18年8月经营数据点评：酒店数平稳增长，RevPAR小幅提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2018年09月27日 锦江股份（600754.SH） 18年8月经营数据点评：酒店数平稳增长，RevPAR小幅提升 公司公布2018年8月经营简报。8月公司共净增酒店数52家，经济型/中端酒店RevPAR分别同比+0.38%/+1.17%。 酒店数量平稳增长，中端酒店增长迅速。18M8公司共净增酒店52家，其中经济型/中端分别净增-17/69家。18M1~M8公司共净增426家酒店，去年同期净增457家；截止18M8，公司共有酒店7120家，较年初+6.4%；其中经济型/中端分别有4999/2121家，分别较年初-0.6%/27.5%。 境内RevPAR小幅提升，主要受ADR增长驱动。18M8公司境内经济型/中端酒店RevPAR分别为151.9/242.9元，分别同比+0.38%/+1.17%。RevPAR增长主要由ADR驱动，经济型/中端ADR分别为177.14/274.16，分别同比+3.3%/+5.2%；经济型/中端OCC分别为85.77%/88.59%，分别同比-2.46pct/-3.55pct。RevPAR增速较慢有新开店爬坡期的影响。综合RevPAR为187.1元，同比+6.15%；综合ADR为215.41，同比+9.2%；综合OCC为86.86%，同比-2.47pct；综合RevPAR变化主要受结构性影响。 境外中端RevPAR小幅增长，主要由OCC提升贡献。18M8公司境外经济型/中端酒店RevPAR分别为35.91/38.83欧元，分别同比-0.56%/+2.32%。综合RevPAR为36.87欧元，同比+0.11%。境外中端RevPAR增长主要受OCC提升贡献，OCC同比+3.61pct，ADR同比-3.5%。 房间数继续增加，中端酒店房间数增速较快。18M8公司共净增房间数0.65万间，其中经济型/中端分别净增-0.15/0.80万间。截止18M8，公司共有房间数69.85万间，较年初+7.52%；其中经济型/中端分别有43.25/26.60万间，分别较年初-1.31%/25.83%。 签约酒店数量进一步增加。截止18M8，公司共有已签约未开业酒店数3247家，较年初增加了572家；其中经济型/中端分别有941/2306家，分别较年初增加94/478家。已签约未开业房间数34.97万间，较年初增加了6.82万间。 盈利预测、估值与投资建议：买入评级。我们预测18/19/20年公司扣非后归母净利分别为10.8/15.1/18.9亿元，2018-2020年CAGR为31.0%，扣非后EPS为1.13/1.57/1.97元，当前股价对应PE分别为32/23/18倍。我们给予18年35倍的PE，公司合理市值为378亿元，对应18年目标股价39.46元。 风险提示：周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,636 13,583 14,366 15,314 16,159 增长率yoy% 91.2 27.7 5.8 6.6 5.5 净利润（百万元） 695 882 1,243 1,506 1,889 增长率yoy% 8.9 26.9 41.0 21.1 25.4 EPS（摊薄/元） 0.73 0.92 1.30 1.57 1.97 净资产收益率（%） 5.0 6.8 9.0 10.2 11.6 P/E（倍） 50.0 39.4 27.9 23.1 18.4 P/B（倍） 2.71 2.67 2.54 2.37 2.17 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 酒店 前次评级 买入 最新收盘价 25.20 总市值(百万) 24,140.00 总股本(百万) 957.94 其中自由流通股(%) 67.70 30日日均成交量(百万股) 3.30 股价走势 作者 分析师 焦俊 执业证书编号：S0680518060003 邮箱：jiaojun@gszq.com 联系人 张泽 邮箱：zhangze@gszq.com 相关研究 1、《锦江股份（600754.SH）：中报业绩符合预期，酒店景气度仍高》2018-08-31 2、《锦江股份（600754.SH）：寻找锦江股份估值之锚》2018-06-25 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2017-092018-012018-052018-09锦江股份沪深300 2018年09月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 9687 12409 13235 14087 15162 营业收入 10636 13583 14366 15314 16159 现金 7789 9883 10615 11376 12320 营业成本 1005 1295 1183 1207 1221 应收账款 634 940 975 1001 1084 营业税金及附加 184 167 211 213 214 其他应收款 453 474 507 539 564 营业费用 6243 7323 7322 7620 7956 预付账款 310 327 347 372 386 管理费用 2366 3308 3498 3534 3500 存货 77 76 82 90 98 财务费用 387 418 456 373 287 其他流动资产 424 709 709 709 709 资产减值损失 68 87 0 0 0 非流动资产 34509 31150 30607 30050 29341 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 332 417 417 417 417 投资净收益 475 302 131 51 51 固定投资 6808 6747 6800 6939 7005 营业利润 858 1276 1826 2418 3032 无形资产 7341 7472 7397 7317 7235 营业外收入 151 33 200 30 30 其他非流动资产 20028 16514 15994 15378 14685 营业外支出 31 32 32 32 32 资产总计 44196 43560 43842 44137 44503 利润总额 978 1277 1994 2415 3030 流动负债 12066 6939 6903 7782 7078 所得税 259 287 598 725 909 短期借款 4128 1016 1016 1016 1016 净利润 719 990 1396 1691 2121 应付账款 2054 2137 2164 2227 2297 少数股东收益 24 108 153 185 232 其他流动负债 5884 3786 3723 4539 3766 归属母公司净利润 695 882 1243 1506 1889 非流动负债 17812 22005 21056 20106 19156 EBITDA 3260 3740 3754 4186 4814 长期借款 14935 18997 18047 17097 16147 EPS（元） 0.73 0.92 1.30 1.57 1.97 其他非流动负债 2877 3009 3009 3009 3009 负债合计 29878 28944 27959 27887 26234 主要财务比率 少数股东权益 1517 1631 1784 1969 2201 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 958 958 958 958 958 成长能力 资本公积 8845 8711 8711 8711 8711 营业收入（%） 91.2 27.7 5.8 6.6 5.5 留存收益 2397 2819 3366 4028 4858 营业利润（%） 0.2 48.7 43.2 32.4 25.4 归属母公司股东收益 12801 12984 14100 14280 16068 归属母公司净利润（%） 8.9 26.9 41.0 21.1 25.4 负债和股东权益 44196 43560 43842 44137 44503 获利能力 毛利率（%） 90.6 90.5 91.8 92.1 92.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 6.5 6.5 8.7 9.8 11.7 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 5.0 6.8 9.0 10.2 11.6 经营活动现金流 2282 3252 2716 3072 3486 ROIC 4.1 5.3 4.8 5.6 6.6 净利润 719 990 1396 1691 2121 偿债能力 折旧摊销 1279 1445 1395 1460 1530 资产负债率（%） 67.6 66.4 63.8 63.2 58.9 财务费用 387 418 456 373 287 净负债比率（%） 100.2 71.2 60.7 46.2 31.8 投资损失 -475 -302 -131 -51 -51 流动比率 0.8 1.8 1.9 1.8 2.1 营运资金变动 279 712 -400 -400 -400 速动比率 0.8 1.8 1.9 1.8 2.1 其他经营现金流 93 -11 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8615 -945 -721 -852 -769 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 936 803 530 567 614 应收账款周转率 19.9 17.3 15.0 15.5 15.5 长期投资 349 39 0 0 0 应付账款周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 其他投资现金流 -7329 -103 -191 -285 -155 每股指标（元） 筹资活动现金流 8858 1177 -1263 -1459 -1773 每股收益（最新摊薄） 0.73 0.92 1.30 1.57 1.97 短期借款 -1081 -3112 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 4.80 2.68 2.84 3.21 3.64 长期借款 5622 4061 -950 -950 -950 每股净资产（最新摊薄） 13.36 13.55 14.29 15.30 16.72 普通股增加 153 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4363 -134 0 0 0 P/E 50.0 39.4 27.9 23.1 18.4 其他筹资现金流 -199 362 -313 -509 -823 P/B 2.71 2.67 2.54 2.37 2.17 现金净增加额 2561 3521 732 761 944 EV/EBITDA 15.62 12.6 12.4 10.7 9.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年09月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司