未来的风口将会是什么？这份新经济趋势洞察报告来告诉你！

重要声明

来源｜网易联合创新中心

作者｜伍典

编辑｜滨海君

近十年来，中国股权投资市场蓬勃发展，保持18%的年复合增长率，截至2019年上半年，资本管理量已经超过10万亿元。

从募投资额情况来看，2013-2017年是一个显著的发展阶段，2017年达到顶峰，2018年以来市场持续降温。

那么，未来的风口将会是什么？2020年各赛道现状与发展趋势如何？从行业层面来看，不同融资轮次及不同赛道表现不同，总体来看，互联网、科技领域、人工智能、医疗仍然是资本关注的热点，而文娱和内容赛道则有所降温。

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本期，滨海君与您一起来解读这一份新经济趋势洞察报告，以寻找下一个风口在哪。

截至2019H1，中国股权投资市场资本管理量

已超过10万亿元

2009年至2019年十年间，中国股权投资市场迅速发展，截至2019年上半年，中国股权投资市场资本管理总量已超过10万亿元，与2009年相比增长4.29倍，年复合增长率达18%。

2019年上半年，我国股权投资市场新募集资金1190支，募资总额5729.56亿元，投资数量3592起，投资总额为2610.91亿元，退出数量为831笔，IPO退出数量为471笔。

2019H1中国股权投资市场募资总额约5730亿元，投资总额约2611亿元，我们预计2019H2至2020年募资总额和投资总额将仍然不及2017年巅峰时刻。

自2017年起，中国股权投资市场募资总额开始下滑，投资总额稍显滞后，2018-2019年度投资总额将有所下降，市场结的调整，行业面临洗牌。

根据投中数据，2019H1中国股权投资市场在不同轮次及不同行业中融资情况产生分化，IPO前市场融资额排名前三的行业为医疗健康、互联网和汽车行业；IPO及并购融资额排名前三的行业为金融、运输物流和医疗健康。医疗健康项目在各融资轮次中均得到资本青睐，人工智能则延续2018年热度。

风口从本质来看是能穿越周期，

可持续发展的行业或项目

近二十多年来，中国资本市场潮起潮落，各种风口与概念层出不穷。自2010年回顾至今，团购、自媒体、大数据、互联网金融、O2O、直播、共享经济、短视 频、小程序等都是我们经历过的“风口“。然而，大浪淘沙始见金，有些风口得以蓬勃发展，延续至今，从一级市场渗透至二级市场，且不断被丰富认知；有 些风口和需求则昙花一现，迅速被证伪。那么，什么是风口？如何看待并把握风口？值得我们去探索。

对于风口一词，有人认为风口是资本和投资人造出来的，而我们则对于风口持中立态度。从表面来看，风口是一种共识，是一级市场投资人形成的价值共识，并以此为基础进行投资与估值。有些风口从一级市场传导至二级市场，持续得到投资人认可。然而很多风口，在未到达二级市场前就戛然而止了。我们认为，从本质上来说，真正的风口不仅是一种估值共识，而是能够穿越周期，带来长期收入与利润增长的行业与项目。这些行业与项目具备长期价值投资要素，符合国家政策导向，其产品与技术能够广泛渗透与应用，引领时代发展。

我们将“风口“总结为如下关键词：穿越周期、可持续、稳定盈利预期、符合国家政策导向、广泛渗透、引领发展。基于这一逻辑，我们预判出五个未来风口与趋势，即产业互联网、5G、下沉市场、人工智能和生物医疗。

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五大未来风口与趋势

产业互联网是消费互联网的延伸与深化，

对供给侧进行升级重构

目前，中国GDP已经仅次于美国，成为全球第二大经济体，然而随着经济体量的增大以及人口红利的日渐枯竭，中国经济增速放缓，进入经济发展新常态*。此外，2018年以来，复杂的国际局势也为我国经济发展带来新的挑战。因区域经济由产业构成，故经济发展需要产业调整与升级来催生新的动力。

经济新常态下的互联网行业，正处在一个大型泡沫当中，消费端的互联网渗透率逐渐提高，天花板已现，资本端日趋收紧，历史机遇红利与野蛮生长式的人口红利不再，流量入口被互联网巨头把持，碎片化流量呈分散状，获取难且成本高，诸多需求及商业模式被证伪，创业公司盈利及融资困难。因此，互联网的增长点自然将转向产业端，即对供给侧升级重构。

消费互联网完成了人与人、人与企业的连接，完成了消费者网络构建。产业互联网是消费互联网的延伸与深化，进一步将连接从广度上扩展到不同企业间、产业间、企业与公共服务组织间的连接，从深度上深入到企业内部，围绕用户需求组织与重构生产要素，升级经营模式，提升企业生产效率与服务体验。

对于传统产业，数据变成了新的生产资料，成本、效率以及客户服务能力，都将被重新定义。受益于产业互联网发展，挖掘传统企业的深层服务与连接需求， 帮助企业降低运营成本并提升运营效率，成为一大趋势，这意味着企业服务市场拥有巨大潜能。

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5G技术优势明显，建设提速，

产业联动将带来万亿级产业规模

5G是第五代移动通信技术，是4G之后的延伸，其峰值理论传输速度可达每秒数10GB，5G比4G网络传输速度快百倍，具有高速率、低延时、大连接等优势。

传统通信技术相比，5G并非单一性通信技术，而是将多种通信技术融合在一起的综合性新技术。5G的关键技术包括MassiveMIMO、SDN/NFV、全频谱接入、网络切片、边缘计算等。

5G通过与云计算、大数据、人工智能、虚拟现实等技术融合，在物联网、车联网、人机交互等多个领域加快布局。2019年6月6日，工信部发放5G牌照，标志着我国正式进入5G商用元年。

自动驾驶、VR/AR、物联网领域将在5G商业化应用中率先受益。5G作为新一代通信技术，与大数据、云计算、移动互联网、人工智能、物联网等技术结合，将带来从单一领域创新向跨领域协同创新转变，由面向个人服务转变为面向行业服务，为自动驾驶、 VR/AR、医疗、智慧城市、物流等行业带来深刻变革。因此，5G产业生态需要与各行业打破壁垒，联合创新，深度融合，共同探索垂直领域共赢的商业模式。

5G技术将端到端之间延迟缩减为毫秒级，为自动驾驶及VR/AR的高质量图像识别和高速数据传输判断提供可能。此外，5G可支持的用户连接数增长到100万用户/平方公里，可以更好地满足物联网这样的海量接入场景。我们认为，从近期来看，自动驾驶和VR/AR领域将在2020-2021年5G商业化应用中率先受益；而物联网将在远期发展趋势中分模块逐步建设与受益。

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下沉市场前景广阔，

本质在于时间下沉和整合改造

目前中国有约300个城市（含地级市、自治州、地区和盟），2856个县，41658个乡镇，662238个村。国家统计局数据显示，一二线城市以外的人口占比高达77.55%*。基于不同的生活方式、地区文化与消费习惯，中国市场早已分裂为无数层，只有少数市场接近中国的一二线城市，绝大多数市场仍然处于野蛮生长的状态，碎片化且分散。

下沉市场主要是针对三四线城市及以下乡镇农村的消费市场，下沉人群具有闲暇时间多、对价格敏感、熟人信任交易等特征。然而，中国地大物博，地区市场错综复杂，不能简单从地域维度来定义下沉市场。我们认为，下沉市场的本质可以归结为两点：1）时间下沉，即消费习惯、流行趋势和审美偏好从一二线城市逐渐向其他地区影响扩散，典型如电商用户下沉、文娱内容下沉、餐饮与服装渠道下沉；2）整合改造，即在广阔下沉市场中既已存在的分散化点状销售主体进行存量的标准化改造与规模化整合，扩大市场份额，增强竞争力，典型如酒店行业的标准化整合与拓店。

在2019年市场整体表现不佳的情况下，下沉市场融资规模逆势增长。2019H1下沉市场融资金额环比增长311%，融资数量达到44笔，总交易金额13亿美元。

电商领域，阿里、京东和苏宁易购等头部企业加速低线渗透，提升拉新效率，京东和阿里的新增用户中超过70%来自下沉市场。专注下沉市场的拼多多则反向加速向一二线城市渗透，存量用户竞争更加激烈。

下沉市场在电商领域的趋势包括：1）全方位、专业化引流：京东家电线下专卖店、阿里和美团等本地生活服务平台补充消费场景、京东拼购和淘宝天天特价等 特定营销工具独立引流；2）产品结构优化：C2M定制和低价商品丰富度提升。由于下沉市场具有价格敏感度高和熟人信任交易等特点，我们认为灵活的流量运营和高性价比供应链资源将成为企业竞争关键。

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No.4

人工智能已从导入期进入快速成长期，

将成为经济增长动力之一

2019年以来，人工智能需求持续爆发，落地进程逐渐加快，商业变现模式更加清晰，企业成本压力得到缓解，政策推动核心技术公司与资本市场更好对接。

人工智能已从导入期进入快速成长期，未来将成为经济主要增长驱动力之一。2017年中国人工智能核心产业规模超过700亿元，预计到2020年将达1600亿元。

我国对人工智能技术需求旺盛，资源大量引入，一方面推动技术进步，另一方面催生多元化应用场景和数据积累，丰富的数据集是人工智能发展的一大优势。目前，从国际化论文发表与专利申请数量、公司与资本聚集密度、产品落地应用等维度来看，我国在语音识别、视觉识别、机器翻译、文本信息处理等技术方面处于世界领先地位。

从人工智能基础层、技术层及应用层产业链来看，我国初创公司多集中于应用层，计算机视觉、语音识别和自然语言处理是主要方向。近年来，我国发布一系列政策旨在推动人工智能产业发展，并将人工智能纳入国家战略布局，政策利好将促进产业腾飞。国务院于2017年发布《新一代人工智能发展规划》，对人工智能产业发展作出详细规划。

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No.5

医疗健康产业发展潜力巨大，

医药、生物技术和器械受资本关注

医疗健康产业围绕人的生老病死，对生命健康实施全流程呵护。医疗健康产业主要包括医药工业、医疗器械、药械流通、医疗服务和医疗信息化五大板块，其下又依据不同病种、技术及产品流通环节划分为不同细分领域。根据国务院印发的《“健康中国2030”规划纲要》，预计到2030年，中国的医疗健康产业规模将达到16万亿元，比2018年约翻一倍，市场前景广阔。

对于整个大健康行业而言，核心驱动力主要来源于三方面：1）人口老龄化带来医疗需求增长；2）医改及相关政策支持；3）医疗技术研发能力增强。

2019年资本市场整体表现不佳，但医疗健康板块投资热度不减，在一级市场早期投资领域成为资本投资额度最大的板块，在IPO及并购市场，资本投入体量也 位居前三，体现出良好的抗波动与抗周期性特征。

医疗产品不同于普通消费品，兼具经济价值与社会价值，关乎人民福祉，受到政府严格准入与监管，产业受政策影响较大，政策因素亦将影响医药投资选择。

在医药领域，政策遵循两条主线：1）鼓励创新，将创新药纳入医保谈判，从创新药研发到市场准入及支付都给与鼓励；2）整合存量，进行两票制改革，推出仿制药一致性评价，促进仿制药价值回归。

在医疗服务领域，政策亦遵循两条主线：1）公立医疗体系综合改革，包括推进分级诊疗、医联体建设、带量采购、药品零加成、控制药占比等；2）鼓励社会资本进入医疗服务领域，放宽市场准入，允许医生多点执业，鼓励社会资本进入医疗服务领域。

看好抗肿瘤靶向创新药研发，重点关注对标国际主流的新靶点。

中国对创新药的投资热情受内外部驱动因素的共同影响，伴随政策、资本、技术等生态建设的不断完善而升温。新的研发技术及治疗理念，药物治疗价值与临床需求是推动创新药发展的根本驱动力。

癌症是阻碍人类健康存续的一大医疗难题，肿瘤是目前创新药研发集中爆发的领域。根据世界卫生组织2018年全球癌症年报显示，中国癌症病发率和死亡率排名全球第一，癌症患者占我国死亡比例25%以上。

从世界范围来看，抗肿瘤药物研发投入占据全球新药研发支出的45%左右，目前全球有2000多个肿瘤治疗药品和疫苗处于不同研发阶段，其中超过90%为靶向药物，有相当一部分是对于现有药物的联合治疗药物以及研发药物的新适应症。全球范围内已上市和在研药物最多的靶点是EGFR（主要治疗非小细胞肺癌）、 HER2（主要治疗乳腺癌）、VEGFR（主要治疗胃肠道肿瘤）、PI3K（治疗淋巴瘤）、CDK（主要治疗乳腺癌）、PD-1/L1（免疫疗法、光谱抗癌）等。

我国虽进入研发较短，上市药企及一些创新药物研发公司也在对标国际热门靶点，主要在靶向小分子与单抗、融合蛋白等生物制药方面，进行针对性靶点药物研发。目前CFDA已经批准8个国产1类靶向抗癌新药上市，其中6个为靶向小分子抗癌药物，2个为生物大分子类药物。

当前国内处于在研阶段的一类抗肿瘤药物项目超过200个，国内靶向药物主要集中在VEGFR、PDGFR、EGFR、HER2等开发较为充分的靶点上，而对国际上新型热门靶点如信号转导银子手提Raf、PI3K、细胞周期激酶（CDK）等，国内研究较少。

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总体来看，我国抗肿瘤创新药研发在部分靶点研发进度上可以与国际保持一致，但是在新靶点研发上依旧落后于发达国家。我们认为，未来我国药物治疗理念 与治疗规范将与国际主流治疗规范接轨，在抗肿瘤药物研发中的新靶点创新药研发将大有可为。

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