「估值」华兴源创—科创板上市第一股

华兴源创主要从事屏幕显示检测业务，其订单增加主要来自于屏幕行业的产能增加和产品升级，因此所在行业发展同屏幕产业发展直接相关。

而随着OLED时代的来临，国内显示面板企业维信诺、TCL(华星光电)和京东方先后在合肥、武汉和福州投资建设OLED生产线，三家公司的总投资达到1000亿元人民币以上，加上此前深天马在武汉扩建OLED生产线，对显示面板检测设备的需求也愈加强劲。

Jeffrey采用至少三种适配性较强的估值方法，对其现阶段市值进行测算，估值结果系个人研究结果，对他人不构成投资建议。

方法一：市盈率法

重要假设：

当前可比企业市盈率合理。

分析过程：

行业内经营稳定的可比公司当前市盈率为：精测电子39倍，联得装备47倍，深天马A23倍。

深天马A位于产业链下游，可比性较差，所处行业平均市盈率为35倍。

乐观：

如果未来华兴源创在国内OLED产能扩张中，市场占有率进一步提升，给予50倍市盈率，则对应市值为净利润2.4*50=120亿元。

中性：

如果未来华兴源创在国内OLED产能扩张中保持现阶段市场占有率，给予40倍市盈率，则对应市值为净利润2.4*40=96亿元。

悲观：

如果未来华兴源创在国内OLED产能扩张中，市场占有率出现萎缩，给予30倍市盈率，则对应市值为净利润2.4*30=72亿元。

结论：

方法二：市销率法

重要假设：

当前可比企业市销率合理。

分析过程：

可比公司市销率为：精测电子5.9倍，联得装备5.4倍。公司2018年营收约10亿元，参考精测电子2018年营收增速为55.24%，我们预估公司的营收增速和市销率进行估值。

乐观：

如果未来华兴源创在国内OLED产能扩张中，市场占有率进一步提升，预计2019年营收增速为60%，给予8倍市销率，则对应市值为10*1.6*8=128亿元。

中性：

如果未来华兴源创在国内OLED产能扩张中保持现阶段市场占有率，预计2019年营收增速约40%，给予6倍市销率，则对应市值为10*1.4*6=84亿元。

悲观：

如果未来华兴源创在国内OLED产能扩张中，市场占有率出现萎缩，预计2019年营收增速约30%，给予5倍市销率，则对应市值为10*1.3*5=65亿元。

结论：

方法三：收益预测法

重要假设：

①公司未来发展稳定，平板检测设备净利润率稳定在24%。

②新建项目投产顺利。

③假设公司市值年均增长25%。

分析过程：

平板显示行业增速保持在10%，其中OLED行业增速保持18%，半导体业务开展顺利。

根据不同情况假设公司2019-2022年营业收入的年均复合增长率，计算公司2022年的营业收入和净利润，预估未来市盈率和公司市值，根据市值增长率逆推当前市值。

乐观：

公司半导体检测设备领域顺利投产，产品竞争力较高，结合招股说明书收益测算，预计2022年公司半导体检测设备营收达到8亿元，净利润2亿元。

平板显示检测设备领域营收稳定增长，年均增长率为30%，则2022年平板显示检测设备营收为10*1.3^4=28.56亿元，净利润为28.56*24%=6.85亿元；

预计市盈率为35倍，对应2022年公司市值为(2+6.85)*35=309.75亿元，逆推当前市值为158.59亿元。

中性：

公司半导体检测设备领域顺利投产，但产品竞争力一般，结合招股说明书收益测算，预计2022年公司半导体检测设备营收达到5亿元，净利润1亿元。

平板显示检测设备领域营收稳定增长，年均增长率为20%，则2022年平板显示检测设备营收为10*1.2^4=20.75亿元，净利润为20.75*24%=4.98亿元；

预计市盈率为30倍，对应2022年公司市值为(1+4.98)*30=179.4亿元，那么当前市值为91.85亿元。

悲观：

公司半导体检测设备领域投产不顺，或产品竞争力较差，结合招股说明书收益测算，预计2022年公司半导体检测设备营收达到3亿元，净利润0.5亿元。

平板显示检测设备领域营收稳定增长，年均增长率为15%，则2022年平板显示检测设备营收为10*1.15^4=17.49亿元，净利润为17.49*24%=4.20亿元；

预计市盈率为25倍，对应2022年公司市值为(0.5+4.20)*25=117.5亿元，那么当前市值为60.16亿元。

结论：

估值总结：

综合考虑华兴源创当前发展阶段，四师兄认为合理估值区间为80-100亿元，对应每股价格为19.95至24.94元(中位值22.45)；

较当前价格32.05元，四师兄认为高估了至少28%。

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