干货|绿色资产支持证券研究

第一章 绿色资产支持证券简介

绿色资产证券化在交易结构、现金流归集、信用增级等方面与一般资产证券化并无区别，主要不同在于其募集资金必须投向绿色产业，用于绿色产业项目的建设、运营、收购，或偿还绿色产业项目的银行贷款等债务。其中绿色产业项目范围主要参考中国金融学会绿色金融专业委员会编制的《绿色债券支持项目目录（2015年版）》，具体包括节能、污染防治、资源节约与循环利用、清洁交通、清洁能源、生态保护和适应气候变化等领域。

绿色资产支持证券的分类

基于不同维度，绿色资产证券化主要可分为以下几类：

1、按照发行场所不同进行分类

根据发行场所的不同，可划分为绿色企业资产证券化和绿色信贷资产证券化。前者基础资产现金流直接源于原始权益人拥有的收费收益权或债权，是直接的绿色资产证券化，也是当前我国绿色资产证券化发展的主要模式。后者将符合绿色产业支持目录的信贷资产打包入池，募集资金又重新投放于绿色资产，是间接的资产证券化。

2、按照基础资产现金流投向进行分类

根据基础资产现金流来源是否为绿色项目，可划分为“资产绿”资产支持证券、“投向绿”资产支持证券和“双绿”资产支持证券。“资产绿”资产支持证券是基础资产为绿色项目，但募集资金投向并不直接投向绿色项目。而“投向绿”则是基础资产现金流来源并非绿色项目，但募集资金投向绿色项目，例如在“平安-贵阳公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划”及“无锡交通产业集团公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划”中，基础资产为公交经营收费收益权，而募集资金用于以新能源公交车和清洁能源公交车为主的公交车辆购置及公交设施运营。“双绿”资产支持证券则是指基础资产与资金投向均为绿色项目，例如在“特锐德应收账款一期绿色资产支持专项计划”中，基础资产为原始权益人青岛特锐德电气股份有限公司在其生产经营过程中销售变配电等相关产品形成的应收账款债权，募集资金用于公司新能源汽车充电设施项目的建设运营，具备“双绿”属性。

（二）绿色资产支持证券的基本特征

1、基础资产类型：绿色资产证券化涵盖企业ABS及信贷ABS，基础资产涉及基础设施收费、应收账款、企业贷款等。

2、基础资产来源和投向：绿色环保产业。

3、绿色债券评估：对于企业绿色资产证券化而言，需要第三方独立绿色债券评估机构进行“绿色认证”。

4、交易所审核：对于符合条件的绿色资产证券化项目，且项目及申报文件质量优良的，交易所将视情况缩短出具反馈意见的时间。

5、发行利率：投资者认可绿色资产证券化产品，对于大多数绿色资产证券化项目而言，与同期限同资质债券相比，发行利率较低。

（三）绿色资产支持证券的优势

1、享受交易所绿色审核通道，发行效率高。当前政策环境优越，交易所对绿色资产证券化申报受理及审核均设置绿色通道，沪深交易所市场首单绿色资产证券化项目从提交申请材料至出具无异议函均不足10个工作日，远短于常规项目，大大提高企业融资效率。

2、基础资产多样化，各类“首单”频现。早期发行的绿色资产证券化产品中，基础资产多集中于污水处理费、垃圾焚烧发电收费收益权等，但政策导向的大力支持让市场上陆续涌现出更多低碳经济、清洁能源等领域为基础资产的创新品种。

3、原始权益人主体资质优良，多为行业龙头。已发行绿色资产证券化项目之原始权益人多为上市企业或大型国企，自身拥有良好的财务状况和较高的主体评级，基于优质的主体资质和市场对绿色产品的高度认可，已发产品具有相对较低的发行利率。

4、融资模式便利，易被市场接受。通过发行ABS的形式可以较快获得资本市场投资者认可，迅速筹集建设资金。

5、提供长期稳定、低成本的直接融资渠道。ABS募集资金的数量和期限由资产质量和市场共同决定。对于优质的环保项目，ABS产品能够提供长期稳定的资金支持。

6、有助于提高绿色产业投资的有效性和精准性，提升资金配置效率。从资金使用的角度看，由于ABS须对应确定的资产，且需要对相关基础资产进行详细的信息披露。因此，通过ABS融资更有利于通过社会化监督手段，从源头确保资金使用到指定绿色项目，大大提高投资的有效性和精准性，更好地支持供给侧结构性改革。

7、降低融资门槛，为环保行业中小企业融资提供便利。ABS属于结构化融资方式，以基础资产的现金流而非企业整体资信水平为基础进行融资。因此，可以通过优先/次级结构安排、超额抵押、利差账户、流动性支持等方式为产品提供增信，对于中小企业能够提供有效的融资支持，有助于绿色产业吸引社会资本投资，化解环保项目期限长、投入大等风险。

二、绿色资产支持证券相关政策汇总

表格 1 绿色资产支持证券相关政策汇总

三、绿色资产支持证券市场发行情况

截至目前，市场上共发行37单绿色ABS，总金额达457.23亿元。从已发行绿色ABS的基础资产来看，多集中于应收账款、基础设施收费权等；从募集资金用途来看，主要投向污染防治、清洁交通、清洁能源等绿色项目，但也有部分绿色ABS的募集资金用于补充公司的流动资金、偿还公司借款等。

四、绿色资产支持证券发行流程

（一）产品基本流程

市场上发行绿色资产支持证券主要的基础资产类型为未来收费收益权和信托受益权两类，其基本的交易流程如下：

1、认购人通过与计划管理人签订《认购协议》，将认购资金交付计划管理人管理，计划管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券，成为资产支持证券投资者。

2、计划管理人代表专项计划与原始权益人（企业）签署《资产买卖协议》，购买基础资产清单所列的未来收益收费权或者信托受益权等，形成资产支持证券的基础资产。

3、资产服务机构根据《服务协议》的约定，负责资料保管等基础资产管理工作。

4、资产服务机构在监管银行开立专项计划收款账户（“监管账户”），原始权益人按照约定将基础资产在未来所产生的现金流回收款无条件的由其日常收款账户转付至专项计划收款账户。监管银行根据《监管协议》对归属于本专项计划基础资产的未来现金流进行监管，保证资金的安全。

5、计划管理人为专项计划在托管银行设立“专项计划账户”，用于接收和存放专项计划的全部资金，并用于支付基础资产购买价款并向投资者分配投资收益。

6、计划管理人根据《计划说明书》及相关文件的约定，向托管银行发出分配指令，托管银行根据分配指令，将相应资金划拨至登记托管机构的指定账户用于支付资产支持证券本金和预期收益。

（二）基本交易结构

1、收费收益权类

如果基础资产属于特许经营权类，通常可以直接作为基础资产，并采用如下的常规交易结构：

2、信托受益权类

当基础设施不宜直接作为资产证券化基础资产时，则需要架设信托重构基础资产，其基本交易结构如下：

五、绿色资产支持证券未来发展展望

较国外成熟市场来说，我国绿色资产证券化的发展尚处于起步阶段，但作为绿色环保领域重要的创新融资方式之一，其发展有助于吸引更多社会资本参与绿色项目建设中，有助于提高绿色产业的融资效率。为促进未来我国绿色资产证券化市场健康、快速、有序的发展，还需要信息披露机制、第三方评估机构的进一步完善及政府配套政策的进一步扶持。

随着中国资源环境问题的日益严重，绿色产业发展迫切需要资金，而绿色ABS作为一种新型债务融资工具在绿色融资方面有着诸多优势，且在监管政策助力资产支持证券发展的背景下，中国的绿色资产证券化市场潜力巨大。返回搜狐，查看更多