彻底理解“营运资本”

作者： kgblee

发布于:2022-06-14 08:26

雪球

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营运资本可以影响企业的自由现金流。一家企业想要给股东创造充沛的现金流，除了努力提高自身核心竞争力，增加净利润外，还有一招就是艺术性地管理好自家的营运资本，在净利润并不诱人的情况下产生巨大的自由现金流。勤勤继续为您解密自由现金流。
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一、营运资本，你真的理解其含义么？

学习财务会计、企业估值都逃不过一个概念——营运资本(Working Capital)。那什么是营运资本，99%的教科书都会粗暴且不负责的扔给读者一个公式当定义：

营运资本=流动资产-流动负债

可怜的读者糊涂半天，甚至在财会金融岗位上工作数年的专业人士，都没法深刻理解上述定义的内涵。该定义的问题在于：太多的关注于营运资本是什么(What)，没有讲明白为什么(Why)会用上述的公式定义。初学财务的时候，教科书都会告诉你，营运资本越大越对企业有利，说明这样的企业有很好的流动性、很强的短期偿债能力、短期财务风险低。但我要告诉您，营运资本并不是越大越好。设想如果在不考虑其他流动性项目的前提下，企业仓库里面有巨量的存货，没有多少的流动负债（如应付账款），那该企业的营运资本其实也相当高的。但存货占用了企业大量现金，这对企业而言不是一个好的征兆。那么，营运资本这个财务概念究竟应该怎么理解？我们可以从企业估值与建模对营运资本的运用得到启发。

二、从基本概念出发，重新认识营运资本

在企业估值和建模中，营运资本最重要的用途是看其变化(Change)，当期与上期相比变化了多少，而不单单专注于当期的绝对数字。为什么这么说呢？因为营运资本本身不会告诉企业背后的真实故事，甚至正如开篇所说的，还带有一定的误导性——并不是越多越好。其实，我们只要抓住营运资本的变化，再结合企业的商业模式，就会发现很多有趣的故事在里面。

首先，我们来回顾一下基本会计概念：

最常见的流动资产有应收账款，存货和预付款项。他们的共同点是什么？他们让企业预先付出资金，或者延期收到资金！例如，存货是需要事先购买原材料，需要支付生产员工工资等；预付款项是为了获得商品或服务预先支付给卖家的定金；应收账款是卖家提供了服务，但需要等待一段时间买家才支付现金。由此可见，存货、预付款项或者应收账款的增加必然增加了企业的资金消耗。流动资产增加得越多，企业可利用的额外资金反而越少。这时你可能会问了，现金和银行存款不也是流动资产么？在这里，我们不考虑同属于流动资产的现金和银行存款，因为这没有意义。设想我们无法用“我们的资金依赖于现金和银行存款的变化（因为资金变化了，所以资金变化了）”这样一句废话来解释企业资金的变化。

学过会计的同学可以看看间接法下的现金流量表（不考虑其他项目）编制理念。这是对上述概念一个直观的阐述和应用：

由上表可知，存货当期比上期增加了20，应收账款当期比上期增加了30，合计减少企业的经营性现金流量(Operation cash flow)50，使得净利润调节到经营性现金流量最后为70。（“变化”指的上期减当期）

最常见的流动负债有预收账款（有的地方也叫递延收入）和应付账款。他们的共同点是什么呢？他们使得企业提前收到资金，或者延期支付资金！例如，递延收入是卖家在提供商品或服务前预先收取的款项，商品或服务随后才提供，收入此时尚未确认；应付账款是买家延期支付给卖家的款项，等收到商品或服务一段时间之后，才支付给卖家。由此可见，预收账款和应付账款的增加必然增加了企业的额外资金。流动负债增加得越多，企业可利用的额外资金也就越多。

同样用间接法下的现金流量表（不考虑其他项目）编制来对上述概念进行一个直观阐述和应用：

由上表可知，预收账款当期比上期增加了20，应付账款当期比上期增加了10，合计增加企业的经营性现金流量30，使得净利润调节到经营性现金流量最后为150。

回到前面所说的营运资本的变化（上期减去当期），基本规律是：

如果营运资本变化为负，当期的营运资本大于上期的营运资本，流动资产的增加快于流动负债的增加；可能的解释是，企业可能在存货上投入增加，或者应收账款的回收期延长，或者缩短了对上游供应商应付账款的支付时间。这些活动都会使得流动资产增速快于流动负债。说明企业可以利用的资金在减少，因为上文说过，流动资产的增加加剧了企业资金的消耗。

如果营运资本变化为正，当期的营运资本小于上期的营运资本，流动负债的增加快于流动资产的增加；可能的解释是，企业在提供商品或服务前预收了大量的资金，或者压缩的存货，或者对上游供应商应付账款的延期支付。这些活动都会使得流动负债增速快于流动资产。说明企业可以利用的资金在增加，因为上文说过，流动负债的增加扩大了企业对资金的拥有。

把上边的两个现金流量表合并到一张表上：

流动资产增加了50，流动负债增加了30，流动资产比流动负债多增加20。假设上期的所有流动资产和流动负债为0，也就是上期的营运资本为0，当期的营运资本为20，营运资本的变化为负的20（上期减当期），表明企业资金消耗加剧了20，最后得到由净利润调节到经营性现金流量为100，比净利润减少了20。虽然会计报表上反映了120的净利润，实际上保险柜或银行里面只有100的现金，那少的20，要么被多出来的存货占用，或者销售的款项还未从客户那里收回。由此可见，在这个现金为王的时代，净利润具有很大的迷惑性，不能代表公司支配资金的真实状况。