证。但是从目前城镇登记失业率和全国职业求人倍率看，就业问题似乎还不明显。另外，年中政治局会议把稳就业作为政策底线，这一指数回落空间可能不大。
供应商配送时间指数为50.4%，比上月上升0.1个百分点，高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间延长，经济活动放缓。
12月非制造业商务活动指数小幅回升，处于年内次低水平。需求方面，非制造业内需企稳，12月非制造业新订单指数50.4%，比上月上升0.3；而新出口订单指数49，比前值下降1.1个百分点，外需再次回到负景气区间。
附录1 官方和财新PMI的对比
在宏观分析中，常用的另一个采购经理指数是财新PMI，它由市场调查机构IHS Markit编制、财新传媒冠名。2015年8月之前由汇丰冠名，因此以前被称为汇丰PMI。
由于都是采购经理指数，财新PMI和制造业PMI理论上应该同步。二者在抽样方法、核心指标和权重方面都相同，但我们发现，两者经常背离，主要原因在于：
第一，两个指标的统计样本数量相差很大。官方制造业PMI涉及《国民经济行业分类》中制造业的31个行业大类，样本企业有3000家。而财新PMI的样本数，按照Markit公司的统计惯例，只有400家。统计样本数的不同，容易造成财新PMI更大的波动，实际情况也是如此。
第二，两个指标所选择的企业规模也有差别。官方制造业PMI的样本企业以大、中型的央企、国企为主，小型企业的比例较低。而财新PMI以中小企业居多，而且都是民企。
第三，两个指标的样本企业区域和行业不同。官方制造业PMI样本企业覆盖全国，涵盖了31个制造业大类。财新PMI的样本企业，没有明确对外公布，但参考HIS Markit在全球范围内的统计经验，市场主流观点认为主要是东部沿海地区、出口占比较高的民营企业。
第四，数据录入时，官方制造业PMI由国家统计局直属调查队具体落实，具有一定的官方性和强制性，而且各级统计调查大队会审核，数据更加完整、准确。而财新PMI由商业机构HIS Markit操作，企业是自愿的，存在漏报的可能性，加之样本数相对来说要小很多，数据缺失对统计结果有比较大的影响。
第五，两个指标的季调方法有所区别。2012年3月开始，中国官方制造业按照X-13的方法进行季节性调整。而财新PMI季调方法是HIS Markit基于33个国家的历史数据生成的，这种方法可以保证财新PMI等由Markit调查发布的各国PMI之间进行跨国比较。两者不同的季调方法，也会导致统计结果上的差异。
附录2 官方PMI调查问卷（部分）
