一纸问责书背后藏着的故事

作者： 拾三圆

发布于:2022-07-22 15:55

雪球

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原创 马尔金 拾三圆

前些天，资深媒体人凯雷在微博po了个短信：

在度小满买的某款券商集合资产管理计划产品，管理人将产品到期日调整为2023年1月10日；另因资产清算延迟，相应的本金及收益打款日由原定的T+3日，预计调整为T+7日。

每天收到这样的短信，都让这位大记者心惊肉跳。

我顺藤摸瓜去扒了下，发现今年6月，就有投资者在黑猫投诉上投诉这家证券公司某券商集合资产管理计划产品，合同到期却不返还本息。

在这家券商的投资者互动平台上，也有投资人质疑，去年12月产品已经进入清算期，可现在已到期份额正常兑付了，未到期份额却屡屡强制延期，公司是否遇到了流动性风险？大集合产品是否违反合同，被股东套用？

我给官方打电话咨询了一下产品本息为何延期，得到的答复是，产品可以赎回，但要自己手动赎回，7-8个工作日内，本金和收益会到账。此前出现延期是因为受到上海疫情影响，产品清算出现了延迟。

今天正好看到有大V贴了这家券商的一份问责决定书，里边提到：截止2022年4月末，原上海自营分公司债券投资部持有多只已违约或风险地产债，预计亏损约6.75亿元。

要知道，该证券公司去年一年利润才5.86亿，这下一把亏完还不够。

同时，公司某些高管地产债补息模式违规，在投资和投行部门之间违规开展业务协同等等，被予以降级、降职等处分。

虽然这是自营分公司债投部买的债券产品踩雷，但是不是也有一种可能，公司旗下某些集合资管计划也碰到了类似的情况？

持仓债券遇到麻烦了，才导致产品清算延期，而不是所谓的疫情耽搁？

一、集合乱象何时休？

券商集合资管计划有点像银行理财产品，券商拿着募集到的钱到市场去投资。根据投资门槛不同，分为券商大集合（5万起投）和券商小集合（100万起投）。

券商大集合产品分为两种，一种是非限定性，投资范围很广，股票、可转债、基金等都可以投资，风险比较高；

限定性则主要投资于现金类（银行存款、票据等）、固定收益类（国债、金融债、高等级的信用债等）产品，理论上风险比较低。

可2020年以来，债市信仰不断被打破，从国企债到高信用评级债、城投债，雷声不断。

据Wind数据，光是2021年以来至今（2022/7/12），债券违约及展期数量就有375只，违约日债券余额高达4050亿！尤其是今年3月上海疫情爆发后，违约数量和金额暴增。

其中，以行业划分，房地产开发占比最高，达到120只，占比31.9%。

这两年房企融资渠道收紧，以及楼市密集调控，房企回款艰难，地产债券违约四起，阳光城美元债展期、 恒大债务展期......

就在7月15日，宝龙实业境内6亿元私募债19宝龙02到期，这笔债券发行规模6亿。但根据此前公布的债券持有人会议，宝龙计划将19宝龙02展期一年，本金分期兑付。

以前地产债收益很高，大资金乐得流向地产债，甚至有公募债券基金前五大重仓债券梭哈地产债，净值大跳水。限定性集合资管计划同样有可能踩雷地产债。

从企业性质看，主要以民营企业为主（273只，占比72.6%），国企共58家，占比近15.5%。

想当年，2020年方正、华晨、永煤等爆雷时，华泰资管等资管公司就踩到雷区。

除了已经引爆的明雷，券商集合资管产品还有一颗暗雷——承接烂债。

比如说，银行给A公司贷了100万，利率为6%。A公司还款之后，想再次从银行贷款，但由于征信变低了，无法续贷，公司便将债权打包成产品，通过券商集合资管计划，将债权以4%的利率卖给客户。

也就等于为无法直接从银行贷款的企业，提供了一种融资渠道。

由于券商集合计划是私募产品，没有公开持仓，我们并不知道它们到底买了什么债，但如果产品的调性是买的债遇到问题，那么接下来可能会有比延期更可怕的事。

另外，某些券商集合计划还有资金池那味，玩的也是借新还旧那一套。

比如说，1期产品即将到期，但由于投资的是期限比较长的产品，长短错配。这时候就发行2期产品，再将2期产品募集到的钱挪到1期产品去，保证不发生兑付危机。

之后再发行3期产品，偿还2期产品的利息。如此滚动发行，实现短募长投。

在经济环境好的时候，产品可以不断滚动发行，实现拆东墙补西墙；一旦遇到经济不景气，新产品卖不出去，资金链断裂，老产品就会发生兑付危机。

这就像一颗随时都会引爆的定时炸弹，让人惴惴不安。

所以，早在2013年6月，证监会修订的《证券公司集合资产管理业务实施细则》颁布后，不再允许发行大集合产品，存续产品仍可继续运作。

你永远要相信监管的动作，为什么早就不再允许发行大集合产品，个中风险，他们早就看得一清二楚。

资管新规后，不要再抱有刚兑幻想。

中欧商学院教授许小年就说过一句话：打破刚性兑付，这是一个等了很久的突破！

因为很多出问题的资产，正是打着刚兑的旗号疯狂敛财，当纸包不住火的时候，雷声会被彻底引爆，投资者被困在围城里，想出出不来。

你想要低风险的理财产品， 货币基金、同业存单指数基金、纯债基金、二级债基等，都是不错的替代品。

公募基金是中国最透明也最合规的资产管理机构，钱到底投去了哪里，基民可以做到心中有数。并且拉长周期看，大部分产品收益是不错的。

刚兑已破，别再往陷阱里钻。

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