中公教育的风险分析（上篇）

作者： 王小般

发布于:2021-07-12 10:13

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中公教育的风险分析

 

一、2021年第一季度经营活动现金流出现大幅下滑

一季度报表显示（季度报未经会计师事务所审计，权威性不如年报）， 中公教育2021年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为22.58亿元，比去年同期42.69亿元少了20亿元，比19年37.88亿、18年29.77亿均大幅减少。官方解释是：“主要系受多省联考提前一个月影响，高峰收费期减少近一个月”往年4月23日考试，现在提前到3月23日。

 

由于1季度经营活动现金流收入突然出现大幅下降，且今年1季度首次出现了净利润超过净经营现金流，做为净利润的前瞻性两大指标之一（现金流收入、资产负债表的合同负债），说明净利润的钱主要源自去年已签约学员的收费，而经营活动现金流则是反应未来利润的重要指标。而某种程度上合同负债跟经营活动现金流呈正相关，合同负债增加的时候，利润并没有立即增加（要等合同履行完成才能确认利润），但是增加了经营活动现金流，合同负债越多代表预收账款中的钱越多。

 （上市以来合同负债与现金流对比图，单位亿元）

 

中公教育一季度合同负债（预收账款）仍然达50.71亿元，比20年一季度54.72亿元只减少4亿元。但销售实打实收到的现金却少了20亿。从上图合同负债和单季度现金流对比的差额来看，2021年1季度比2020年和2019年1季度的差额都要大，反映21年合同负债中收到的实打实的现金不多，或者说转化成现金的不多，可能相当部分合同负债中的数额仍然是上年底签订的合同账款，合同负债中的金额在去年底就变成了经营活动现金。也有可能是部分合同负债中的数额以学员贷款（理享学，下步提到）协议的形式存在，并没有马上到账。

 

2个问题，这钱真的是由于高峰收费期减少导致的吗？这种一季度高峰期收入减少导致的现金流会在第二季度或者下半年反弹回来吗？

 

先看第1个问题，公职类招录考试具有一定的季节性，省考上半年有一次相对集中的大联考，在下半年有个别考试，国考一年一次，笔试一般在第四季度。

根据2020年度财报， 中公教育的公务员考试培训收入达62.9亿元，占营收比例为56.14%。2021年各省省考报名总人数超537万，较2020年513万人数同比上涨4.6%。2020年国考报名人数全国为151万人左右。根据2020年数据，省考报名人数占公务员总报名人数的77%。按此推算，中公教育去年经营活动收到的现金为138.9亿元，省考报名收到的经营活动现金粗略估算为138.9*56.14%*77%=60亿元。从逻辑上看，1季度财务报表中因为省考笔试较往年提前一个月而导致经营活动收到现金少了20个亿，没有大的漏洞。个人认为，由于季度财报不具有权威性，上述问题要在半年报中才能初步判断。

 

再看第2个问题，这种一季度高峰期收入减少导致的现金流会在第二季度或者下半年反弹回来吗？

个人认为有3种可能性，

第1种可能是去年下半年的报名实际上就已经提前将今年的经营活动现金给收了。因为省考笔试提前，所以报名交费也提前了，不少学员在去年就把今年省考的学费交给了中公（较往年），所以去年下半年的现金流实际上就已经提前将今年的给收了。2020年第3季度的经营活动收到现金（49.46亿）较2019年第3季度（8.542亿）暴增478%。但2020年第4季度的经营活动收到现金（12.57亿）比上年的  （18.20亿）却减少30%，由于收到现金的差距主要在第3季度、不在第4季度，个人认为上述猜测有可能为真，但可能性不大。

第2种可能是由于省考大部分集中在上半年，笔试提前进行将导致部分考生猝不及防，报名 中公教育培训机构的人减少。但从第一季度财报来看，无论是其购买商品和劳务（21年1季度3.89亿、20年1季度3.042亿）还是其支付给职工的工资（21年1季度17.89亿、20年1季度10.90亿）都较去年第一季度有明显增长，显示其业务活动可能仍然处于扩张之中。由于中公教育在业务繁忙期，也就是所谓的公考前后的笔试课程与后期的面试课程中，都会存在大规模的异地出差和授课。这里面包括了极高的费用成本：1、培训场地的租赁费用。2、出差教师的差旅费。3、出差教室的各类补助费用。由于上述费用均出现增长，个人认为第2种可能也就是报名中公教育培训机构的人减少这种可能性比较小。

第3种可能是第一季度高峰期缩短的费用会在第二季度或者下半年反弹回来。主要是因为省考后续面试竞争报名、下半年6个重点省份省考招考还有国考的开考报名人数扩张、以及网课的研发推广等等。从目前财务数据来看，个人认为这种可能性最大。但最后还是那句话，由于季度财报不具有权威性，上述问题要在半年报中才能初步得出结论。

 

二、理享学是雷吗？如果是，这个雷有多大？

 

“理享学”是 中公教育公益助学计划的一部分，由中公教育联合上海贝丁网络科技有限公司共同推出，学员可以先选择指定协议班免费上课，学费由中公垫付，如果未考上则无利息（名义上中公垫付），借款期限9个月，到期一次性付清。理享学—以“0元入学”作为卖点，让无力交付高昂协议班学费的学生扫码申请商业贷款，让第三方贷款公司垫付学费报名参与培训的模式刺激学员签订培训合同，实际上学员仍然要同公司签订费用高昂的协议，只是这笔资金要从金融公司手中转入中公教育账户。

有网民称，中公其实是把自己的钱，给第三方，美其名曰对外投资或者“理财”。约定10%的年利率（打比方说，不是真实的）。然后财报上好看不少，称这是一块大雷区。

个人分析认为， 中公教育作为一家上市公司，推出“理享学”肯定不是做慈善，网民分析的上述情况有一定可能性，假如中公先从公司资金池中调出这笔钱（假设是10000块）给第三方金融公司，第三方公司再通过放贷款10000块的方式，将这笔钱发放到意向学员手里，通过贷款的形式报班，学员最后考试不过走人，10000块又回到中公手中。期间中公实际未赚1分钱（少部分食宿费可忽略），但是利润表上又多了10000块营业收入和部分利润（因为公司付出了一定劳务成本），现金流上多了10000块经营活动现金收到的现金，这会导致中公教育销售数据被美化，估值被高估，但实际支付的营销成本却会增加。

根据个人查询网站和分析资料，目前“理享学”主要集中在省考报名的协议班上，目前天津、四川等地“理享学”都已经停了，经过本人询问网站，销售人员吹嘘声称协议班通过率可以达到70%，但网上有个数据称中公是50%左右。个人保守按签了“理享学”的协议班学员有40%通过考试被录用，也即“理享学”的费用中有40%可以带来真实的现金流。根据2020年的财报， 中公教育的公务员考试营业收入占比56.1%，而省考报名人数占公务员总报名人数的77%，其中协议班比例去年70%，理享学占协议班的比例按50%算，则理享学虚增美化带来的经营现金流比例为0.561*0.77*0.7*0.5*（1-0.4）=9%；

根据另一种推算，还有机构调查称“理享学”每年带来的现金约20亿元，因为有40%的考试通过率（通过后学员要还本还息），则其虚增美化带来的现金流为20*60%=12亿元，约占去年138亿现金流的8.7%，与本人估算相当。

综上所述，个人分析认为理享学即使是个雷，它的比例也只占公司经营现金流比例的不到9%，影响相对有限在可控范围内。目前 中公教育其他协议班均未听说有类似产品。