丽江股份（上）——老天爷赏饭吃

作者： 铜墙境

发布于:2021-07-05 06:08

雪球

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 $丽江股份(SZ002033)$  

原创 知识就是财富  铜墙境 今天

到了暑假，同时由于去年疫情的影响，很多人都不曾出去旅游，今年情况明显好转，可以好好逛一圈，游览祖国大好河山。

丽江是国际知名旅游城市。丽江的旅游堪称云南旅游业的标杆，产业链发展的很好，吃住玩一条龙。丽江最有名的景点就是玉龙雪山。

丽江股份的分析就此开始了。

全文较长，为了阅读方便，老规矩，分篇叙述。

今天开始 丽江股份分析（上）——老天爷赏饭吃，主要内容包括：1、丽江股份初印象，2、主营业务分析。 

1、 丽江股份初印象

1.1 公司简介

公司全称丽江玉龙旅游股份有限公司，成立于2001年10月，2004年8月在深交所成功上市，是云南省第一家旅游上市企业，滇西北唯一的A股上市公司。

2020年3月公司证券简称由“ 丽江旅游”变更为“ 丽江股份”，公司全称及公司证券代码不变。公司解释变更原因是：证券简称“丽江旅游”，与丽江地区旅游行业及市场相混淆，在搜索公司相关信息时经常搜索到的是丽江旅游市场相关信息，同时丽江政府相关部门进行当地旅游市场信息舆情监测时，经常监测到公司的相关信息，容易带来不便,公司证券简称变更后具有更明确的标识。本次证券简称变更不影响公司主营业务发展及未来发展方向。

公司成立以来，通过资本市场化运作，公司规模逐年壮大，十二五期间，公司践行 “立足丽江，辐射滇西北及云南，拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈，放眼全国知名旅游目的地”的战略发展目标，使公司的经营业绩得到了大幅提升，进一步完善了公司的产业链，深度开拓了公司的发展格局，为公司未来的持续发展奠定了坚实的基础。

公司坚持以旅游服务为主业，不断延伸旅游服务产业链。主要业务有：旅游索道（包括玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道），印象丽江实景演出，酒店业务，旅游的相关配套服务等其他业务。

1.2 股权结构 

2016年公司股权结构图 来自公司年报

2016年年报时，公司是丽江市国资委下属玉龙雪山管委会控股的公司，地方国有控股。 

2020年公司股权结构图 来自公司年报

随着云南省国企混改的推进，民营资本 华邦健康在2017年经过一系列的兼并、收购后，控股股东是丽江玉龙雪山旅游开发有限公司（15.73%），实际控制人变成了华邦健康及其代表张松山先生（3.3%）。现在的股权结构是公众股东55%，地方国资约15%、民营资本华邦健康约29.99%。

目前这种股权结构还是挺不错的，各方面相互制衡，小股东利益更有保障。个人股东奋斗更有动力，不过到目前还没看出来张松山究竟如何把 丽江股份整出新的高峰来。

1.3 会下蛋的母鸡 

公司上市以来分红情况 来自公司年报

丽江股份从2004年上市，除了2007年外，16年来坚持年年分红。这就是姿态，尽管绝对数值不是很大，贵在趋势好，态度也好。

从分红这个角度来讲，大A市场上大多数股票估计都望尘莫及了吧。

这是一只会下蛋的母鸡，典型的现金奶牛。

 公司近年分红情况 来自公司年报

整体来讲，近年来分红越来越多，分红率在40%，2020年更是高达155.91%，分红金额远超当年净利润，可以理解为公司账上存有大量现金，实在没地方投资，回馈股东是最好的选择。

公司这样坚持分红，一方面说明公司赚钱了，有钱可分；另一方面也反映出公司扩大再生产的途径也不多，不能用成长股的眼光要求公司发展。事情都是两面的，是不是也可以说管理层不思进取？或者说管理层不乱花钱投资，是不是更值得信赖？

长期阅读我相关文章的朋友可能会发现，我对长期分红的公司情有独钟，一方面公开分享的公司比较少，样本不够大，另一方面，关于分红，仁者见仁智者见智，我只能说对于这种年年分红的公司给人一种踏实的感觉。

有心理专家分析过，发达资本主义国家不少退休人员对高分红股票情有独钟，一个原因是分红的钱可以消费，自己的股份没有任何变化，从心理学上讲这让人更加愉快。我们投资，愉快的把钱赚了是不是件愉快的事情？ 

2、主营业务分析

 公司主营业务占比 来自历年公司年报

 公司的业务有个很明显的特点，成本端基本固定，营收越多，利润越丰厚。索道、演出、酒店等，极限情况是全部满员，否则，日常运营成本总是不可少的。

 尽管公司一再宣称有四大主要业务：1.旅游索道，2.演艺业务，3.酒店业务，4、其他业务，四大业务都是围绕旅游而来，也算是聚焦主业。

通过各项业务营收，不难发现其实索道运输占大头，半壁江山。

印象丽江，2006年正式公演，2012年以前（不完全统计）营收超越索道，2013开始不及索道，主要是索道发展，但是2016年以来，印象丽江演出营收断崖式下跌，主要因为 宋城演艺公司在2014年丽江古城推出了丽江千古情大型演出，竞争比较激烈。

酒店业务常年老三，但是2018年开始超越印象丽江演艺业务，值得关注。

其他业务占比比较少，参股一些公司，营收不多，利润也不多。

2.1 索道运输

乘坐过不少索道，几乎一样的车厢，但是却产生了不同的体验，主要是外面不同的自然风景所致。索道业务属于老天爷赏饭吃，得天独厚的自然条件，几乎没有竞争，更关键的是现在凡是有索道的景点，大多数人都愿意花钱去体验，好生意。

先看一个视频，加深对索道的了解，我们研究分析公司，学到知识也是一种乐趣啊。 

很可惜，雪球发不了视频。

公司的索道业务主要指三条索道：玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道。

玉龙雪山索道，一般俗称大索道，引进意大利LEITNER公司的技术和设备，起于3356米处的高原原始森林中，终至海拔4506米的雪山台地，全长2968米，垂直高差1150米。是目前国内少有的双层、集客运、救援为一体的旅游索道。冰川公园索道始建于1996年，于1998年7月完工，历时两年半的艰苦施工，建成了当时亚洲海拔最高的索道，为高海拔地区索道的施工建设积累了宝贵的经验。经过12年多的运行，老索道已经满足不了丽江旅游业快速发展的需要，经公司研究决定并报股东大会批准，于2010年进行了改扩建，老索道于2010年4月1日停运，同时开始建设新索道，经过7个月的艰苦施工，于2010年12月1日正式重新对外开放。

云杉坪位于玉龙雪山东麓的山箐里，海拔3261米，是一块深藏在原始云杉林中的巨大草坪。索道全长958米，垂直高差265米。采用8人座全封闭式豪华吊厢，乘坐安全舒适，游人可轻松遍览云海杉林风光，感受爱情圣地的精神洗礼。云杉坪索道始建于1994年，经过艰难的施工，建立了当时丽江第一条索道，曾为公司的发展打下了夯实的基础，为公司索道事业发展和建设及管理积累了宝贵的经验。由于旅游事业快速发展，经过长达13年的运行，旧索道已经不能满足旅游接待的需求，经公司研究决定进行整改新建，于2007年进行了改扩建，旧索道于2007年11月停运，同时开始建设新索道，经过4个月紧张的艰苦施工，于2008年3月7日正式重新对外开放。

牦牛坪索道线路全长1200米，垂直海拔高度360米，乘坐牦牛坪索道数分钟即可登临牦牛坪，游人可一路看尽雪原美景。牦牛坪东起丽鸣公路，南临黑水河，西依玉龙雪山东麓，北达雪花村上部面积16.6平方公里的雪山草甸牧场。景区内牦牛雪原、牦牛雪谷、黑水幽谷、黑水瀑布冰桥、雪花湖、瑶池、牦牛溪、锦绣草甸、烂漫山花、丽江铁杉林、大果红杉林、黄背栎林、雪花村落、藏家民风等景点散落。牦牛坪索道始建于1999年3月，经过6个月的艰苦施工，于1999年9月正式运营，至今安全营运13年。牦牛坪位于玉龙雪山北面，是丽江玉龙雪山景区的重要组成部分，距丽江古城45公里，景区面积16.6平方公里，最高海拔4000米。其景观为典型的高山草甸风光、雪域风光、森林及气象风光，并有着浓郁的民族风情。牦牛坪景区四季景色各异，春秋时节繁华似锦，夏天绿草如荫、牦牛成群；冬日银装素裹，尽显高山雪原的妖娆。在牦牛坪景区观玉龙雪山十三峰，峰峰相连，尽收眼底，是观看玉龙雪山十三峰的最佳位置。 

索道运输业务经营情况 来自历年公司年报 

索道的毛利率真是高，80%多。2019年开始有一定的下降，主要是由于2018年10月1日起索道降价。

按照云南省物价局《云南省物价局关于降低丽江玉龙雪山旅游客运索道价格的通知》，自2018年10月1日起，公司运营的丽江玉龙雪山三条索道价格调整为：玉龙雪山旅游索道（冰川公园大索道）价格从180元/人次降为120元/人次；云杉坪索道价格从55元/人次降为40元/人次；牦牛坪索道价格从60元/人次降为45元/人次。

目前三条索道均是公司全资所有（赚钱的东西当然要全部拿过来）。索道业务占营收50%多，毛利率80%多。

云杉坪索道是丽江第一条索道，在2015年之前云杉坪索道的接待量在三条索道中是最大的，因为它价格便宜，旅行社的报价低对游客的吸引比较大。然而从2015年开始这种情况就发生了改变。第一，大索道对公司的利润贡献最高，调整了公司的营销引导。第二，随着大索道运力提高，认可度、知名度的提高，游客选择大索道的也越来越多。第三，国家政策限制低价团或零付团队，使得旅行社更加在意客人的满意度，会推荐更具有特色、品质更好的产品给游客。

根据公司2018年公告，乘坐公司索道的游客占进入景区游客的比例在90%以上。

目前只要到玉龙雪山的游客，基本确定会乘坐大索道，另外两条索道去的人相对较少。近几年索道游客如下表所示：

索道接待游客情况 来自历年公司年报

据说大索道每天还限制售票数量，每天8000人——10000人（两种说法都有，具体官方通知没有查到），每月20日检修，风大的时候还不能去，当地还有炒票的黄牛，尤其是出游旺季，一票难求。大索道的接到游客数基本上也被限制死了，目前大索道基本处于满负荷状态。根据上面各索道接待游客数量来看，大索道几乎满运行，接待不了的部分游客被迫选择云杉坪索道。

导致的结果就是，云杉坪索道尽管降价了，但是游客数量上升，其净利润得到保证。大索道由于游客基本满员，降价了，其净利润是下降的，再不提价的情况下进一步增加净利润几乎没有太大的空间。用2019年和2016年数据对比分析，基本可以验证这一结论。

云杉坪索道经营情况 来自历年公司年报

 由于数据统计比较困难，仅仅统计了云杉坪索道，其贡献的净利润有限，牦牛坪索道价格和其差不多，但是人数远远少于云杉坪索道，其净利润可以忽略不计。从云杉坪索道经营情况可以看出，索道的净利润率高达50%。大索道无论是价格还是游客数量上，均远超云杉坪索道，大索道的净利润率毛估估接近70%。

  丽江旅游的最主要景点之一是玉龙雪山，基本上初次去丽江的游客都会去体验打卡。90%以上的游客会乘坐索道，大索道想不赚钱都难啊。

大索道价格最高，乘坐人数做多，贡献利润也最多。可以说公司利润就靠大索道！大索道毛估估贡献了公司70%的净利润。

2.2 演艺业务

《印象·丽江》是由张艺谋、王潮歌、樊跃等著名艺术家策划、创作、执导的大型实景演出，历时１年多时间，经上百次修改完成。演出剧场位于海拔3050米世上最高的实景演出场地——玉龙雪山景区甘海子，是目前唯一一部在白天进行的实景演出。于2006年7月开始正式公演。

公司持有印象丽江51%的股份。

关于这种大型实景演出，个人还是比较喜欢的。当然，阅历有限，看的还比较少，观点难免偏颇。目前国内最主要的大型实景演出主要有两类，一类是张艺谋的印象系列，另一类是 宋城演艺公司整的千古情系列。真的都喜欢。如果一定要比较的话，觉得千古情可能稍微好一点儿，主要体现表演更细腻，增加了一定的科技含量。当然，印象系列户外更加原生态、粗犷豪迈。真的都很棒！

2016年以来，印象丽江演出营收断崖式下跌，主要因为 宋城演艺公司在2014年丽江古城推出了丽江千古情大型演出，竞争比较激烈。

一般情况下，大家伙去 丽江旅游，看一场震撼的演出还是很有必要的，但是看两场的话就属于真爱了，一来旅游观光时间有限，二来毕竟有一定的同质化（都是大型真人秀），二选一的可能性较大。印象丽江和丽江千古情存在明显的竞争关系。 

印象丽江演艺业务经营情况 来自历年公司年报

丽江千古情演艺业务经营情况 来自 宋城演艺历年年报

通过比较二者，丽江千古情营收近乎印象丽江的2倍，毛利率也高不少。

 印象丽江演艺经营情况 来自历年公司年报

 基本上是场次越多，游客越多，利润越高，印象丽江的净利润率不到30%。很容易理解，不管你看不看，只要开演了，成本都发生了。

印象丽江这块业务想保持增长还是有一定的难度的，当然2020年疫情影响是一方面，更主要的是丽江千古情的竞争。 

2.3 酒店业务

广大人民群众对美好生活的向往是无止境的，尤其近些年出差旅行对住宿的要求是越来越高了。

和很多消费品一样，越来越追求高端化。酒店也一样。

公司经营的酒店有和府洲际度假酒店、丽江古城英迪格酒店、茶马道丽江古城丽世酒店，茶马道德钦奔子栏丽世酒店、巴塘假日酒店、迪庆月光城英迪格酒店。精品民宿主要布局在金沙江沿线的吉北科、三股水、 小米地、宝山石头城、桃园村等地。

公司布局的酒店业务从2018年开始占总营收比重超过印象丽江演艺业务。 

酒店业务经营情况 来自历年公司年报 

酒店业务的毛利率50%以上。 

 丽江和府酒店经营情况 来自历年公司年报 

 子公司丽江和府酒店有限公司（含 洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街），近三年的营收和净利润如表所示，明显的发现基本实现了亏损到平衡，反映出公司酒店经营管理逐步走上正轨，盈利应该是水到渠成的事情。消费升级，酒店业务应该可以成为新的增长点。另外，迪庆月光城英迪格酒店于2021年3月1日开业，寻云酒店已成为泸沽湖区域最好的精品酒店之一。还有一些特色小镇都是值得期待的。

按照2018年到2020年3年间酒店经营情况，叠加新酒店开业，疫情得到有效控制，乐观的估计，接下来3年酒店业务这块可以贡献净利润0.5亿以上。

对酒店业务还是很看好的。

2.4 其他业务

主要是旅游的相关配套服务，包括餐饮，旅游产品出售，雪山观光车、旅行社等。公司投资建设的丽江5596商业文化街与深圳益田合作，由深圳益田运营；玉龙雪山游客综合服务中心主要为游客提供餐饮服务，公司下属的龙德公司为游客提供旅游配套服务，龙途旅行社开展旅行社业务，公司还分别持有白鹿旅行社36%、旅游观光车公司20%的股权。

 配套业务经营情况 来自历年公司年报 

观光车业务还是比较赚钱的，可惜只有20%的股权。旅行社赚钱，赚的不多，裸美乐生态文化旅游亏钱。整体来讲，其他业务这块占比不大，主要是旅游的配套产品服务，对整个公司经营结果来讲，目前看来可以忽略。 

四大业务分析完毕，想必大家对 丽江股份很清楚了。

索道是重中之重，尤其大索道！大索道不要随便检修维护啊，否则影响太大了。印象丽江在激烈的竞争下难有大的作为，酒店业务方面倒是看到了一片曙光。

要想知道 丽江股份更详尽的数据分析，敬请关注，下篇再见！