三江购物正式打造“超市化菜市场”

作者： 黑爪

发布于:2019-08-05 13:06

雪球

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因家里附近的三江购物超市改了门面，所以关注起这家公司，先上两张图，第一张是家里附近的，第二张是三江总部楼下的（三江总部在宁波环城西路，离我家较近，所以前几天特意去补拍了一张。）

从门面上看，已经用“超级市场”代替了“ 三江购物”作为公司招牌，下面的口号是“超市化菜市场”，定位很明确。一看就知道三江购物要干什么。

但为什么我标题用上了“正式”两个字，难道以前有过吗？没错，三江以前的口号也有这个，上张老店的图：

目前这家店我10天前看过正在装修，这也是我开始看 三江购物这家公司才发现的，原来以为“超市化菜市场”是公司的新定位，看来不是，因为原来有这样招牌的店基本是见不到的，但现在我家附近这家改造好的店，以及公司总部楼下的店都加上了这个招牌，这个意图好像比较明显，或许以前只是试验，而现在拿到融资了才正式转型吧。

从我对家附近几家三江超市的实地观察来看，公司的标准店（至少上千平米），有的已经改好，有的还在装修，但邻里店（大概2,3百平米）并没有改，但也并不是所有的大店都改，还是有新开的店叫 三江购物这个老名字。最近新开的一家店是在2019年4月19日开业的青枫雅苑，面积500平米左右，招牌是黑色的，发张图给看一下。

在我的印象中，我家附近的这家三江大概是从3月底，4月初开始装修的，5月中旬重新开业。所以未来这些大店是否会改成超级市场这种门面，还是沿用黑色门面，或者从某个时期新老划断，各自用不同的招牌，我不太清楚，但是对这个超级市场的招牌，我是很喜欢的。也正是因为这点，才去看了一下 三江购物的财报。

先来简单捋一遍 三江购物上市之后的历史吧。

三江购物从2011年3月上市，至今已经有8年多时间，除了首发融资外，之后多年没有进行过1笔融资，直到2016年向 阿里巴巴非公开增发，这是股权融资情况，很简单。上市后常年高比例分红，2012年开始每年分红都是82151760元，非常稳定，不管公司赚多赚少，都是这个数。2018年派发得多些，1亿多，但都是每10股分2元，比例还是没变的，只是因为非公开增发后股本增加了。可以说，首发上市融的资金基本这么多年分红下来也回报给股东了。

但是公司经营上却不怎么样，从上市后营收情况就看得出来，营收一年比一年差，从2011年的51亿下降到2017年的37亿，利润也从1.5亿下降到1亿。看得出来，公司没有很大的野心或者说动力，有点守着自家的一亩三分田，就很知足的感觉。

公司不搞什么投资收购，这么多年下来，商誉为0，没有一大堆的乱七八糟的资产，占比最大的除了钱，就是固定资产和存货，看来公司就是开店，采购，销售。有钱就分掉，规规矩矩的一家公司，没什么滑头心思。

公司控股股东和实际控制人陈念慈，上市以来，一没减持，二没质押，非常干净。利润虽然薄，但现今流很好，当然，这两点都是因为行业特性。

最后，从2014年开始， 三江购物的内部控制审计机构改成了毕马威华振，这点也挺重要不是，不然我们白看财报，对不对。

看完以上这些，应该对 三江购物有了一个大致的印象，如果公司一直是这个不温不火的样子，恐怕慢慢地就没落了， 永辉多激进啊，攻城略地，这样下去，三江被干掉只是时间早晚的问题，但转机就出现在2016年， 阿里巴巴入股了。阿里巴巴在2016年11月的时候，受让了9.33%的股份，又认购1.88亿元的可交换债，还认购公司的非公开增发，全部完成之后，阿里巴巴泽泰就会持有公司总股本的32%，如果将3%的可交换债全部换股，就是35%的股份。而此时实际控制人间接和直接控制的股份也才37%，所以比例非常接近，似乎有点要易主的意思，当然人家发澄清公告了，所以这只是猜测。股票在2016年11月21日复牌之后也狂涨4倍多，不过那时的机会不是谁都敢参与的。

虽然公司在2016年11月就出了非公开发行预案，但到了2018年8月份才拿到非公开发行的资金，正因如此，公司没法拿到钱开展业务，股价缓缓回落，终于又跌回了起点，甚至比起点还低，那机会是不是再次光临到我等小散了呢？

2019年4月， 三江购物将杭州浙海剔除上市公司，转让给盒马了，似乎是在理清业务线，重归超市。另外， 阿里巴巴不止给了钱，还给了人，如果看2019年的公告，三江购物的人事变动还是比较大的，再看2019年一季度经营数据，已签约待开业的9家门店中超过1000平米的就有4家，其中2家大店3000平米以上的都在外地，分别是台州和舟山，要知道2018年公司开业39家，其中34家是小业态的，全年才开5家大店，小业态什么意思，就是选址容易，开店成本低，但贡献也少。

结合我家附近这家旧店改造，和三江总部楼下标志性店面的改造，以及改造时间，公司等于是从两方面入手，旧店改造能花尽量少的时间提升经营效率，毕竟装修时间短，而改造后的超市，人流量据我观察，还是有明显的提升的，数据没有，咨询了我母亲的买菜体验，一眼定胖瘦，相当不错。另外，新开大店，同时往外扩，这部分恐怕对财报的影响要慢一点，毕竟装修时间恐怕要长很多。至于4-6月公司又有多少签约的门店，我不清楚，可以等半年报。

2019年7月30日，公司发布了上半年业绩快报，从营收上似乎没有改善，可我认为这个经营业绩还可以，因为旧店改造，至少1-2个月，就算只有一部分停止营业，那也证明有些提前改造完的店的效益要好于之前，或者完成改造的店之后业绩不错，毕竟营收没有受影响。

可惜我不知道有多少比例的大店在4-6月进行了改造，又在什么时候完成改造的，如果知道，那就能算出公司坪效提升到多少了。当然，我认为改造的比例不会太大，改造工程应该会有序进行，不然就太影响公司业绩和上游的供应商了，试想一下，假设三江大店全部停业，在2个月内改造完，那这2个月供应链上的公司吃什么？所以一定是缓慢进行的，至于具体的，大概半年报里都会有，这次8月30日的半年报我认为非常关键。

但从总体讲，即便半年报签约大店的数量多，因为装修时间长的关系，差不多也要在2020年开业了，从以往 三江购物大店从签约到开店的进度看，装修半年时间是必须的，所以对于2019年的业绩提升，新开店恐怕影响不大，主要还是看旧店改造的进度快慢，但无论快或者慢，毕竟停业装修，不下滑就很不错了，想增长？难！所以2019年的业绩大概率好不起来。但如果旧店改造后经营效率提高，同时今年又有大量大店签约，那么2020年业绩就有了保证，因为可能迎来经营效益和门店数量的双击。

最后，从大的逻辑来讲，只有生鲜这块电商进不去，但生鲜又是一块超大的蛋糕，这块 阿里巴巴不可能放弃，盒马和超级物种对标，大润发欧尚对标 永辉绿标，那谁来和永辉mini对标呢？阿里巴巴拿三江这么多股份干嘛呢？永辉把超级物种剔了，三江把杭州浙海剔了，步调一致，都瞄准了菜市场。怎么看 三江购物都在往好的方向发展，但三江在几家超市中的估值也是最高的。PE，PB，PS都高，虽然离阿里巴巴的10元多的成本不远。但仍然有再下跌的可能（可以借鉴 分众传媒），因为离真正出业绩的时间至少还有半年。

接下去，我会去三江在宁波老三区的一些上千平米的老店走走，主要是想知道到底有多少门店进行了新的改造，截止2019年第一季度，宁波市内的大店一共106家，当然不可能全看，会挑些大的店，还有2019年一季度已签约的大店是用的 三江购物还是超级市场，大概什么时候能开业，如果有台州和舟山的朋友能看下当地的两家店装修情况，拍张照来是最好了。

本人已有仓位，72小时内有可能进行交易，本文仅供参考，不作为投资建议。

$三江购物(SH601116)$ $永辉超市(SH601933)$ $分众传媒(SZ002027)$

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