三季报业绩维持高速增长，四季度值得期待

报告信息1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 新宙邦（300037） 三季报业绩维持高速增长，四季度值得期待 投资要点：  三季报业绩维持高速增长 公司发布2016年前三季度业绩预告，预计前三季度净利润1.81亿元-1.97亿元，比上年同期上升130%-150%，业绩符合预期。其中，在子公司海斯福2015年6月并表，去年同期基数较高的情况下，今年第三季度仍然实现净利润5658-7233万元，同比增长50%-92%，依然维持较高增速。公司三季度业绩同比大幅增长的主要原因是：1.锂离子电池电解液及化学品受益于国内新能源汽车市场的迅猛增长出现产销两旺的局面，销售订单大幅增长，推动公司营业收入和利润规模较快增长；2. 子公司海斯福经营数据全部并表对公司业绩有较大提升。  近期政策有望落地，四季度业绩值得期待 今年1-9月新能源汽车生产30.2万辆，销售28.9万辆，比上年同期分别增长93.0%和100.6%，保持较快增速。三季度，由于骗补核查，新能源汽车补贴政策迟迟未能落地，导致下游车企放量受到影响。我们预计10月份新能源补贴政策及相关的产业配套政策体系将逐步落地，四季度新能源汽车销量在16-21万辆，对电解液的需求仍会保持快速增长的趋势。  电解液和医药中间体双轮驱动，公司盈利能力强 公司的电解液业务已超过传统的电容器化学品业务，营收占比超过一半，成为业绩贡献的绝对主力。公司电解液产能目前有2万吨，是全球主要的锂离子电池电解液供应商之一，市场占有率名列前茅，未来仍有可能进行扩产，同时也是三星、索尼的优秀供应商，此外，公司在成本及价格方面相对于竞争对手来说优势明显，电解液业务毛利率达到37%。2015年6月并表的全资子公司海斯福销售稳定增长，其含氟医药中间体毛利率高达61.9%，对公司整体经营利润贡献较大。另外，年初海斯福与海外重点客户Piramal签订2063万美元订单，业绩贡献有保障。  盈利预测与估值 给予“买入”评级。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.37、 1.84、 2.47 元，对应 PE 分别为 40.66、30.28、22.55倍。给予17年40倍PE，对应目标价73.60元。  风险提示 新能源汽车推广不及预期，半导体化学品投产不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 756.78 934.26 1,560.49 2,011.31 2,495.04 增长率（%） 10.58% 23.45% 67.03% 28.89% 24.05% EBITDA（百万元） 181.81 190.82 317.12 426.84 571.06 净利润（百万元） 132.76 127.67 252.52 339.04 455.26 增长率（%） 5.81% -3.83% 97.79% 34.26% 34.28% EPS（元/股） 0.72 0.69 1.37 1.84 2.47 市盈率（P/E） 77.33 80.41 40.66 30.28 22.55 市净率（P/B） 7.65 5.19 4.75 4.23 3.75 EV/EBITDA 25.57 54.84 32.28 23.22 17.63 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年10月12日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 行业名称 化工 投资建议 买入 当前价格： 55.79元 目标价格： 73.6元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 184/109 流通A股市值（百万元） 6,072 每股净资产（元） 11.12 资产负债率（%） 17.86 一年内最高/最低（元） 71.80/28.12 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张淼 分析师 执业证书编号：S1110515010001 电话：021-68815303 邮箱：zhangmiao@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 李丹丹 联系人 电话： 邮箱：lidd@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《新宙邦（300037）\化工行业》 2016.08.12 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%1%52%103%2015-102016-022016-062016-10新宙邦沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 327.97 251.89 124.84 335.42 199.60 营业收入 756.78 934.26 1,560.49 2,011.31 2,495.04 应收账款 228.98 317.29 557.84 470.34 805.12 营业成本 484.13 603.09 1,007.30 1,330.48 1,652.71 预付账款 11.12 7.55 36.98 18.28 46.01 营业税金及附加 5.55 7.15 10.57 14.58 18.02 存货 130.89 159.98 311.28 319.98 455.42 营业费用 31.24 40.35 58.30 75.14 93.22 其他 345.23 333.76 549.12 543.44 719.75 管理费用 97.02 146.42 200.05 201.13 199.60 流动资产合计 1,044.18 1,070.48 1,580.06 1,687.46 2,225.90 财务费用 -12.69 -13.21 -12.42 -12.24 -12.64 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.67 4.11 2.33 2.37 2.94 固定资产 383.04 457.35 499.14 543.74 577.04 公允价值变动收益 -0.91 -1.03 -0.53 0.01 0.17 在建工程 11.11 93.49 92.10 103.26 91.95 投资净收益 7.07 4.38 6.34 6.34 6.34 无形资产 124.14 211.11 204.11 197.10 190.10 其他 -12.33 -6.70 -11.64 -12.70 -13.03 其他 70.22 477.82 476.04 460.39 460.49 营业利润 157.03 149.70 300.18 406.19 547.70 非流动资产合计 588.50 1,239.78 1,271.38 1,304.50 1,319.58 营业外收入 3.64 7.29 4.82 5.25 5.79 资产总计 1,632.68 2,310.26 2,851.44 2,991.96 3,545.47 营业外支出 1.32 2.43 1.55 1.76 1.91 短期借款 12.40 0.00 122.47 0.00 11.96 利润总额 159.35 154.57 303.46 409.68 551.58 应付账款 108.27 95.60 254.21 219.51 354.18 所得税 24.07 21.47 45.84 61.45 82.74 其他 143.12 183.75 251.16 292.82 367.48 净利润 135.28 133.10 257.62 348.23 468.84 流动负债合计 263.79 279.35 627.84 512.33 733.63 少数股东损益 2.52 5.42 5.10 9.19 13.58 长期借款 0.00 0.00 17.29 0.00 0.00 归属于母公司净利润 132.76 127.67 252.52 339.04 455.26 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.72 0.69 1.37 1.84 2.47 其他 17.61 40.85 24.36 27.60 30.94 非流动负债合计 17.61 40.85 41.64 27.60 30.94 主要财务比率 负债合计 281.40 320.19 669.48 539.93 764.57 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 8.61 13.81 18.65 27.68 40.97 成长能力 股本 171.20 184.02 184.02 184.02 184.02 营业收入 10.58% 23.45% 67.03% 28.89% 24.05% 资本公积 675.98 1,168.15 1,168.15 1,168.15 1,168.15 营业利润 11.08% -4.66% 100.52% 35.32% 34.84% 留存收益 1,172.04 1,791.88 1,979.29 2,240.32 2,555.92 归属于母公司净利润 5.81% -3.83% 97.79% 34.26% 34.28% 其他 -676.54 -1,167.78 -1,168.15 -1,168.15 -1,168.15 获利能力 股东权益合计 1,351.28 1,990.07 2,181.96 2,452.03 2,780.91 毛利率 36.03% 35.45% 35.45% 33.85% 33.76% 负债和股东权益总计 1,632.68 2,310.26 2,851.44 2,991.96 3,545.47 净利率 17.54% 13.67% 16.18% 16.86% 18.25% ROE 9.89% 6.46% 11.67% 13.98% 16.62% 现金流量表 ROIC 15.16% 11.71% 14.58% 15.70% 22.00% 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 135.28 133.10 252.52 339.04 455.26 资产负债率 17.24% 13.86% 23.48% 18.05% 21.56% 折旧摊销 38.56 56.83 29.36 32.89 36.00 净负债率 -13.37% -2.96% 3.13% 16.51% 7.35% 财务费用 -10.37 -16.27 -12.42 -12.24 -12.64 流动比率 3.96 3.83 2.52 3.29 3.03 投资损失 -7.07 4.38 -6.34 -6.34 -6.34 速动比率 3.46 3.26 2.02 2.67 2.41 营运资金变动 13.38 6.83 -427.08 127.07 -462.78 营运能力 其它 -36.70 -81.03 4.57 9.19 13.76 应收账款周转率 3.