本文探讨下几个借贷明星产品的资金来源。

市面上已经有非常多关于消费金融、p2p、现金借贷、信用卡代偿、信用支付等领域的文章，角度也非常丰富。从市场规模、格局、各自的产品设计、风控特色、场景优势，基本上所有角度都覆盖了。唯独比较少从资金维度去看这些信贷产品。但实际上，钱从哪里来，有没有持续的稳定的钱去放贷，是制约消费信贷产品发展的一个非常重要的因素。为了解决钱的问题，市场上的玩家想尽了办法。所以，我就想看看，以下几个明星产品是如何拿到钱，拿着谁的钱去放贷的。

1、借呗、花呗：网络小贷+ABS；

2、微粒贷：银行联合放贷；

3、招联好期贷：持牌消金+同业借款+ABS+金融债；

4、小赢卡贷：p2p出借人；

5、分期乐：资金渠道丰富多元的助贷模式；

我将写一个《借贷产品的资金从哪来》系列文章，分5篇来介绍这5个明星产品。

这是第1篇。我们聊一下借呗、花呗。

一、借呗和花呗的产品本质

借呗和花呗是蚂蚁金服旗下的两款明星产品。

• 借呗：本质是持牌机构发放的现金贷款产品。
• 花呗：本质上是线上发放的小额信用卡。

二、运营主体

借呗和花呗的运营主体，是蚂蚁金服旗下的两家互联网小贷公司。也就是说，当我们用借呗/花呗的时候，我们就是向这两家小贷公司借钱，他们是我们的债主。

这两家小贷公司都在重庆。

• 借呗：重庆蚂蚁商诚小贷；
• 花呗：重庆蚂蚁小微小贷；

重庆蚂蚁商诚小贷成立于2011年6月，2014年12月被蚂蚁金服控股。最初是借呗和花呗都在商诚小贷上运营，后来在2016年2月1日，花呗的业务迁到了蚂蚁小微小贷上，蚂蚁商诚小贷则专注于借呗的业务。至此，两个业务的主体开始独立。

三、借呗、花呗的规模有多大

根据网络上可查的数据，截至2017年6月，

借呗的贷款余额：1659.85亿；

花呗的贷款余额：992.09亿；

加起来超过2600亿的贷款余额，听着是一个很吓人的数字。但究竟是是多大的规模，可能大部分人都不会有什么概念。那我们就和竞品对比一下。

个人消费贷款有4大主流玩家：

1. 互联网小贷+ABS模式，以借呗、花呗为代表；
2. 银行系产品，以微众银行微粒贷、建行快贷等为代表；
3. 消费金融公司，比如老牌消金捷信、马上，以及近几年神速崛起的招联消金”好期贷“；
4. p2p，这类属于非金融机构范畴，最近麻烦不断，但经过这几年的野蛮生长，其贷款余额规模以及其中未完全暴露的风险同样不容小觑。

我们来看下四大类玩家的在贷余额数据：

这张图是4大主流玩家的贷款余额排行榜，包括京东白条、度小满、微粒贷、招行闪电贷、捷信、招联、陆金服、宜人贷等一众明星产品。数据的统计时间，各家非完全一致，但大部分是截至2018年年末的数据。所以我们是在拿借呗、花呗截至2017年6月的数据和其他玩家在2018年年末做对比。

这张表没啥特别的结论，就是借呗、花呗的规模在个人消费贷中属于绝对老大的位置。

四、行业规模和增速如何？

前面我们知道，花呗+借呗在2017年，加起来就超过2600亿了，在同类借贷产品中已经绝对领先。但我们再看看个人贷款的其他类别。在个人贷款的整个市场中，个人消费贷款的规模真的算大吗？

花呗和借呗所属的个人消费贷款品类，只是是银行个人贷款业务中一种。一般来说，银行的个贷业务有以下4类：

• 个人住房贷款
• 信用卡贷款
• 个人消费贷款
• 其他个人贷款

不同的银行有不同的分类法。有的银行也会把个人住房贷款作为个人消费贷款的一个子类。因此特别强调一下，本文所指的“个人消费贷款”，不包括住房贷款、汽车贷款、助学贷款、个人经营性贷款等专款专用类型的贷款。

在以上4类个贷业务中，住房贷款业务毫无疑问是占比最大的。对银行来说，房贷是风险最小的零售贷款业务。所以，在四大行中，房贷在个贷业务中的占比都是比较高的。

从建行2017年的年报可见一斑。建行截至2017年12月31日的个人住房贷款余额是4.2万亿，个人消费贷款余额是1926亿，只占建行个贷业务的3.7%。但从增速来看，

• 个人住房贷款：较上年增加6274亿，增幅18%；
• 信用卡贷款：较上年增加1216亿，增幅28%；
• 个人消费贷款：较上年增加1176亿，增幅157%；

2017年建行的个人消费贷款余额的增幅达到了惊人的157%，这主要是得益于明星产品“建行快贷”的高速发展。以上是建行的个人消费贷款占比和规模，那么全国的情况呢？根据国家统计局的数据，截至2017年末，全国的个人贷款市场的贷款余额规模如下：

• 个人住房贷款：21.9万亿
• 信用卡贷款：5.56万亿
• 个人消费贷款：6.8万亿（不含p2p，因为p2p不属于金融机构）

个人消费贷款余额为6.8万亿，占个人贷款的20%左右，占整个信贷市场（包括对公贷款）贷款余额120万亿的5.6%。

如果算上p2p大概1万亿的余额，个人消费贷款余额（含p2p）约7.8万亿。那么，我们拿借呗+花呗算一下，借呗+花呗的2600亿占整个盘子的3.3%。这是个很小的比例，但不到4年时间能做到这个规模已经是非常了不起了。

分析师们普遍认为中国的个人消费贷款占比才5.6%，远低于消费信贷成熟的国家（占比约为30%），还有很大的提升空间，整个行业至少会在未来几年内保持20%的增速。假设整个行业的增速没有问题，那借呗、花呗的超高增速会继续保持下去吗？

问题在于，借呗、花呗要持续高速增长，需要更多的放贷资金，钱从哪里来？

五、钱从哪里来？

2017年，借呗、花呗得以快速发展，除了阿里体系独有的风控数据优势、场景优势、流量优势之外，另一个重要的原因是有充足的资金可以用于放贷。

按监管规定，小贷公司的放贷资金，只能来自4个方面：

1. 资产转让融资；
2. 主要股东定向借款；
3. 同业借款；
4. 自有资金；

监管对1、2、3条融资渠道都做了杠杆率的限制，具体杠杆率，各地金融办自己制定。

在2017年6月，蚂蚁商诚小贷和蚂蚁小微小额，两家公司共有38亿元的注册资金。其中，蚂蚁小贷注册资金18亿元，蚂蚁小微注册资金20亿元。按照《重庆市小额贷款公司融资监管暂行办法》规定可以放大2.3倍。借呗、花呗2600亿的规模，显然远远超出这个杠杆率。

于是，蚂蚁金服通过ABS（资产证券化）的方式进行表外融资，以避开杠杆率限制。

ABS的流程是：蚂蚁商诚发放贷款给借呗用户，形成信贷资产；再将资产打包转让给德邦证券设计并管理的资产支持专项计划（SPV），德邦证券对该资产池未来将会产生的现金流进行结构化设计（一般为优先、劣后、权益）转变成证券产品项目，挂在上交所公开发行，由机构或个人投资者认购。该专项计划的资金托管在建设银行。由中证登负责份额登记、托管。

资产被证券化后，借呗、花呗的贷款余额就变少（从表内移到了表外），即贷款资产完成了出表。投资人购买ABS份额，借呗、花呗的表内贷款转换为现金，两家小贷公司得到充足的现金回流并继续放贷，形成新的基础资产以发行ABS再次出表。

那么，花呗、借呗通过ABS的方式融了多少钱呢？

仅2017年，蚂蚁金服就发行了2363亿元的ABS产品。根据CNABS数据显示，2017年，借呗和花呗的个人消费贷款ABS系列产品的发行规模分别为1303亿元和1060亿元，分别占据了整个企业ABS市场份额的17.51%和14.25%。

如果与银行间的信贷ABS比较，蚂蚁金服的ABS发行总额已远超四大行，相当于建行、招行、工行、交行四家银行信贷ABS的发行总额。

花呗、借呗就是通过这样的循环：贷款形成→ABS融资+出表→贷款再形成，得以在短短几年时间内实现快速放大经营杠杆、增加贷款规模、创造丰厚的利润。

六、小贷通过ABS融资有什么问题？

ABS“发行大户”蚂蚁金服在2017年末受到了监管的”打击“。2017年12月1日，互联网金融整治办发布《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，新规针对通过资产支持证券（ABS） 出表扩大“实际杠杆”的行为作出明确规定。新规要求以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。

也就是说，ABS不能出表了，也要按2.3倍杠杆来约束。在这个背景下，蚂蚁金服做了三件事：

1、暂缓ABS发行：迫于监管压力，蚂蚁金服只能暂停发行ABS，并与监管沟通寻找其他合理的解决方案；

2、增资：2017年12月18日，蚂蚁金服宣布对两家小贷公司增资82亿元，将其注册资本从38亿元大幅提升至120亿元，但其贷款余额还是远远超出杠杆率限制；

3、关闭部分借呗账户：2018年1月，蚂蚁金服主动关闭了部分用户的借呗功能（对外宣称是正常运营调整），以降低放贷增速。

至此，借呗、花呗的一路狂奔也不得不缓下来，思考如何用更合理的资金解决方案来继续业务的发展。紧接着，蚂蚁金服开始对外宣布从金融向科技转型，其借呗、花呗业务从自营走向开放性平台，在自营的同时也联合银行等金融机构进行放贷，即开始做一部分助贷业务（后续会详细讨论助贷模式）。

然而，在实际业务运作中，借呗、花呗还是将合作银行只视为资金通道，银行的核心风控相当于完全依赖蚂蚁金服，并且银行不担风险。这一点也与监管的意志相违背，蚂蚁的助贷这条路并不好走。

PS1：2018年3月，蚂蚁金服已对外宣称，借呗、花呗与金融机构的合作方式，已经按照监管要求，由金融机构自主风控。蚂蚁金服也会做风险评估，但审批额度以机构终审结果为准，蚂蚁金服不会兜底。
PS2：2018年底，蚂蚁金服又拟新发160亿元ABS，花呗借呗各80亿元，监管对消费金融ABS似乎在逐渐放松。
PS3：文章虽然从资金供给层面讨论，但一个业务的价值不能唯增长论，唯规模论。我认为一款金融产品能够抓住机会去放量，同时也能在监管收紧或者风险暴露前去收紧才是好产品。

以上就是借呗、花呗的资金方面的介绍。下一篇我们看看微众银行微粒贷的联合贷款模式是怎么运作的。

END

→ 《借贷产品的资金从哪来》系列

参考资料：