三季报点评：业公司深度报告模板绩符合预期，品牌影响力日益扩大，规模效应显现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司研究报告●医药生物行业 2015年10月23日 [table_main] 公司深度报告模板 爱尔眼科（300015）三季报点评：业绩符合预期，品牌影响力日益扩大，规模效应显现 爱尔眼科（300015） 推荐 维持 核心观点： 1、事件 爱尔眼科发布三季报，实现营业收入24.4亿，同比增长32.8%。实现归属母公司的净利润3.6亿，同比增长40.6%。实现EPS为0.16元。 2、我们的观点 （一）业绩符合预期，公司各项业务均实现高速增长。 公司各项业务均实现高速增长。准分子手术实现收入7.2亿，同比增长39.2%；白内障手术实现收入5.9亿，同比增长51.1%；视光业务实现收入5.0亿，同比增长37.3%。主要是因为公司规模和品牌效应进一步扩大，客户进一步增多，各项收入持续增长。 （二）品牌影响力日益扩大，有望拓展业务范围。 目前公司包含并购基金一共100家医院。2015年上市公司体内新增6家，并购基金也已经分步投资建设了多个医院项目，为公司培育更多优质标的，进一步加快公司网络战略布局。 随着爱尔眼科品牌影响力不断扩大，公司目前老医院保持良好增幅，次新医院进入发力阶段，规模效应得到体现。我们预计公司2017年完成 分析师 ：李平祝 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 全铭 ：（8610）66568837 ：quanming@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间2015.10.23 A股收盘价(元) 34.14 A股一年内最高价(元) 59.78 A股一年内最低价(元) 22.32 上证指数 3412.43 市净率 14.36 总股本（亿股） 9.82 实际流通A股（亿股） 7.79 流通A股市值(亿元) 266 相关研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司研究报告/医药生物行业 200家医院布局的目标将提前实现。随着公司在眼科领域布局不断完善，公司正尝试拓展眼科以外的新领域，公司业务范围将进一步扩大。 表1：2015年新增医院列表 1 宜章爱尔（新建） 2 娄底眼科医院（收购） 3 荆门爱尔（收购） 4 孝感爱尔奥视眼科医院（收购） 5 长沙湘江爱尔眼科医院（自建） 6 自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院（收购） 资料来源：银河证券研究部 （三）盈利医院进一步增加，省会合伙人带动次新医院业绩快速增长。 公司2015年实施省会合伙人之后，次新医院增长迅速，目前这些医院收入在2000-4000万左右。按照合伙人计划，14家省会医院三年内应完成过亿目标，我们估算次新医院的年增长率可达到50%以上，预计2018年公司过亿门店由5家发展到20家。 （四）香港子公司完成注册登记，探索国际化路径。 公司完成了爱尔眼科国际（香港）有限公司的注册登记，并进行分期增资。公司将以股权投资、并购等方式，通过香港子公司平台与国际一流眼科机构或连锁机构形成深度合作，进一步优化提升公司的商业模式、医疗技术、管理体系和服务理念，从而更好更快地整合和利用全球优质医疗资源，进一步增强公司核心竞争力和国际影响力。 3. 盈利预测与投资建议 预计公司15-17年EPS分别为0.44元、0.59元、0.78元，对应PE为75倍、56倍、42倍。我们看好公司医疗服务的龙头地位，公司品牌力不断提升，网络布局不断完善，盈利能力不断加强，同时公司积极探索新业务和国际化路径，前景广阔。我们认为公司已进入高速增长的新阶段，维持“推荐”的评级。 4、风险提示 新建医院盈利低于预期。 附表1：公司财务报表（百万元） 利润表 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2402.05 3080.33 3965.69 5120.57 毛利率 44.91% 44.91% 44.91% 44.91% 营业成本 1323.21 1696.85 2184.56 2820.75 三费/销售收入 27.04% 25.82% 25.13% 24.54% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司研究报告/医药生物行业 营业税金及附加 3.30 4.23 5.44 7.03 EBIT/销售收入 16.60% 18.28% 18.78% 19.28% 营业费用 272.78 385.04 475.88 588.87 EBITDA/销售收入 23.93% 26.75% 25.36% 21.65% 管理费用 380.62 431.25 555.20 716.88 销售净利率 13.03% 14.22% 14.73% 15.18% 财务费用 -3.88 -20.86 -34.45 -49.06 资产获利率 资产减值损失 13.28 0.00 0.00 0.00 ROE 15.27% 18.42% 20.76% 22.88% 投资收益 16.62 0.00 0.00 0.00 ROA 16.35% 19.63% 21.84% 23.76% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 26.78% 31.00% 49.76% 78.86% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 销售收入增长率 21.01% 28.24% 28.74% 29.12% 营业利润 429.35 583.83 779.05 1036.10 EBIT 增长率 33.76% 41.20% 32.26% 32.56% 其他非经营损益 -22.26 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 24.20% 43.36% 22.04% 10.23% 利润总额 407.09 583.83 779.05 1036.10 净利润增长率 42.66% 39.95% 33.44% 33.00% 所得税 94.20 145.96 194.76 259.03 总资产增长率 20.26% 17.57% 18.89% 21.85% 净利润 312.88 437.87 584.29 777.08 股东权益增长率 21.52% 16.01% 18.42% 20.69% 少数股东损益 3.70 5.18 6.91 9.18 经营营运资本增长率 75.40% 9.60% 32.09% 16.05% 归属母公司股东净利润 309.19 432.70 577.39 767.89 资产负债率 14.01% 15.38% 15.93% 16.94% 资产负债表 2014A 2015E 2016E 2017E 投资资本/总资产 55.85% 39.14% 27.53% 20.91% 货币资金 639.20 1215.26 1847.13 2513.43 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收和预付款项 296.93 363.10 486.63 610.55 流动比率 3.45 4.23 4.92 5.03 存货 141.28 188.74 236.13 312.47 速动比率 2.74 3.58 4.30 4.44 其他流动资产 100.00 100.00 100.00 100.00 股利支付率 21.02% 25.08% 25.08% 25.08% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 78.98% 74.92% 74.92% 74.92% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.98 1.07 1.16 1.23 固定资产和在建工程 585.31 466.97 348.63 230.28 固定资产周转率 4.18 6.60 11.38 22.24 无形资产和开发支出 274.83 271.67 268.52 265.36 应收账款周转率 17.17 20.75 17.80 19.96 其他非流动资产 401.53 261.93 122.33 122.33 存货周转率 9.37 8.99 9.25 9.03 资产总计 2439.07 2867.67 3409.37 4154.43 业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 398.71 562.97 744.60 987.05 应付和预收款项 341.70 440.93 543.15 703.72 EBITDA 574.84 824.06 1005.70 1108.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 NOPLAT 323.30 422.22 558.45 740.29 负债合计 341.70 440.93 543.15 703.72 净利润 309.19 432.70 577.39 767.89 股本 654.31 654.31 654.31 654.31 EPS 0.315 0.440 0.588 0.782 资本公积 424.52 424.52 424.52 424.52 BPS 2.061 2.391 2.831 3.417 留存收益 945.67 1269.84 1702.43 2277.74 PE 92.15 65.84 49.34 37.10 归属母公司股东权益 2024.50 2348.68 2781.26 3356.57 PB 14.07 12.13 10.24 8.49 少数股东权益 72.88 78.05 84.96 94.14 PS 11.86 9.25 7.18 5.56 股东权益合计 2097.38 2426.73 2866.22 3450.71 PCF 62.18 42.93 38.39 35.18 负债和股东权益合计 2439.07 2867.67 3409.37 4154.43 EV/EBIT 45.93 31.53 23.01 16.70 现金流量表 2014A 2015E 2016E 2017E EV/EBITDA 31.86 21.54 17.04 14.87 经营性现金净流量 458.18 663.72 742.22 809.83 EV/NOPLAT 56.64 42.04 30.68 22.27 投资性现金净流量 -380.29 0.00 0.00 0.00 EV/IC 13.44 15.81 18.25 18.98 筹资性现金净流量 27.30 -87.65 -110.35 -143.53 ROIC-WACC 26.78% 31.00% 49.76% 78.86% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司研究报告/医药生物行业 现金流量净额 105.20 576.06 631.87 666.30 股息率 0.002 0.004 0.005 0.007 资料来源：中国银河证券研究