从茅台出厂价的年复合增长率和产量天花板，推算当下茅台究竟值多少钱？

作者： 新雨春韭

发布于:2021-08-15 22:36 修改于: 2022-08-02 01:31

雪球

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#贵州茅台#  贵州茅台，作为一个特殊的投资标的（很多达人视为永续运转的印钞机），即使产量不上升，单靠随着国运，社会财富的增长，或者通货膨胀，等的影响下， 茅台通过提升出厂价，也可以完成利润的增长。

看看有据可查的数字，历年的出厂价涨价情况：

好，如果我们单拿市场经济开始的90年代到现在的30年，来测算下 茅台出厂价涨价的年复合涨幅：8.86%。未来也能这样的年均提价幅度吗？考虑到目前出厂价和批发价之间巨大的价差，以及赌国运上升人民财富日益积累通货膨胀等，完全可以预期。

我们预测20年内， 茅台可以保持年均8%的复合提价率吧。

再来看产量。如果说，一个产品总能不断提价（起码通货膨胀是永恒的主题），但一个企业的产能总不可能永续扩张，更何况极度依赖当地茅台镇微生物环境的茅台酒。那么茅台酒的产能的天花板在哪里？

目前，贵州茅台酒的设计产能为5.6万吨，实际产能在6万吨至7万吨。5.6万吨说法是怎么来的呢？

2017年12月28日，茅台集团党委书记李保芳总宣布，为实现2020年茅台酒基酒产量达到5.6万吨/年的目标，茅台集团将启动"十三五"中华片区6600吨茅台酒技改工程项目，项目建成投产后，结合 茅台核心区的生态环境承载能力考虑，短期内将不再扩大产能规模。他个人认为，"至少10年之内不会再扩产"。这是"5.6万吨"的产能天花板的由来

但事实上，后续的蛛丝马迹与它不符：比如今年5月份，《仁怀市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》上讲到：倾力支持茅台集团及其子公司技改扩能，推动"两个10万吨"目标早日实现，并按照"三翻番、双巩固、双打造"计划，到2025年，让茅台集团营业收入达到2000亿元。

而今年5月19日 贵州茅台的业绩说明会上，董事长高卫东也表示，扩产能公司正在开展相关论证工作。

我们是否能够理解为， 茅台是国企，在政府的压力下，在换了企业领导的情况下，过往保守的稳健发展守住品质，让位于实现宏伟目标？

2013年，国家质检总局调整 茅台地理标志产品保护范围，调整之后，茅台酒地理标志产品保护地域面积共约15.03平方公里，也就是说茅台镇能酿出茅台酒的只有这15.03平方公里，其中老区和中华新区各占7.5平方公里。茅台镇现有的非生产用地，比如办公楼、活动场所等，理论上都可以用来扩产。遵义市人民代表大会政府工作报告提及的"推动非生产功能外迁"说的也正是这个意思。相信拉长周期看，通过非生产功能外迁和进一步征地，茅台一定会扩产，达到预测的10到12万吨的产能极限。

看 茅台刚出的半年报，看来扩产能是真刀真枪在行动了。

那么，我们姑且估计未来10年， 茅台产量翻一倍。那么产能的年复合增长率就是7.1%。

和之前的调价相加，就可以做这样的假设：在未来10年， 茅台利润的年复合增长率为8.86%+7.1%=15.96%，即16%。 而再往后10年，为8.86%。从目前计，20年以后，保守点，假设茅台为5%的永续增长吧。

那么用DCF现金流折算法，2020年现金及现金等价物净增加额25，737 （百万），在以上假设下， 茅台的估值为：29，314亿。再加上2020年底的期末现金及现金等价物余额146，740（百万），总价值为3，078，163（百万），即茅台值3万亿。

 截止上周五， 茅台的市值为21，356亿。这么看来，还有+44%被低估的空间。

从月K线上看，自2015年以来， 茅台股价还从未有跌破20月月线的历史，最低点是2018年年底短暂触及到20月月线。那么，如今也回落到了20月月线附近，会跌破吗？还是说，站在未来回望现在，也是如同2018年底一样的一个中长线布局的机会呢？