财富洞察：银行理财亏损时刻的到来及影响

本质原因在于银行理财是：低波动甚至无波动版的“财富管理+资产管理”

其实吧，五月至今债券市场这么大调整，这点跌幅很正常，比很多债基跌得少多了！但买债基的客户早就习惯了，过往各类产品更大的波动多了去了，但是银行理财客户受不了，客户希望“稳稳的幸福”，心里想着“买个银行理财收益要求也不高，为啥居然还是跌的，风险等级估计还是R2低风险型啊”。

银行理财的客群定位，以及银行过往的存款转型路径依赖，确实导致了大部分客户仍然把理财看成存款替代。而小比例的净值化产品哪怕只有一点小亏损，都给分行带来极大的压力。

02

目前银行理财净值化转型到哪里了?

当前是老产品与新产品并行

目前资管新规后，过渡期内，银行理财是老的“预期收益型理财”与新的“业绩比较基准型+七日年化类货币型”理财并行的局面。

而老的预期收益型理财可以续发，总规模压降，但是净值型理财占比会持续增加的趋势不可阻挡。

当然，在接下来的日子里，可以想象，如果新产品客户接受不了，老产品会面临限额甚至配售局面。同时，银行业绩基准或者预期收益也会主动降低。

什么时候转型结束

那么，过渡期具体什么时候真正结束，可以说没个准信，也可以说近期不大可能结束，连监管都说了“一行一策，平稳过渡”。

当前净值化产品的占比

如果我们把符合资管新规的新产品，都叫净值化产品的话。那么粗略估算一下，广义的净值化产品当前应该占全部银行理财的30-40%左右。这个可以通过对资管新规后总规模，以及看各家老产品缓慢的压降程度算出。

净值化产品不代表是每日按估值波动的纯净值

新里面绝大部分还是以类货基及定开产品为主，而与债基一样每日估值波动的真净值化产品，占比应该不到总规模的10%，这里面的资产还有一堆是成本估值的非公开或ABS。

至于为什么，可以参考星爷前年发表的《货币产品是资管行业转型的行星发动机吗？》系列文章。

股份制银行的净值化改造节奏要快于大行与中小行

根据我们的调研，每种类型的银行，甚至每家银行的净值化节奏和比例是不一样的。个中缘由，大家可以去翻我的老文章，《不要过度期望 “监管公平” 与 “监管红利”》。

即使号称是净值化产品，其每家做法都不一样。以某大行为例，我找了好久都难找到一个像样的净值产品，他们按日开放的净值化产品的净值长成这样的。

03

净值型理财与债券基金的异同?

以固收为例，看理财与基金产品类型的比较

在具体比较债基和理财之前，我们应该对里面的具体产品门道进行划分。

我们假设投资范围不含股票及其它衍生品的情况下，简单划分对比如下（以下分类没有那么完美，只是给大家一个参考）：

这里面，净值每日波动的产品，基本上只有部分开放式净值化理财（当然有部分封闭的净值化也是每日波动）。

真净值型理财与纯债基金投向的比较

这里其它类型产品就不讲了，关于货币类产品，可以参考我之前的文章，《“货基”与“类货基”的战争》。

我以最近的行情为例，来看两类产品投向和资产特征差异。至于这里没讲的券商资管产品，他们杂乱无章，各自随便搞，本质其实就介于两者之间。

从收益率波动角度，看理财与基金的异同

其实老司机从上面的分解图就能看出来，即使目前银行理财已经转为真正的净值型，其投资范围、估值、托管和监管的相对优势仍然比较明显，而且银行的本身风格是求稳为先，控制回撤，这就导致其久期的摆布和信用的下沉幅度相对更为稳健，因此其净值的波动肯定小于同类型基金，何况基金还有天然追逐相对排名的冲动。

我们从5月份到6月5日区间银行理财与基金的净值波动对比，就能得到印证。基金基本全军覆没（如果把规模要求在2亿以上的话，短期纯债基金全军覆没），而纯净值银行理财的净值在-0.2到-0.8%之间（可以去理财网逐个找像净值波动型的）。

注：收益区间为2020.5.1---6.5日，基金样本排除摊余成本法产品，排除巨额赎回导致净值异常波动基金，排除新发建仓基金。

给以下兄弟们点赞！

04

净值化对资管与财富市场的影响?

银行理财在发力二级债基，甚至是股票类型产品，客户对净值波动型银行理财产品的接受度较低，转变需要一个过程

很多银行都在尽力发力转型，我们看到 宇宙行、看到 招行、光大等都在努力朝着净值化转型，做很多非银之前做的产品，而且还做的挺不错。

我找了下中信理财之睿赢进取1期的净值曲线，这不就是二级债基么？说实话，如果我们拿来跟基金公司产品做比较，其实做的还蛮不错的。

但是说实话，我觉得这个在分行接受度暂时应该不会很高，需要个过程。

银行理财的收益率下降是个趋势，底线就是存款

我们如果站在银行的角度去考虑，资管新规执行毕竟是长期趋势，那么在双轨制下，客户被亏损教育后，只会更倾向于选择预期收益型理财。老的好资产就那么多，还要腾挪一部分给新产品。因此，银行必须在收益和规模之间取得一个平衡。新产品要达到客户预期要上规模，那么就必须压降老产品负债端的成本，也即预期收益率。

当然，这里面存在劣币驱逐良币，坏孩子挤压好孩子的过程。你在这里净值化，其它行甚至大行还在老方法搞预期收益，那么可能会丧失客户，这应该是净值化进展缓慢的重要原因之一。这一点嘛，只能看监管了。我觉得继续在老路上搞池子搞非标搞非公开，这也是饮鸩止渴。长期还是要战略眼光，还是要提前入局，我真心为那些净值化转型的领导和投资经理点赞，给他们鼓掌！

银行理财的业绩基准或者预期收益率下到哪里呢，底线就是结构化存款及大额存单的额收益率。不得不说，大家今年抢存款太激烈了。一边那么低的货币市场利率甚至票据利率出资金，一边是高100bp以上去拉存款。这套利好舒服！

优秀的非银产品长期利好

在资产端或者产品提供端，非银虽然在投资范围和监管的比较优势上不占优，但是我觉得换个方式看，环比是绝对好转啊。人家以前就极大优势，未来净值化的路上还准备不够充分，还必须靠拢。

这对优秀的非银绝对是利好。对于零售，对于私行，在产品采选的时候，都是先要好资产，吸引客户，留住客户才是最重要的。在内部如果并不占优的情况下，对外部好产品具有极大的需求，去年下半年开始到现在的二级债基爆量，大家应该有感觉了吧，好几个明星产品还封闭。凄惨发展这么多年，不容易啊！

那么什么样的产品或者商业模式是未来方向呢？

END