闲话ABS第五季:谁动了我的选票之不一样的还款方式
前情回顾
在ABS市最近的债券大使评选活动中,头号种子选手“优先A”的选票疑似被人做了手脚,导致“优先A”的得票率(分层占比)下降了将近15%!经过警方的排查,犯人“循环购买”已被羁押,但它是否有其他同伙呢?本期接受传讯的嫌疑人D“还款方式”又是否是无辜的呢?让我们一起来看看吧~
本期小编:韩易洋、曹雨璇
特别感谢:李倪
2021年12月6日,月黑风高,嫌疑人D“还款方式”(小方)进入了审讯室。
Part 1 指标探索
警官:小方你好,先请介绍一下你自己吧。
小方:好的阿sir。我们通常所说的消费贷资产,有等额本息、等额本金、按月付息到期还本以及到期一次性还本付息等多种还款方式。不同的还款方式,回款速度有差异,因此会导致指标分布不同。
警官:哦~那不同的还款方式,指标分布差异会很大吗?
小方:那当然。让我们首先以 月还款率[1]为例来分析一下。
①对于还款方式为等额本息的贷款,在无早偿无违约,且资产池中贷款的合同期限一致的情况下,每月还款金额将会完全一致,月还款率的分布也就会很均匀;②而对于到期一次性还本付息的贷款,借款人将于到期时集中偿还本息,因此月还款率会在到期日突增。
注:[1]月还款率=静态资产池当月收到的本金/静态资产池初始放款金额
警官:你刚刚说上述情景为无早偿无违约的理想状态,那真实的月还款表现是怎样的呢?
小方:阿sir我给你举个现实中的例子吧:
两种合同期限均为一年以内(多数为12期)的消费贷款A和B,A贷款的还款方式为等额本息,B贷款的还款方式为到期一次性还本付息(可随借随还)。为了便于比较,我们假设A和B的月还款率均值相同,初始账龄均为0。
下面为两种贷款的月还款分布情况(点开大图更清晰哦):
可以注意到,实际中:
- A贷款的月还款率呈递减趋势,前5期的月还款率之和已达75.69%。该表现符合大多等额本息消费贷款的还款表现,即该 还款方式下的借款人通常在前几期就已经偿还大部分本金(其中包含提前还款的部分) 。
- B贷款前5期的月还款率之和为43.83%,虽然前期还款率也较高,但整体分布相对于A贷款更均匀。需要注意的是,B贷款在第12期的月还款率达到了27.60%。该表现符合到期一次性还本付息消费贷款的还款表现,即 该还款方式下的借款人大多选择在早期提前结清或持有至到期(多数在第12期)正常还款。
除了月还款分布不同,收益率[2]和核销率[3]分布也体现了两种贷款的还款特征:
- A贷款是等额本息的还款方式,因此前期收益率高,后期主要由于累计核销金额的上升而逐渐降低; 该类还款方式下的贷款风险暴露早,并且核销率分布呈下降趋势 。
- B贷款是到期一次还本付息的还款方式,其收益率会像月还款率一样在第12期达到峰值。 该类还款方式的风险一般只有在到期时才能暴露,因此B贷款的核销率在第15期达到峰值 。
注:[2]收益率=当月收到本金以外的现金流入/当月月初的未偿本金余额
[3]核销率=正常还款周期90天后仍逾期的未偿本金余额/静态资产池初始放款金额
下图为合同利率均为12%、核销率均为1.5%的A、B两种贷款的收益率和核销率分布:
可以注意到B贷款的收益率在第12期达到了11.35%,是因为到期时的应付利息是基于期初放款总金额计算,但收益率是基于月初剩余未偿本金计算,所以B贷款的收益率呈逐渐上升趋势,并在第12期集中还本付息时突增。收益率计算口径与测算模型统一,在模型中能够反映现金流的实际情况。
Part 2 分层揭秘
警官:竟然分布差异这么明显……那指标分布对优先A的得票率(分层占比)究竟有什么影响呢?
小方:不同的还款方式,现金流回流情况不同,因此影响优先A的得票率(分层占比)。 再加上我们本次是循环投票的形式,这种差异会更加明显。
警官:能具体解释一下是如何影响的吗?
小方:这个影响要一步步来看。
Q1 不同的指标分布对循环购买项目的分层结果有影响吗?
首先看循环购买项目的各期购买金额,受几个因素共同影响,包括回款速度(主要影响因素有月还款率、收益率、核销率)、循环购买率等。理论上分析,如果回款速度快、循环购买率高,会使得循环购买金额上升,随之风险敞口变大,若这时基础资产收益率还较低(超额利差小),将会难以覆盖资产池的损失和证券端的利息支出,从而对分层结果产生影响(闲话第三季:那些年循环购买挖的坑 )。
小方:让我们看一下具体的量化测算结果。
情景1:假设发起机构以前述A、B两种贷款作为基础资产,分别成立X、Y两个资产证券化交易,交易结构[4]相同,发行规模均为10亿,其中优先级证券分为优先A级和优先B级证券。通过对两种资产定量测算(保证均未触发风险事件),得到下面的分层结果:
注:[4] 交易结构具体为:循环期12个月,摊还期12个月,按月循环购买;优先A级证券预期发行利率为4.50%,优先B级证券预期发行利率5.00%,循环期按年付息,摊还期按月过手还本付息;优先级本息偿付完毕后次级享有剩余收益。购买率均为100%。税费假设合计为3.88%。
这个分层结果也印证了理论的推测:A资产的月还款率和收益率在前期偏高,前期的回款(本金+利息)较多,因此循环购买金额高,同时A资产的核销率相比B资产分布靠前,在收益率水平相同的情况下,使得X交易的风险敞口大于Y交易。
具体到数字上,对于X交易,在我们正常情境下的测算中,循环购买总金额为45.46亿元,核销总金额为0.68亿元;对于Y交易,循环购买总金额为26.64亿元,核销总金额为0.32亿元。核销比率[5]分别为1.49%和1.22%,X交易的风险敞口大于Y交易。
注:[5] 核销比率的定义为A/(B+C);A为逾期超过90天的基础资产规模,B为初始基础资产规模,C为后续循环购买规模。
Q2 指标(核销率)上升会影响结果吗?
让我们进一步通过提高核销率来体现风险敞口的差异。情景2:假设其他指标不变,A资产和B资产的核销率变为原来的两倍(3%),核销率分布不变,交易结构不变,也未触发风险事件。分层结果如下:
可以看出,核销率越大,指标分布的不同导致分层结果的差异更加显著:整个优先级的分层规模差异由原来的5.50%变为7.00%。也就是说,如果核销率升高,将进一步扩大不同指标分布下循环购买的风险敞口差异。
再用具体数字对比,对于X交易,在我们正常情境下的测算中,循环购买总金额为45.33亿元,核销总金额为1.25亿元;对于Y交易,循环购买总金额为26.63亿元,核销总金额为0.35亿元。核销比率为2.76%和1.33%,风险敞口差异更加显著。
Q3 改变交易结构设置会影响结果吗?
前面的研究前提是均未触发风险事件。一般交易结构设置将会约定,若触发加速清偿事件,该交易停止循环购买直接进入摊还期。假设我们将触发加速清偿事件的条件收紧(累计违约率阈值由之前的7%降至2%),对不同指标分布下的分层结果是否有差异呢?
仍然在情景1的基础上测试。改变触发事件的阈值后,两种证券的分层结果如下:
当触发加速清偿事件的累计违约率阈值由7%下降至2%,在压力测试下,由于A资产指标分布靠前,循环购买金额多、核销金额多,导致X交易在第8期触发了加速清偿事件,停止循环购买进入分配期。触发事件后,X交易的优先A得票率(分层占比)上升。
Y交易由于B资产核销率有拖尾性,在阈值为2%时未触发加速清偿事件,因此分层结果无变化。
为什么触发风险事件可以增加优先A的得票率(分层占比)呢?原因是,X交易在触发加速清偿事件之后,通过停止循环购买,及时减少因前期循环购买多和核销率高导致的损失,阻止了风险敞口的继续扩大,同时通过改变偿付顺序(由A息B息A本B本,变为A息A本B息B本),提前开始偿付优先A级证券本金,增加了对优先A级证券的保护。因此优先A的得票率(分层占比)相比情景1提升了2%。(闲话第三季:你精心设计的触发阈值能保护得了优先级吗? )
Conclusion
警官:等等!让我来捋一捋,也就是说:
- 对于循环购买项目,指标分布影响循环购买金额和核销金额,进而影响风险敞口,最终影响分层结果;
- 核销率越大,分层结果差异越明显;
- 指标分布不同可能导致触发风险事件的时间不同,也会影响分层结果。
那在犯人“ 循环购买”的作用下,你每天都计票一次(等额本息)的举动岂不是进一步降低了优先A的得票率(分层占比)?这么说你无意中成为了 帮凶!
小方:啊这……
本期探案至此暂告一段落,可怜的“还款方式”作为帮凶也被警方暂时扣押了,最后一名嫌疑人到底能否逃脱指控?扫描下方二维码,快点关注联合资信公众号,让我们一同守护“ABS市”的和平吧!
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