产品角度聊洋河——洋河股份分析报告系列之五

作者： 青梅煮酒书苑

发布于:2024-01-10 11:08

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#财报云调研，投资大炼金# #雪球星计划#

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接上文~

本报告完成于2023年9月份，整合的内容比较多，分多个系列发布，有 洋河双沟的趣事、2022年年报2023年半年报速览、 洋河股份的商业分析（巴菲特角度）、管理层的评估（巴菲特角度）、洋河的产品矩阵、洋河的产能梳理、洋河的品牌研究、洋河的销售研究、洋河的战略眼研究、白酒行业发展特征看洋河、外部经济环境角度看洋河、洋河股份的投资风险分析和洋河股份的三种估值分析，本文发布的是第五部分，洋河股份的产品研究——洋河的股权变更，欢迎各位看官留言～

白酒行业的竞争主要是在产品、品牌、销售渠道、管理层战略、行业危机应对、白酒行业发展特征和外部经济环境等几个维度的全方面竞争，且重要程度有顺序，个人喜欢从这几个角度分析酒企，下面从这几个维度聊聊 洋河。

洋河的产品矩阵

洋河股份的产品主要有 洋河系列（蓝色经典和洋河大曲）、双沟系列（苏酒和珍宝坊）和贵州贵酒系列。产品有浓香（洋河、双沟）和酱香型（贵州贵酒），品类比较齐全，从100元到2000元的产品，价格带覆盖比较全面。

洋河的工艺

绵柔风格浓香型白酒以多种粮食为主要酿造原料，采用高温制曲、老窖低温缓慢发酵、量质低温接酒、陶坛长期陈化老熟、分等贮存、微机调味、精心勾调等传统工艺和现代科技。

打造真正意义上的绵柔白酒， 洋河从原料配比进行改良，使用核心的“三低工艺”。熟知洋河生产工艺的人都知道，洋河夏季不酿酒，6、7、8三个月是超长压窖发酵周期。洋河讲究的是低温入窖、低温发酵、低温馏酒，这就好比“文火煲汤”，低温酿酒让洋河酒小分子物质、健康物质等特别多，酒的品质也就特别好，充分保证了洋河酒的绵柔度、舒适度。

其主要特点是：多粮酿造和科学配伍、高温制曲、泥池老窖发酵可以归纳为：“一奇、二低、三长、四多、五准、六适、七法、八要、九（酒）绵柔”。

一奇：一奇是指这是一块神奇的土地。在这一块神奇的土地上，独有的地下水质、土壤、自然气候和区域环境中的微生物，造就了得天独厚、不可复制的酿酒自然生态环境。

二低：低温入窖和低温馏酒。

三长：老窖窖龄长、发酵周期长、贮存时间长。

四多：指多粮投料（有高粱、大米、糯米、小麦和玉米。）、多工艺结合、多轮底发酵、多味勾调。

五准：配粮准、配醅准、分层准、参数准、接酒准。

六适：适宜的润料水份。适宜的入窖淀粉含量，水份、酸度。以及适宜的用曲量、辅料用量。

七法：公司提升绵柔型白酒质量的七种技术方法——高（提高制曲品温）、压（压窖生产）、控（控制抽黄水数量）、清（原辅料清蒸）、养（窖池保养）、堆（高温堆积发酵）、溶（高浓度乙醇蒸汽能够最大限度地提取酒醅中醇溶性物质）。

八要：绵柔型白酒在整个生产工艺执行过程中要掌握八个要点一稳、准、细、净、匀、透、适、缓。

九（酒）绵柔：即酒体绵柔。“绵”即绵长，酒体丰满、不清淡，不是简单地降度，而是绵柔型基础酒、陈酒、调味酒等绵柔原酒的最佳组合调味；“柔”即柔和、柔软、柔顺，不暴辣、不刺喉。

用心品鉴绵柔型白酒就能感知绵柔品质的外化特征：香气幽雅怡人、入口绵柔顺喉、饮中畅快淋漓、饮后轻松舒适。

洋河的产能梳理[1]

招股说明书披露的白酒产能

随着中高档产品销量扩张，公司对名优基酒的需求不断增加。因为基酒需要储存至少1至2年才能用于勾调成品酒，所以公司需要及早增加名优基酒产量和储量。目前公司部分设备陈旧，只能用于生产普通基酒，并且公司名优基酒储存能力、中高档成品酒包装能力严重不足，不能满足公司发展的需求，迫切需要实施技术改造。

洋河股份的基酒实际产能披露的不是很详尽，只能是采用一些年报和公开的信息进行估算：

洋河股份的招股说明书提到的产能规划：

截至上市前，公司拥有中高档白酒产能2.6万吨/年，普通白酒产能6.1万吨/年，且能看到2009年产销率110%， 洋河的产量和销量是相当的，甚至产量赶不上销量，按照2006～2009年的数据来看，扩产迫在眉睫。

由此估算，公司拥有中高档白酒产能2.6万吨/年折算成名优基酒产能是1.56万吨。公司拥有中高档白酒产能6.1万吨/年折算成名优基酒产能是3.05万吨。

洋河的商品酒产能和基酒产能如何换算呢？2019年网上业绩说明时，钟雨总有段回答。

问：公司年产基酒16万吨，销量21万吨成品酒，基酒库存会越来越少吗？

钟雨：尊敬的投资者：您好，公司16万吨的基酒是以酒度60度计算，而公司主导产品酒度主要是40.8度，如折算成酒度为40.8度的成品酒，应该为23.89万吨。谢谢！

2009年招股说明书中新增产能

名优酒酿造技改项目拟通过技术改造

根据募集资金投资项目的可行性分析，名优酒酿造技改项目建成达产后，新增固定资产22,737.57万元，可年产名优基酒9,000吨；名优酒陈化老熟及包装技改项目建成达产后，新增固定资产24,466.91万元，可年产中高档白酒15,000吨。名优基酒和中高档白酒的比例关系0.6：1，即每0.6吨名优基酒生产1吨中高档白酒。本项目已经完成。

将公司现有酿酒七车间从原年产9000吨普通基酒改建为年产约7,000吨名优基酒，并在公司北厂区安排年产约2000吨名优基酒，两处合计形成年产9000吨名优基酒产能，同时对配套的窖泥、原料粉碎、制曲系统实施技术改造，以满足公司中高档白酒扩产对名优基酒的需求，增强市场竞争实力。

名优酒酿造技改项目由四个部分组成：

（1）酿酒车间技改，两处分别实现名优基酒产能约7000吨/年、2000吨/年，合计9000吨/年。

（2）窖泥生产技改，共生产项目配套所需人工窖泥18000立方米。

（3）原料粉碎系统技改，形成项目配套所需的2套粉碎机组。

（4）制曲系统技改，形成项目配套所需7200吨/年的高温曲制曲、发酵、贮存能力。

公司酿酒车间生产的基酒在分等储存前均由勾储部的品酒师按质量档次划分为优级、一级和二级三个基本等级。七车间所生产普通基酒中，上述三个等级占比分别约为5%、10%和85%，通过采用新的技术对其进行升级改造后，上述三个等级的占比为50%、30%和20%，优级和一级占比明显提高，基酒总体质量得到改善。影响基酒质量的主要因素有发酵周期、压窖期、窖泥质量、酒醅成分、大曲种类

附： 洋河股份的名酒基酒和普通基酒的生产差别

公司9000吨/年普通基酒和9000吨/年名优基酒生产安排主要差异如下：

基酒产能体现为单个窖池投料量、出酒率、每年生产天数和每天作业窖池数量四因素的乘积。七车间原生产普通基酒，四因素相乘结果为9,112,500公斤/年，约为9,000吨/年。在实施本次技术改造后，七车间生产名优基酒，每天作业窖池数量调整为44个，四因素相乘结果为7,057,380公斤/年；新设车间每天作业窖池数量为14个，四因素相乘结果为2,245,530公斤/年，合计9,302,910公斤/年，同样约为9,000吨/年。在保持产能不变的基础上，通过实施本技术改造项目，可实现普通基酒向名优基酒的转变，从而优化产品结构。整体上相当于2009年的名优酒酿造技改项目可以增加中高档基酒0.9万吨每年，而减少普通基酒0.9万吨每年。

酒糟二次发酵生产普通基酒

规划建设长度108米、跨度15米的生产厂房共10跨，建设窖池1200个，利用现代生物技术，对酒糟进行二次发酵，每年生产普通基酒2000吨，可用于勾兑普通白酒4000吨。普通基酒和普通白酒的比例关系是1:2，即每1吨普通基酒生产2吨普通白酒。

利用酒糟生产蛋白饲料

利用现有厂房，添置国产通用的干燥机、粉碎机等设备，以二次发酵后的酒糟或其他未经二次发酵的酒糟作为原料，经脱水、烘干、粉碎、包装，年产1.5万吨蛋白饲料。

利用黄水和底锅水生产高酯调味酒

利用菌种培养-菌液扩配楼厂房，添置培养箱、发酵槽、蒸馏设备、不锈钢酒罐等，运用培养的优质菌株，以黄水、底锅水为主要原料，通过酯化反应、蒸馏等过程，年产400吨高酯调味酒。

本项目未进行，因为：

2011年，由于公司近年来部分酿酒车间技改扩产，需要大量酒糟用来新窖池升缸，以及现代生物技术的应用，使得酒糟的淀粉残留量大大降低；同时，公司通过技术攻关，有效控制了黄水、底锅水的产生量，因此上述项目继续建设已失去意义。经公司第二届董事会第十六次会议审议通过，拟不再实施该募投项目，将该募集资金变更投入“名优酒酿造技改二期工程”。

2010年名优酒技改二期工程

名优酒酿造技改二期工程

本项目新增年产名优基础酒20000吨,其中优级基础酒占60%（12000吨）；普优级基础酒占40%（8000吨）；经3年以上陈化老熟的基础酒作为业主生产线后工序的原料。

名优酒技改二期工程主要是利用近年来企业通过江苏省科技厅组织鉴定的“窖泥高效功能菌”、“新窖老熟新技术”以及“ 江淮流域多粮型酒工艺参数的研究与应用”、“绵柔型名优白酒新技术”等省级科技成果对传统工艺的关键工序实施技术改造，采用工程技术手段提高名优基础酒的比例，所生产的名优基础酒全部供企业自己使用。提升原酒品质和档次，调优产品结构，迎合市场需求。

二期工程的资金来源一方面是超募资金，另一方面是企业自筹。

注：2009年名优酒酿造技改项目中将名优基酒分为优级、一级和二级三个基本等级。三个等级的产能占比为50%、30%和20%。本期技改（二期）中将名优基酒分为优级和普优级两个等级。考虑到技改（二期）发酵天数从60天增加到70天，优级基酒占比只可能增加不可能减少，因此技改（二期）的优级与之前的分级相同，而现在的普优对应之前的一级和二级。

技改方案：拟采用半机械化生产设备，降低工人的劳动强度，提高劳动生产率。按照设计规范重新规划生产车间的布置，建设跨度为21米、长为126米的钢筋砼排架结构的生产厂房87座（安排生产小组174个）生产名优基础酒，将本技术改造工程打造成江苏 洋河酒厂股份有限公司名优基础酒的酿造基地。

每跨生产厂房布置窖池140个，每个窖池长、宽、深分别为3.9米、2.1米和1.85米，窖容为15.15立方米。酿酒车间的层高11.45米，车间的一端为操作区域，布置有甑桶、冷凝器、晾楂机、通风帘、工具室和休息室。也就是说，共计新建窖池87*140=12180口。

主要工艺参数：利用企业近年来获得的省级科研成果，调整工艺技术参数，将发酵周期由现在的60天延长至70天，发酵周期由现在的60天延长至70天。主要原料配比：高梁:大米:糯米:小麦:玉米＝45:20:15:12:8。使用双麦包包曲，占投料量的24%。入池温度：16—18℃，入池酸度：1.6—2.0。全年生产天数289天，每天8小时两班生产。

生产方法：以高梁、大米、糯米、小麦、玉米为主要原料，经过粉碎、固态发酵、蒸馏后得到的基酒经三年以上时间的陈化老熟，供给企业后工序勾兑包装得到成品酒。

注：可行性研究报告和公司公报不一致，还是采信公司的说法，可行性报告优级基础酒占60%（12000吨）；普优级基础酒占40%（8000吨），公司公告编号：2010—022达产后，年新增20,000吨名优基础酒生产能力。

10万吨名优酒陈化老熟技术改造项目

附： 洋河讲了浓香优质酒的关键。

白酒的口感向来以入口绵甜、后味爽净、回味悠长为最佳。浓香型白酒还要求窖香浓郁、陈香味突出。“酒是陈的香”在白酒消费市场已经形成共识。基础酒长期存放自然能达到陈化、老熟的目的，陈化老熟对名优酒风格的典型性非常重要，名优基础酒至少要经过三年时间的陈化老熟才能用于勾兑包装成品酒，进而上市销售。名优基础酒经陈化老熟后酒中的各种成份通过物理变化、生物化学变化达到一种动态平衡，但各种成份之间仍在相互作用，相互缔合，促使酒质更加绵柔。陈化老熟效果最佳的储存容器当属人工陶坛，人工陶坛由于富含多种微量元素，对白酒的老熟有明显的促进作用，可以催化酸与醇生成酯；使酒精和水充分缔合；吸附新酒中的一些有害物质，从而保证酒质的风格及典型性。

建设规模：需要新增30000只小容器陶瓷储酒坛（容量1000L），同时在陶坛库配备8个容量为600吨的不锈钢罐作为陶坛库周转库容。

注：根据名优酒陈化老熟和包装技改项目中基酒密度0.83公斤/升，3万只陶坛储量为2.49万吨。

资金来源：项目投入总资金为110609.98万元，其中建设投资额为102709.98万元，流动资金为7900万元。本技术改造工程所需投入总资金110609.98万元全部由“ 洋河股份”股票从证券市场上募集解决。

建设周期：项目投产第一年达设计生产能力的70%，投产第二年达设计能力的100%。

2011年3万吨名优酒酿造技改工程

（《江苏 洋河酒厂股份有限公司3万吨名优酒酿造技改工程可行性研究报告》增加基酒产能）

选址：泗阳经济开发区，北至淮海东路，南至众兴东路，西至长江路，东至未来路的区域内。和前面几个技改工程不一样，这个技改工程在泗水开发区，不在洋河镇。当然，技改技术和前面的一期、二期工程是一样的。

建设规模和产品方案：该项目实施后每年可为企业自身提供名优酒产能30000吨，保证了企业生产中高档商品酒（ 洋河蓝色经典和洋河大曲系列）名优酒的质量。

技术改造方案：按照设计规范重新规划酿酒车间的布置，建设跨度为21.6米、长为126.48 米的钢筋砼排架结构的生产厂房134座（安排生产小组240个）生产名优酒，将本技术改造工程打造成江苏 洋河酒厂股份有限公司名优酒的酿造基地。

每跨生产厂房布置窖池140个，每个窖池长、宽、深分别为3.9米、2.1米和1.85米，窖容为15.15立方米。这个和二期新建窖池的标准是一样的，按照报告计算，此项目共计新建窖池134*140=18760口。

通过实施该技改项目，将进一步优化公司酿酒资源配置和产品结构，提高名优酒所占比重。项目全部达产后,将形成30000吨/年名优酒的新增生产能力（公告编号：2011—031重大投资公告）。

建设周期：可行性研究报告编制及备案2011年7月——2011年8月,竣工验收及投产2012年12月。

注：根据可研报告建设周期安排、年报在建工程进度和新闻报道，3万吨工程是在11年10月开通，2012年4月首期竣工投产，2013年年底基本完工，2018年最终完工。比预算增加了22%的投入。

推测：本项目规划建造134座车间，实际上建造了170座左右（通过 百度地图上洋河泗阳基地的卫星照片），170/134=127%。而在建工程投入占预算比例最终为122%。本项目还有后续，但后续2012年规划的来安酿造和陈化老熟工程没有找到可靠的建设证据，推测是取消了后来的项目，转而扩大了3万吨的建设规模。见下文《2012年来安基地名优酒技术改造及配套工程》分析。

关于以上推测，如果有相关的调研渠道，可以一起交流，欢迎指正

[1]本节有参考贝塔波妞成长记《 洋河股份的产能项目》

未完待续～

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$洋河股份(SZ002304)$ $古井贡酒(SZ000596)$ $贵州茅台(SH600519)$

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