公司点评报告：阿里150亿元战略入股，线上线下协同打造智能媒体网络，实现精准营销

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 阿里150亿元战略入股，线上线下协同打造智能媒体网络，实现精准营销 ——分众传媒(002027)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持（维持） 市场数据(2018-07-19) 收盘价(元) 10.93 一年内最高/最低(元) 15.55/8.46 沪深300指数 3428.34 市净率(倍) 14.07 流通市值(亿元) 692.31 基础数据(2018-3-31) 每股净资产(元) 0.95 每股经营现金流(元) 0.06 毛利率(%) 68.94 净资产收益率_摊薄(%) 10.43 资产负债率(%) 25.19 总股本/流通股(万股) 1223156.69/580407.41 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《分众传媒(002027)年报点评：盈利与成本 控 制 能 力 增 强 ， 无 惧 对 手 竞 争 》 2018-04-26 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年07月19日 事件:7月18日，公司发布简式权益变动报告书。  阿里150亿入股分众传媒，成为第二大股东。阿里网络受让Power Star（HK）与Glossy City（HK）所持有的分众传媒7.74亿股股份，占公司总股本5.28%，交易对价为76.80亿元；阿里网络关联方Alibaba Investment和New Retail受让Giovanna Cayman持有的Giovanna Investment（HK）100%股权以及Gio2 Cayman持有的Gio2 (HK)100%股权，间接持有公司2.71%股权，交易对价为5.94亿美元（约合40亿元人民币）；Alibaba Investment拟以5.11亿美元（约合34亿元人民币）认购江南春及江南春间接控股的MMHL新增股份，增资交割完成后，Alibaba Investment将持有MMHL10%的股份，同时将间接持有分众传媒2.33%股份。此次交易完成后，阿里巴巴将通过直接或间接的形式持有分众传媒约10.32%的股份，成为公司第二大股东。同时，阿里未来12个月内将会视情况通过大宗交易或集中竞价方式增持公司不超过5%的股份。考虑到仍存在继续增持的可能，阿里在公司中的持股比例有望进一步提升。  公司减持压力大幅减轻。16年-18年7月之间，Glossy City、Power Star、Gio2和Giovana Investment均出现了较大程度的减持情况，此次交易完成后，四家公司将不再持有分众传媒股份，而阿里作为战略合作者入局将大幅减轻公司面临的减持压力。  强强联合，打造城市生活圈媒体。此次引入阿里作为战略合作伙伴，分众传媒将借助阿里强大的大数据以及云计算能力，在基于算法与数据的基础上打造更为数据化、精准化与智能化的广告传播与分发系统，依靠先进的系统，可以实现广告受众群体的深挖掘，提高广告的到达率和转化率，实现精准营销。分众传媒是全球领先的城市生活媒体，拥有海量的电梯海报、楼宇电视以及影院映前广告等资源，目前已经覆盖300个城市逾2亿中产群体；18年初，分众传媒在年初更是提出未来要覆盖“500个城市、500万个终端和5亿新中产”的目标。对于阿里来说，依靠分众强大的线下资源与阿里新零售基础设施能力和大数据能力，能够为用户和商家带来全新体验和独特价值。阿里也能够在线上流量增长进入瓶颈的情况下，通过分众传媒良好的资源为自身未来“新零售”战略布局提供线下流量入口。  盈利预测与投资评级：公司拥有优质的线下媒体资源以及广告客户资源，在电梯、楼宇以及影院等线下广告渠道具备绝对优势地位。在重视传播效果的广告行业，公司有望持续享受行业龙头红利。“500城、500万终端和5亿新中产”的目标显示了公司持续积极拓展公司媒体渠道覆盖范围的战略方向和决心。此次引入阿里作为战略合作伙伴，如果基于数据和-10%2%14%26%38%50%62%2017-072017-112018-032018-07分众传媒 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 算法实现精准营销的目标能够实现，分众传媒作为广告媒介平台的价值也有望得到进一步认可。预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为0.46/0.55元，按2018年7月19日收盘价10.93元，对应PE分别约为23.6/20.0倍。当前公司估值相对于传媒行业整体与整合营销子版块水平处于低位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：系统性风险；行业竞争加剧；限售股解禁风险。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 10213.1 12013.6 14792.3 17818.8 21454.9 增长比率 18.4% 17.6% 23.1% 20.5% 20.4% 净利润(百万元) 4451.2 6004.7 6808.3 8032.2 9893.6 增长比率 31.3% 34.9% 13.4% 18.0% 23.2% 每股收益(元) 0.30 0.41 0.46 0.55 0.67 市盈率(倍) 36.0 26.7 23.6 20.0 16.2 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 表1：权益变动前后各方持股情况（一） 股东名称 变动前 变动后 股份转让价款（元） 持股数量（股） 持股比例 转让后持有股份 持股比例 Power Star 406,609,165 2.77% 0 0% 4,032,221,107 Glossy City 367,792,435 2.51% 0 0% 3,647,287,240 合计 774,401,600 5.28% 0 0% 7,697,508,347 阿里网络 0 0 774,401,600 5.8% 资料来源：公司公告，中原证券 表2：权益变动前后各方持股情况（一） 转让方 受让方 转让标的股份 股份转让价款（美元） 对应上市公司股份数量 比例 Giovanna Cayman Alibaba Investment Giovanna Investment（HK）49.4872%股份 111,367,596.86 150,837,758 1.03% New Retai Giovanna Investment（HK）50.5128%股份 113,675,626.29 Gio2 Cayman Alibaba Investment Gio2 (HK)49.49%股份 182,541,310 247,236,384 1.68% New Retai Gio2 (HK)50.51%股份 186,324,373.71 合计 593,908,906.86 398,074,142 2.71% 资料来源：公司公告，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图1：增资认购完成后MMHL股权情况 资料来源：公司公告，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 10213.1 12013.6 14792.3 17818.8 21454.9 成长性 减:营业成本 3,019.1 3,276.7 4,067.9 5,185.3 5,835.7 营业收入增长率 18.4% 17.6% 23.1% 20.5% 20.4% 营业税费 359.2 398.2 514.3 612.3 731.4 营业利润增长率 23.0% 68.4% 8.1% 19.0% 26.2% 销售费用 1,944.4 1,997.5 2,499.9 3,002.5 3,602.8 净利润增长率 31.3% 34.9% 13.4% 18.0% 23.2% 管理费用 469.2 526.0 690.8 801.8 944.0 EBITDA增长率 22.3% 52.0% 6.0% 17.4% 25.5% 财务费用 -142.1 -128.3 -242.2 -525.3 -827.6 EBIT增长率 23.5% 53.4% 6.4% 17.7% 26.7% 资产减值损失 260.9 181.0 228.2 223.4 210.8 NOPLAT增长率 21.1% 68.9% 5.4% 15.8% 24.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 281.6% 72.5% 10.2% -19.4% 46.7% 投资和汇兑收益 0.1 748.8 - - - 净资产增长率 72.2% 29.5% 63.0% 45.7% 38.8% 营业利润 4,302.5 7,244.1 7,833.5 9,318.9 11,757.7 利润率 加:营业外净收支 1,013.8 -12.4 490.6 497.3 325.2 毛利率 70.4% 72.7% 72.5% 70.9% 72.8% 利润总额 5,316.3 7,231.7 8,324.1 9,816.2 12,082.8 营业利润率 42.1% 60.3% 53.0% 5