浙商聚潮产业成长——一支比较优秀而比较有特色的基金

作者： 濛池投资

发布于:2022-05-03 20:30

雪球

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基金概况

选股、交易能力

每个季度更换两三支重仓股是两三支，可以看出贾腾以选股为主，重仓股轮换速度不快。持有过程中有一定的交易。

每个季度新增选股胜率还行，赔率比较一般。长期重仓的股票胜率高，赔率也比较一般。

选股能力呈现出前高后低，2019年选股能力较强，2020到2021年比较一般。主要选股中，东方财富、 中远海控这两支股票体现了买得早、买得多、拿得稳的优秀选股特征。贾腾是左侧交易习惯，但2020年乃至2021年，有很多股票比较右侧买入在高位，估计是看错了公司，体现出选股能力的问题。

交易习惯比较左侧、谨慎，加仓减仓通常会比较慢。总体交易成功率比较高，但对很多持仓股票，高位时减仓太慢了，一直到杀跌的阶段才完成清仓，导致了利润回吐不少。

我认为贾腾选股和交易能力都不错，但不算很优秀。

基金公司

近三年、五年，浙商基金管理的基金的平均收益率高于同类平均不少，属于优秀水平。当前浙商基金的权益规模才一百来亿，属于小而 美的基金公司。但是，贾腾属于该公司的扛把子，个人独占浙商基金权益规模过半的比重。如果后续继续表现优秀，被基金公司“榨干”，从而规模膨胀的可能性不小。

市值、风格、行业、择时

历史上偏向大盘，也有一定的中盘股。而当前中小盘仓位占比较高。

风格平衡偏价值，尤其是大盘和中盘。小盘则没有明显的倾向，当前小盘的部分偏成长一点。

历史上有择时。在2019年 中证全指价格比较合理的时候减仓择时，削弱了收益。2020年以来基本上没有择时。

历史上重仓的行业有银行、非银金融、交通运输、基础化工。次要行业有家用电器、 房地产、轻工制造、建筑材料。持有行业比较多，有行业轮动的特征。

比较成功的股票覆盖了银行、非银金融、建筑材料、交通运输、家用电器等行业。但2021年以来很重仓的基础化工行业，没有成功的选股。

行业轮动：

2020Q4重仓银行到2021年第二季度，这波低吸高抛成功。

2021Q2重仓基础化工，明显追高了，持有的基础化工行业中，几乎没有表现好的股票。

2020Q4短暂加重了非银金融的配置，比较右侧，虽然有一定防御作用，但不成功。

2020年下半年到2021年上半年右侧加仓轻工制造，在该行业没有选到优秀成长股。

2019Q3开始加仓建筑材料，2020年Q2开始减仓。右侧买入，波段做得不错，表现良好。

总的来说，行业轮动能力一般。

投资观点

2021年报： 四季度，国内经济运行出现了短暂的压力，但在中央经济工作会议“稳字当头”的定调下，我们认为四季度的经济下行压力并不能线性外推，22 年经济的韧性仍在。一方面来源于海外生活资料补库存、生产资料开始上行拉动下的出口部门持续景气，并带动制造业投资。居民收入已经出现回升，倘若疫情不再反复，居民的消费场景和消费意愿都将有所好转，消费也有见底回升的机会。另一方面则来源于更加积极的货币财政政策，21 年对经济拖累较大的地产基建大概率有所修复。

展望 22 年，我们认为通胀仍然是值得关注的要点。包括中国在内的全球制造业及上游资本开支在持续长达 10 年的低迷之后，很多行业的产能利用率已经达到了触发价格弹性的阈值，而双碳政策进一步为产能的扩张设定了天花板，而需求或多或少都还将有持续的增长，一旦新一轮资本开支上行周期开启，需求还有更大上行的机会。我们倾向于认为通胀大概率不是暂时的，在未来数年之内可能出现系统性的抬升，2021 年我们看到的通胀上行可能只是“序曲”，诸多生产要素的价格都将持续上升。在通胀的掣肘下，利率水平也有上行风险。

权益市场方面，基于 Fed 模型的股债性价比显示权益资产显著占优，权益资产大幅下跌的风险并不大。但板换和风格的分化极大，低估红利类资产处于历史上显著低估的水平，而成长赛道类资产估值昂贵，潜在通胀上行的掣肘也可能通过利率的传导体现在市场风格上。我们看好“生产要素价格重估”和“效率提升”两个投资方向。投资策略上我们会一如既往的坚持偏向价值的投资风格，组合投资标的兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

2020年报：国内经济目前正在处于上升的通道，由复苏步入繁荣。2020 年在疫情冲击之下，中国展现了卓越的防控能力和强大的经济韧性，预计经济增长率领跑全球。展望 2021 年，我们对于经济增长仍然抱有乐观态度，预计企业盈利有较大幅度的复苏。伴随海外刺激政策的持续落地以及国内供应链的强大竞争力，我们预计出口有望持续维持景气，与之相关的制造业投资也将由显著回升。在出口带动和疫苗落地之下，就业吸纳最大的制造业和服务业回升，并带动居民收入的回升。在需求侧改革和国内大循环的背景下，依靠居民支出的行业仍有较好的发展空间。2021 年以核心 CPI和 PPI 为代表的物价水平上行概率较大，并可能对流动性形成一定的掣肘。

展望后市，当前权益资产和债券资产的相对性价比处于历史上的中间水平在股债性价比未达到显著偏离的状态时，我们仍将位置相对较高的仓位运作。但部分行业龙头股估值相当昂贵，市场结构分化明显。从宏观基本面和经济流动性的运行方向来看，我们更看好受益于经济回升的行业，而非受益于流动性宽松的行业。风格方面，价值风格相对于成长风格的折价达到了历史极值水平，在未来经济上行的背景下，价值风格的胜率和赔率均更加占优。

我的分析：贾腾喜欢看估值/风格，喜欢自上而下做判断。

综合判断：

1、贾腾偏好价值风格，可以看作平衡价值风格基金经理。历史上偏好大盘，当前中小盘仓位也很高。

2、投资方法是注重估值，自上而下依托行业轮动，赚选股的钱，并在持有的过程中做一定的交易来增厚收益，降低风险。

3、选股和交易能力良好，能选到一部分长期表现优秀的公司，交易能增厚收益。但也存在交易缓慢滞后导致利润回吐（具体体现为2021年Q3基础化工股票冲高的时候，没有及时减仓，满仓导致后续净值较大幅度回撤）、选股能力前高后低不稳定的问题。

4、喜欢自上而下，喜欢看估值，但轮动能力一般。这是这支基金后续的风险，业绩的可持续性要打一个问号。

5、当前重仓 中小盘，规模对业绩可能有一定的影响。不过观察贾腾的历史，更偏好大盘，规模的影响比较有限。

6、基金公司规模比较小，虽然历史业绩优秀，但存在不确定性。

7、我认为，在有更好的选择的情况下，这支基金适合作为备选。