光明乳业2021年年报（3）：财务报表解读

作者： 学小渣研究笔记

发布于:2022-05-18 10:19

雪球

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五、财务报表解读

仔细读光明的财务报表，会发现有几个关注度较低的项目都有不小的金额。正好借此机会，谈谈这些很少被人关注的科目。

第一个是所得税费用，在第一节中已经讲过了，主要和未确认递延所得税资产的差异有关，这里不再重复。

第二个科目是递延所得税资产。要讲这个科目，先要从销售费用说起。

伊利的广告费和营销费是合并在一起披露的，这里为了可比，也把光明的广告和营销费用合并在一起展示。在2020年之前，光明的广告营销费用占比一直在15%左右，个别年份接近20%，这个比例一点都不逊于伊利。但是，细看一下就会发现广告费用开支比较小，基本在3%上下，个别年份到达5%，而大额的开支都是营销费用。

在递延所得税资产的附注中，预提费用一项的金额一直很大。按照字面意思，“预提”的意思就是“预先提取”、“预计提取”的意思，有很大的主观估计的成分。按照我的理解，这里的预提费用主要是指第二年支付的推广费用，这个项目对应的便是销售费用中的营销费用。我对比了每年预提费用和营销费用的金额，基本上预提费用没有超过营销费用。而且利润表中能够承载10亿数量级费用的科目，也就只有销售费用了。当然，这只是我个人的理解。

由于主观估计成分较大，因此这个项目可以调节的空间较大，2020年和2021年金额明显下降。当然，我没有说光明财务报表造假！我翻了其他公司的递延所得税附注，都没有找到这么大额的费用项目。

第三个科目是其他应付款下的应付广告及营销市场费用。这个科目应该核算的是上面提到的预提费用，其他应付款的账龄都是在一年以内。2019-2021年这个科目的金额维持在12亿元的水平，但是销售费用中的市场营销费用在2020年减少50%以上。按道理营销费用下降后其他应付款也应该下降，为什么会维持在同一个水平我没想明白。难道是以前付款太积极了？

其他应付款、营销费用和预提费用之间的关系我理解得不是很到位，我只是看到这几个科目金额很大，并尝试做一些解读。

第四个项目是归属于少数股东的净利润。这里仅做提示。光明每年的净利润数据都挺好看的，我不知道大家的习惯，我在做分析的时候，一般也就看到净利润这里，后面的项目关注较少。但是光明每年少数股东损益的净额都很大，上亿了，2018年甚至有2亿。这个收益虽然在报表的净利润中，但实际上不是上市公司股东的，大家在估值的时候一定要扣减出去。之所以少数股东收益这么大，主要还是因为新西兰公司虽然并表，但持股比例只有39%。

放一张少数股东损益占净利润比例的图，给大家留个直观印象。

第五个是经营活动现金流。这个不算关注少的科目，但还是要说说。光明的现金流实在是好，是净利润的2-3倍！现金流这么好的原因主要是因为折旧无需付现。这么解释的话，我自己都不满意，这个理由只能解释现金流好于净利润，却无法解释为什么差了3倍。我又去看了下 伊利的报表，最后只能解释为光明固定资产获取利润的能力较差，导致最后出现这样的结果。

2021年， 伊利折旧30亿元，净利润87亿元。相比之下，光明折旧7亿元，净利润5.7亿元。换个角度，伊利固定资产、在建工程、无形资产等合计365亿元，是净利润的4.2倍。 光明乳业固定资产等合计113亿元，是净利润的20倍。确实获利能力差了不少。

六、写在最后

对于 光明乳业，我就不估值了。原因如下：

一、管理层太不稳定了。总经理长期缺位，董事长3年一换，连高层的任命都这么混乱，不知道下面的人事是什么样的。

二、其他应付款、营销费用和预提费用我还没有理解清楚。结合相应的金额，我觉得2021年公司实际经营状况比报表上看到的更加糟糕。

三、少数股东拿走太多利润，新西兰公司的业绩重要但是难以估计，以至于无法判断未来少数股东损益的情况。

鉴于光明在华东的强势地位，我仍然会继续观察这家公司。