【招商宏观】预计价格维持高位，利润分化格局持续——2021年9月份工业企业利润分析
作者： 轩言全球宏观
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事件：
10月27日，国家统计局发布1-9月全国规模以上工业企业绩效数据。1-9月规模以上工业企业实现利润总额63440.8亿元，同比增长44.7%，比2019年1—8月份增长41.2%，两年平均增长18.8%。9月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.3%。
核心观点：
1-9月工业企业利润保持高增长，累计同比增速44.7%（前值49.5%），两年平均增速18.8%（前值19.5%）。
工业企业利润保持稳定高增长主要由于：一是，从收入端来看，国内疫情基本受控，生产平稳恢复，外需景气保证出口订单，三季度出口同比增速24.4%（前值30.7%）。二，从成本费用端来看，国内企业明显运营效率提升，降本增效显著。9月份规模以上工业企业每百元营业收入中的费用同比减少0.39元。规模以上工业企业应收账款同比分别增长11.5%，较上月回落0.6%；产成品存货同比增长13.7%，较上月末回落0.5%。
分所有制类型来看，1-9月各类型企业利润增速均出现回调：1-9外资及港澳台资利润同比增长31.7%（前值37.5%）；私营企业和股份制企业同比增长分别为30.7%（前值34.4%）和50.5%（前值54.9%）；国有企业利润累计同比增长77.9%（前值86.9%）。
9月份行业效益延续分化态势，主要呈现以下特点：
受价格上涨驱动，上游原材料工业利润维持较高增速。全球经济持续需求复苏、新冠疫情带来供应约束等产生供需错配，同时国内“碳达峰碳中和”政策、限电限产政策等对上游高能耗企业产生抑制，进而使得供应偏紧局面仍将在年内持续。受益于价格上涨，9月石油煤炭及燃料加工、化学纤维制造、石油和天然气开采、黑色金属矿采选、黑色金属冶炼加工、煤炭开采和洗选及化学原料化学制品增速均超过100%，分别为930.0%（8月2471.2%）、317.9%（8月367.0%）、267.2%（8月265.1%）、145.8%（8月167.8%）、144.8%（8月155.6%）、172.2%（8月145.3%）及126.8%（8月144.7%）。
受上游涨价、基数较高、关键零部件供应短缺等因素影响，中游制造业利润增速受到不同程度的挤压。其中，以计算机通信和电子设备、医药制造等为主要的高新技术制造业增速表现较好，其原因是：一方面，疫情导致的防疫物资需求和电子产品需求保持相对旺盛，另一方面，高技术制造业对上游涨价原材料的直接依赖度并不高，且有较强的市场议价能力，分别录得38.7%（8月34.8%）和80.6%（8月89.1%）；电气机械及器材制造、通用设备制造、专用设备制造、金属制品等行业利润保持较高增速水平，分别录得16.0%（8月24.1%）、17.9%（8月20.6%）、17.8%（8月15.6%）和35.7%（8月42.3%）。而农副食品加工、食品制造、纺织业、汽车制造等行业相对较弱，增速分别录得-7.0%（8月-4.0%）、-0.6%（8月1.0%）、1.4%（8月2.3%）和1.2%（8月5.5%）。
虽然9月出现了汛情、疫情、限电限产等扰动，但工业企业利润增速保持良好增势，需要关注：第一，预计 大宗商品价格年内维持高位。虽然美联储年底或开启购债，货币政策边际收紧，但大宗商品全球供需错配的问题仍然存在，价格下降空间不大。9月PPI较8月所有上升，收录10.7%(8月9.5%)，其中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为49.8%（8月41.8%）、20.4%（8月18.3%）和8.9%（8月8.0%）。上游原材料工业仍受到涨价驱动，而部分依赖上游原材料的中游工业，尤其是中小型企业受到较大成本压力。第二，工业企业出口交货增速维持平稳，意味着外需带来的出口订单或成为影响利润增速的重要因素。9月出口交货值累计同比19.4%（8月19.9%）。第三，基数或将拖累增速。2020年四季度我国工业企业利润累计同比增速由负转正，基数上升将拖累增速。
展望10月，国内生产持续平稳恢复，出口先验指标显示外需仍然景气，工业企业利润增速有望维持较高增速。但在 大宗商品价格维持高位、基数上行的背景下，预计上中游制造业利润分化局面将持续。
以下为正文内容：
招商宏观团队：罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨
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