从恒大财富暴雷,看企业流动性风险管理，恒大有望走出泥潭
你是君王
我是幕僚
欢迎来到财务老封
导读：
（点击阅读前文： 房价那么高，恒大为啥会“破产”？从报表中寻找答案）
本文从“为什么没人帮助恒大？"这个疑问出发，结合前文报表分析，以及恒大披露的相关信息，认为：恒大财富暴雷只是一个”点“，其实质是恒大集团整体流动性风险被引爆后的流动性危机。
并进一步梳理了恒大是如何应对这场危机，以及危机形成原因分析。
希望对你有所启发与借鉴。
不仅仅是现金短缺
近期“恒大财富”暴雷。
在之前的公号文章中，我通过分析恒大集团报表，认为：这并非是恒大资不抵债，也不是恒大业务出现问题或经营出现严重亏损，而是因为“现金短缺”。
现金短缺虽不至于让恒大破产，但“不死也得脱层皮”，恒大将为些付出惨重代价。
现金短缺，表现为“要用钱时发现账上没钱”
这次恒大缺多少钱呢？
“9月14日，恒大集团在港交所发布公告称，该集团的两家子公司未能按期履行为第三方发行理财产品提供的担保义务，相关金额约为9.34亿元。”
9.34亿元，而恒大的总资产为23776亿元。
显然是笔“小钱”。
真所谓“一文钱难倒英雄汉"！
进一步思考，如果此时有银行或其他金融机构愿意贷款给恒大，或者其他大型企业愿意拆借资金给恒大，这点“小钱”真不是事儿。
为什么这点小钱没人愿意支持一下这家世界500强公司呢？
“现金短缺”表现为一个“点”问题，对恒大这家长年“高负债率”公司而言，反映出其整体流动性风险。
对恒大而言，流动性风险才是问题。
恒大财富逾期引爆流动性危机
什么是流动性风险？
流动性风险是指企业具有清偿能力，但无法及时获得充足资金或无法以合理成本及时获得充足资金支付到期债务的风险。
流动性风险的核心词是：有清偿能力，没有及时、充足、合理成本的现金。
恒大净资产4110亿，对应到上述9.34亿元，显然具有债务清偿能力。问题出在“无法及时获得充足资金”，账上没钱，银行不贷，伙伴不借。
从理论上讲，恒大还可以将储备土地或优质房产项目转让获取现金，但在这种情况下，损失会很大，“无法以合理成本及时获得”。显然恒大暂时还不愿意这么做。
恒大财富逾期这个“点”，促使潜在流动性风险，酿成现实危机。
同时，由于“持续负面新闻报道”严重影响潜在购房者信心，恒大预期9月销售持续大幅下降，导致销售回款持续恶化，进一步对现金流及流动性造成巨大压力。
危机越演越烈！
事实上，恒大自身很清楚，公司正面临严重的“流动性危机”，而不仅仅是一时的“现金短缺”。
恒大透露，“公司已聘任华利安诺基（中国）有限公司及钟港资本有限公司为联席财务顾问，会与其共同评估目前的资本机构、研究流动性情况、探索所有可能方案以缓解目前的流动性问题。”
风险是潜在的，总是被忽略，直到爆裂转成现实危机。
面对现实危机，恒大如何应对？
这也不行，那也不干，危机出现前后，恒大是怎么做的呢？
1、分期或实物兑付：缓解当前现金压力
首先，9月13日恒大集团制定的《恒大财富投资产品兑付方案》。
三种兑付方式自主选择：现金分期兑付、以房兑付、冲抵购房尾款。
无论是“分期兑付”或是”实物兑付“，都是为减少公司当前现金压力。
为了能让公众接受这个兑付方案，恒大发布公告：针对部分管理人员提前赎回恒大财富投资产品一事，集团公司高度重视，已要求该6名管理人员提前赎回的所有款项必须限期返回，并给予严厉惩处。
2、卖卖卖：将非核心资产换成现金
影视、物业、汽车或将悉数出售。
为了改善流动性，自2020年以来，恒大一直在“卖卖卖”，出售各种非地产资产。
根据恒大集团在2021年中报中披露的信息：继续积极接触潜在投资者，商讨出售中国恒大新能源汽车集团有限公司及恒大物业集团有限公司的部分股份。
与此同时，也在商讨出售该公司位于香港的办公大楼（即位于香港湾仔告士打道38号的中国恒大中心）。
3、引进投资：充足资本，增加现金降低负债率
恒大集团及附属公司、恒大汽车及恒大物业及附属公司，均考虑引入投资者，增加各公司股本，争取进一步改善流动性、舒缓资金压力。
4、优化运营：控支出、抓回笼
主要包括：调整项目开发时间表、严格控制成本、大力促进销售及回款（打折）、争取借款续贷和展期。以减轻目前所面临的流动性问题。许家印公开表示，“接下来恒大各级领导干部要带领全体员工，全力复工复产，全力保交楼，全力做好销售，恢复正常经营，这也是恒大财富产品兑付的最大保证。”
9月22日深夜11点，恒大集团召开“复工复产保交楼”专题会，要求“千方百计保交楼”。
5、保信用：避免“墙倒众人推”
恒大地产债券“20恒大04”，发行总额40亿元，本期债券票面利率为5.80%。
2021年9月23日，恒大如期支付利息2.32亿。
没有出现违约，这会让恒大的信用提升，也可缓解了投资者的焦虑。
通过一系列措施和行动，恒大终于换来了银行的支持。
民生银行、上海银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行、江苏银行、郑州银行等银行都站出来表示对恒大的授信抵质押充足，整体风险可控。
其中浙商银行给恒大新增授信38亿元。
这意味着银行对恒大还是充满信心的。
面对危机恒大多管齐下，短期筹现金，长期保信用。
什么原因导致流动性危机？
企业家都明白，许老板当然也明白，现金是企业的血液，流动性管理对企业长远发展极其重要。
同时，企业家也通常是乐观派，冒险家，“你说得都对，我先‘干’为敬。”是他们的座右铭。
有人这么描写许老板：他的人生辞典里，或许很难找到畏惧、安逸，有的只是向困境说“不”的惯例。
“理想很丰满，现实很骨感。”
各种危机总是埋藏于理想与现实的冲突中。
恒大这次流动性危机，我们同样能发现理想与现实的冲突：
1、“三高”与“三条红线”
高负债、高存货，实现高增长，这是理想。
在房地产高歌猛进的年代，恒大就是借助这种”三高“财务策略狂飙突进，直到成为中国房地产行业NO.1。
2017年-2019年，恒大地产的负债率（剔除预收）为83%、80%、70%；2020年恒大地产的资产负债率回升至82%。
2017年恒大存货为1万亿元，排名地产行业第一。（房地产企业存货，主要指土地储备和在建开发项目，最终目标是销售）
2018年-2020年，恒大存货持续保持行业第一。分别为：1.1万亿，1.3万亿，1.4万亿。
2017年-2020年，恒大合约销售额实现持续增长，分别达到：5000亿元，5513亿元，6010亿元，7232亿元。
2020年8月，“三条红线”横空出世。
在“房住不炒”的政策大背景下，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，会议上，明确了重点房地产企业资金监测和融资管理规则：
红线一：剔除预收款的资产负债率不得大于70%；
红线二：净负债率不得大于100%；
红线三：现金短债比不得小于1倍。
开发商将根据其突破“红线”规则的数量被分类，根据分类结果，这些企业的债务增长将相应地受到限制。如果一家房地产企业“三条红线”均已突破，那么该企业将不被允许在接下来的一年内增加债务。
恒大当时的三项指标分别为83%，153%，0.47，全部踩中三条红线。
2020年业绩说明会上，恒大表示：
“去年一年有息负债下降了2000亿元，今年我们还计划全年下降1500亿元，恒大通过未来2～3年每年下降1500亿元。”恒大计划每年有息负债下降1500亿元，从而使自己处于 “三道红线”的安全线以内。
但恒大至今未能在其中一道指标上过关。
“三条红线”犹如一个紧箍咒，一方面限制了恒大银行贷款和发债规模，并进一步推高了恒大的融资成本；另一方面，也限制了恒大的业务发展，给其未来的可续发展蒙上了一层不确定性。
如下图：2021年1-5月，恒大拿地已经掉队。拿地货值仅为2020年同期5%。
“三条红线”加上房产去化周期延长，融资难、去化慢，导致恒大流动性风险急剧上升。
2、高成本举债与房地产利润空间收窄
高息贷、高收益，这是理想。
为扩大融资规模，恒大拓展多种渠道融资。
近期暴雷的“恒大财富”，看起来是其独立业务，实际也是恒大的融资渠道。
我们都知道，财富类APP上的理财产品，利息通常是比较高的。这也是恒大融资成本偏高的一个原因。
H股样本房企综合融资成本情况：
恒大融资成本与其行业规模很不相称，更是比最低的华润高出132%。
在过去，房地产行业是普通接受较高融资成本的。原因是行业利润率高。
但随着行业供需关系变化、行业竞争加剧、以及“房住不炒”政策持续加压，行业利润空间大幅收窄。
根据中指研究院发布的《中国房地产百强企业研究报告》显示，2020年全国百强房企净利润率只有11.2%，同比上年下跌0.7个百分点！
从2018年开始，房企毛利率、净利率以及净资产收益率（ROE）均逐年下降。
上面是整个行业情况，下面再来看一下恒大。
2018年-2020年利润率，依次：18%、17%、16%。
2018年-2020年净资产收益率（ROE），依次：13.3%、5.1%、2.4%。
2020年，恒大的融资成本9.5%，ROE仅2.4%。
什么意思？
就是银行等债权人实际收到的平均收益是9.5%，而股东的收益是2.4%，还是账面的。
本想“借鸡生蛋”，结果“偷鸡不成反蚀一把米”，借鸡成本（利率）比鸡蛋价格（资产收益率）还高。
利润率逐年下降，融资成本居高不下，直接影响公司造血功能，进一步加剧流动性风险。
3、多元化扩张与地产输血
通过多元化扩张，借助“第二曲线”实现企业可持续发展，这是理想。
恒大很早就将“多元化”作为其发展战略。
自2010年起，扩张布局也逐渐从内涵式演变成了外延式，先后进入了文化、百货、超市、矿泉水、粮油、畜牧业、乳业、母婴、整形医疗等行业。
其中恒大文化产业集团作为恒大旗下的二级控股公司，分别经营院线、影视文化、影视发行、音乐、动漫、文化经纪六大细分业务。
恒大集团还相继进入足球、健康、新能源汽车、物业、金融、互联网等多个行业，投资规模大，但投资回收期长的行业。
多元化战略的另一面，必然是高负债，通过金融资源进行兼并收购。同时，估计也少不了地产板块输血。
问题是：这些多元化产业中，一些需要长期资金投入，一些持续亏损或变卖。
第二曲线不仅没能造血，相反，造成大量失血，同时还推高公司负债率。
特别在经济放缓的背景下，加上这两年疫情冲击，多元化很容易导致公司流动性危机，甚至深陷债务漩涡而不能自拔。
此时此刻，恒大为解决流动性危机，不得不“卖卖卖”，一方面用资产换取宝贵的现金，另一方面实现去多元化。
多元化提升公司负债、耗散现有资源，从而加剧公司流动性风险。
小 结
恒大财富逾期引爆公司流动性危机。
深入分析，这是一个系统病。
融资能力减弱、造血功能下降、持续额外失血。
三组理想与现实的冲突，从三个不同维度导致恒大流动性风险不断累积，直到危机暴发。有理想，更要有对时代的敬畏之心！
--闲聊--
希望今天的文章，能够给你对企业流动性风险有一些新的启发和认识。
你也可以查阅历史文章，或许哪一篇正是你苦思冥想的问题。
众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处。
也欢迎你点赞、在看、分享，给我一点留言反馈，都会是我前进的能量。
给新朋友的一份简介：
我是老封，【财务老封】公号主理人
公号内容专注于企业及职业精英关注的泛财务领域
希望从实用视角写出“轻松阅读、既学既用“的内容
我是一名财务专业职业人
中国注册会计师（CPA）
也曾受训于上海国家会计学院（EMPAcc）
具有上市公司独立董事资格
有多行业财务管理经验
参与或主导过多起企业并购
包括控股收购一家A股主板上市公司
本公号每周3-4篇原创文章
早上6：06更新