优质IP、精品制作，主营业务惊喜不断

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年7月5日 慈文传媒（002343.SZ） 传播与文化 优质IP、精品制作，主营业务惊喜不断 公司简报  ◆《老九门》网台联动、首播火爆，有望再创收视佳绩  公司全网剧《老九门》首播火爆。根据克顿CSM35城数据，《老九门》7月4日东方卫视首播以1.2收视率/5.91市场份额登顶次黄金档（晚10点档），上线首日爱奇艺播放量高达2.2亿。本剧继承公司以往的强制作、强IP模式，有望成继《花千骨》、《暗黑者》系列、《执念师》系列后影视剧制作又一爆款。公开信息显示《老九门》单集制作成本约为350万，按照影视剧作品40%左右毛利率的估算，我们预计该剧两轮播出后收入约为2.9亿元，慈文传媒参与该片制作投资比例为55%，因此我们估算出该剧将为公司带来6600万左右的毛利润。  ◆《致青春》全网剧开播在即，看好优质IP能量再爆发 《致青春》全网剧改编自辛夷坞同名小说，该剧将于2016年7月11日在东方卫视和安徽卫视播出，北京卫视跟播，优土同步网络播出。《致青春》曾多年蝉联畅销书榜首位，其同名电影2013年获得7.2亿高票房，跻身2013年度票房前三位。根据爱奇艺指数，《致青春》电影受众集中在1-24岁（占比71.3%），《致青春》全网剧播出正值暑期，我们认为，现象级IP《致青春》强大的粉丝受众将助力其收视创下佳绩。根据公司定增预案显示，《致青春》每集制作成本175万，考虑后期制作成本增加的可能性，我们预计该剧单集制作成本约为200万，同样根据40%左右的毛利率水平计算，我们预计该剧两轮播出后的收入约为1.4亿元，慈文传媒参与该片制作投资比例为55%，估算经两轮播出后该剧能为公司带来3300万左右的毛利润。  ◆ IP储备可圈可点，公司全网剧有望惊喜连连 慈文传媒目前拥有IP储备40余部，未来三年内拟制作24部影视剧作品。其中《少年股神》、《特工皇妃》、《凉生，可不可以不忧伤》等均为拥有大量粉丝基础的知名网络文学IP。我们认为，粉丝经济簇拥下的网络文学作品经过慈文传媒的精良改编制作均有望再成为IP热播影视剧，我们持续看好影视剧龙头慈文传媒的IP改编热门影视剧表现。 ◆估值与评级：我们看好公司作为全网剧制作领域的领军企业对内容版权到前瞻性布局，预测2016-2018年EPS分别为0.96/1.22/1.64元，对应PE分别为55/43/32倍。受益《老九门》热播加之《致青春》定档，我们上调公司目标价至60.0元，维持增持评级。 ◆风险提示：政策风险；IP变现不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,613 856 1,304 1,694 2,125 营业收入增长率 10.58% -46.94% 52.36% 29.89% 25.45% 净利润（百万元） 54 199 301 382 516 净利润增长率 3.73% 267.04% 51.14% 27.03% 34.98% EPS（元） 0.17 0.63 0.96 1.22 1.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.54% 18.76% 24.35% 23.63% 24.18% P/E 305 83 55 43 32 P/B 14 16 13 10 7 增持（维持） 当前价/目标价：52.60/60.0元 目标期限：6个月 分析师 高辉 (执业证书编号：S0930515050005) 021-22169315 gaoh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.15 总市值(亿元)：152.60 一年最低/最高(元)：16.88/79.48 近3月换手率：65.45% 股价表现(一年) -30%43%115%188%260%07-1508-1510-1511-1501-1603-1604-1606-16慈文传媒沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 8.23 10.18 136.87 绝对 8.71 9.65 119.34 相关研报 精耕细作，满树开花--打造泛娱乐全产业链平台 ····································· 2016-06-30 2016-07-05 慈文传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,613 856 1,304 1,694 2,125 营业成本 1,304 433 668 887 1,109 折旧和摊销 72 5 8 9 9 营业税费 8 4 6 8 11 销售费用 67 26 46 61 85 管理费用 154 71 113 146 182 财务费用 -1 25 38 50 15 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 18 0 0 0 0 营业利润 81 252 384 492 672 利润总额 83 270 411 526 714 少数股东损益 15 3 5 7 8 归属母公司净利润 54.28 199.21 301.09 382.48 516.27 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 1,747 2,895 2,861 3,417 3,983 流动资产 1,068 1,808 1,822 2,379 2,981 货币资金 175 300 391 508 638 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 211 871 712 928 1,168 应收票据 93 3 53 58 55 其他应收款 2 3 65 85 106 存货 218 609 495 660 837 可供出售投资 2 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 13 0 0 0 0 固定资产 574 42 28 53 35 无形资产 64 28 30 34 38 总负债 356 1,825 1,485 1,652 1,693 无息负债 341 1,404 1,204 1,335 1,477 有息负债 16 421 280 317 216 股东权益 1,391 1,070 1,249 1,639 2,163 股本 198 441 315 315 315 公积金 716 125 155 193 245 未分配利润 258 496 767 1,112 1,576 少数股东权益 195 8 13 20 28 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 149 -97 283 160 250 净利润 54 199 301 382 516 折旧摊销 72 5 8 9 9 净营运资金增加 112 46 251 428 462 其他 -88 -346 -277 -659 -737 投资活动产生现金流 -130 184 -14 -30 -6 净资本支出 -69 0 -14 -30 -6 长期投资变化 13 0 0 0 0 其他资产变化 -74 184 0 0 0 融资活动现金流 -95 83 -177 -12 -114 股本变化 0 243 -127 0 0 债务净变化 -10 405 -140 36 -101 无息负债变化 -55 1,063 -200 131 142 净现金流 -74 170 91 117 129 资料来源：光大证券、上市公司 0%50%100%150%200%250%300%0 100 200 300 400 500 600 201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 -60%-40%-20%0%20%40%60%0 500 1000 1500 2000 2500 201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2016-07-05 慈文传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 10.58% -46.94% 52.36% 29.89% 25.45% 净利润增长率 3.73% 267.04% 51.14% 27.03% 34.98% EBITDAEBITDA增长率 6.47% 90.60% 52.74% 27.91% 26.33% EBITEBIT增长率 -7.61% 299.76% 52.51% 28.16% 26.66% 估值指标 PE 305 83 55 43 32 PB 14 16 13 10 7 EV/EBITDA 83 84 39 31 22 EV/EBIT 179 85 40 31 23 EV/NOPLAT 215 113 53 42 31 EV/Sales 7 28 13 10 7 EV/IC 7 16 10 8 6 盈利能力（%） 毛利率 19.18% 49.39% 48.77% 47.64% 47.80% EBITDA率 8.35% 29.98% 33.03% 32.52% 32.75% EBIT率 3.91% 29.45% 32.44% 32.01% 32.32% 税前净利润率 5.13% 31.49% 31.49% 31.04% 33.59% 税后净利润率（归属母公司） 3.36% 23.27% 23.09% 22.58% 24.29% ROA 3.94% 6.99% 10.70% 11.39% 13.17% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.54% 18.76% 24.35% 23.63% 24.18% 经营性ROIC 3.04% 14.38% 19.03% 19.27% 20.15% 偿债能力 流动比率 3.04 1.75 2.60 2.74 3.29 速动比率 2.42 1.16 1.89 1.98 2.36 归属母公司权益/有息债务 76.60 2.52 4.41 5.11 9.88 有形资产/有息债务 107.32 4.40 6.55 7.54 13.66 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.17 0.63 0.96 1.22 1.64 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.48 -0.31 0.90 0.51 0.79 每股自由现金流(FCFF) -0.12 0.67 0.34 0.01 0.31 每股净资产 3.80 3.38 3.93 5.15 6.79 每股销售收入 5.13 2.72 4.15 5.39 6.76 资料来源：光大证券、上市公司 2016-07-05 慈文传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 高辉，首都经济贸易大学金融学硕士。2007年开始从事传媒行业研究，2015年加入光大证券。2012-14年，连续三年获《新财富》传播与文化行业最佳分析师入围奖（首席分析师）；2007-10年，三次《新财富》传播与文化行业、通信行业上榜及入围奖（团队成员）。在