康师傅控股2017-2020H1年报分析
作者： 强尼投资
| 发布于: 修改于: | 雪球 | 转发：0 | 回复：0 | 喜欢：4 |
Part 1--康师傅主要业务市占率变化2017-2019：
方便面：50.6%-->48.2%-->46.6%(市场第一位，稳固）
即饮茶：50.7%-->47.1%-->45.7%(市场第一位，稳固)
整体果汁：18.1%-->15.9%-->15.9%(市场第二位，相对稳固)
百事碳酸饮料：31.2%-->33.0%-->32.9%(市场第二位，稳固)
包装水：14.1%-->8.6%-->5.4%(市场第三位降到第四位再到Others，颓势)
即饮咖啡(贝纳颂和 星巴克系列)：17.6%(17-18无数据，19年市场第二位，相对稳固)
Part 2--方便面业务演进和盈利贡献变化2017-2020H1
2017年方便面行业呈现回暖趋势，市场整体销量成长0.3%，销售额成长3.6%。年內方便面事业销售额226.202亿元，同比增长4.91%，高于市场进度；销量市占率44.2%，销售额市占率50.6%，持续引导行业升级，走向良性竞争。在快速发展的高端面市场， 康师傅取得同比成长，主打高端市场的熬制高汤产品销售趋势良好。集团持续通过优化产品組合及销量提升，致方便面毛利率与去年基本持平，为28.79%。 由于收益同比上升，分销成本节约等原因，令整体方便面事业2017年的本公司股东应占净利同比上升27.34%至14.905亿人民币。
2018年根据尼尔森数据显示，2018年整体方便面市场销量同比增长3.2%，销售额同比成长 8.0%。年內方便面事业销售额239.17亿元，同比增长5.73%，低于市场进度；销量市占43.3%，销售额市占48.2%，居市场第一位。年內本集团持续通过优化产品組合、产品升级以及前期提价，加上部分原材料价格下降，使方便面毛利率同比上升1.44个百分点至30.23%。由于收益同比上升、毛利率同比改善等原因，令整体方便面事业2018年的本公司股东应占净利同比上升14.63%至17.09亿人民币。著手布局10 元以上的超高端市场，于第四季度上市近20元的超高端面「Express速达面馆」。产品采用独特生产工艺並突显原汁大肉块、 浓纯高汤、鲜面口感，还原高品质面馆好面。
2019年根据尼尔森数据显示，2019年方便面市场整体销量同比成长1.5%，销售额同比成长 7.2%。年內方便面事业销售额253.00亿元，同比增长5.79%，低于市场进度；销量市占43.3%，销售额市占46.6%，居市场第一位。高价面与高端面是康师傅的核心市场。年內因部分原材料价格上涨，使方便面毛利率同比下降1.22个百分点至29.01%。由于营收同比上升、 其他营收及其他净收入同比增加、其他经营费用同比減少等原因，令整体方便面事业2019年全年的本公司股东应占净利同比上升28.74%至22.00亿人民币。
2020年上半年尼尔森数据显示，方便面行业整体销量同比增长5.6%，销售额同比增长11.5%。方便面成为疫情新消费模式下的幸运宠儿。康师傅方便面业务增29.16%达到半年新高149.10亿。上半年容器面增18.71%，高价袋面增47.84%，中价袋面增6.16%。方便面毛利率同比增加2.19个百分点至30.35%，令方便面事业2020年上半年的本公司股东应占净利同比上升93.54%至16.94亿元人民币。
可以看到的趋势是A.持续产品组合优化、B.产品升级或调价、C.向高端及超高端持续迈进、D.原材料下降和分销成本节约、E.经营费用控制等，对应的股东应占净利润2017年同比上升27.34%至14.905 億人民幣，2018年同比上升14.63%至17.09億人民幣，2019年同比上升28.74%至22.00億人民幣。2020年上半年同比上升93.67%至16.94亿。
Part 3--饮品事业演进和盈利贡献变化2017-2020H1
2017年饮品事业整体销售额为347.543亿人民币，较去年同期上升6.96%，占集团总营收58.95%。因受到白糖、PET粒子和纸材等主要原物料价格上涨影响，致期內饮品毛利率同比下降3.14个百分点至29.82%。由于期內收益同比上升、广告行销费用、财务費用及汇兑损失同比节约，令2017年饮品事业股东应占净利同比增长141.75%至4.260亿人民币，股东应占净利率同比上升0.69个百分点至1.23%。
2018年饮品事业整体销售额为353.13亿人民币，较去年同期成长1.61%，占集团总营收8.19%。受益于产品升级调价等因素，饮品毛利率同比上升1.44个百分点至31.26%。年內因毛利率改善、财务費用同比节约以及饮品事业持股增加，令2018年饮品事业股东应占净利同比上升28.82%至5.49亿人民币。
2019年全年饮品事业整体销售额为356.00亿人民币，较去年同期成长0.81%，占集团总营收57.44%。年內因本集团持续通过优化产品组合、产品升级，加上部分原材料价格下降等因素，饮品毛利率同比上升2.43个百分点至33.69%。由于毛利率改善及其他经营費用同比减少，令饮品事业2019年全年本公司股东应占净利同比上升72.39%至9.46亿人民币。
2020年上半年饮品事业整体收益为176.17亿元，较去年同期下降4.09%(疫情影响外出)，占集团总收益53.49%。饮品毛利率同比上升1.54%至35.78%。其中茶饮72.41亿，下滑11.01%；碳酸饮料及其他67.05亿，上升8.20%(上瘾性)；水15.42亿，下滑8.71%；果汁21.29亿，下滑9.20%；茶饮和碳酸饮料占比饮品事业营收79.16%(主力)。由于毛利率改善及其他经营费用同比减少，令饮品事业2020年上半年股东应占净利同比上升18.73%至8.38亿人民币。
图--国庆期间某二线城市动车站便利店冰柜执行 (康师傅茶饮对得起市场第一的地位)
主要趋势：a.PET价格持续下降；b.产品升级或调价；c.产品组合优化；d.经营费用或财务费用下降。可以看到的趋势是最近三年毛利率持续上升，从2017年低点的29.82%至2020年上半年的35.78%。
Part 4--仓储、渠道、销售建设 (FMCG快消品通路建设对业务表现很重要)
A. 2019.1-2020.6仓库从108增加至203，增幅近一倍，除开仓库一次性建设费用，后续经营可以降低覆盖半径，减少配送成本，同时增加食品及饮料新鲜度。
B. 2019.1-2020.6经销商从28415增加至41648，增幅近50%，Route-to-Market通路模式如果设置合理有效（比如区域划分或产品线划分或定价管控），新增经销商可以覆盖更多终端售点或深耕售点，让更多产品进入更多售点，从而触及更多消费者。
C. 直营零售商主要是KA，公司从仓库直供，过去5年一直在上涨，19年大增4.5万直营零售商，20年上半年保持。
D. 销售办公室和员工数量稳定；生产线稳定略下降20条。
综合ABCD四点最近一年半的操作，有助于配送成本降低，经销商大增有助于增长分销售点数或达到深耕售点(提升单点SKU数和售点执行)的效果，直供售点也大幅上升有助于提高直供销量，销售组织稳定。
Part 5--主要原材料价格走势(如图)
PET过去两年半持续下降，这和 农夫山泉财报里反馈的一致。面粉缓慢下滑趋势，棕榈油最近一年半上升明显。PET和面粉分别是饮品事业和方便面事业主要的原料组成。
Part 6--盈利表现(下图1-2-3)和估值分析(下图4-5)
净利润持续增长的趋势较明显，毛利增长传导至净利增长比较充分、费用控制不错，公司具有较强的盈利弹性，综合判断此30%+的净利CAGR增长趋势，下半年有望继续。
低估不代表近期会涨，但意味着不错的安全边际，低估配合持续性好的净利增长表现才有可能戴维斯双击。
管理层半年报后上调全年收入增长指引至高单位数，表明下半年集团整体收入将延续1H20趋势；拆解来看，方便面下半年或将回归至高个位数增长，饮品业务有望录得双位数增长。另 农夫山泉的上市及高估值，对康师傅来说不是坏事。
$康师傅控股(00322)$ $农夫山泉(09633)$ $中国飞鹤(06186)$
#消费股投资指南# #消费股再受追捧# #消费股#