风险投资经验手册

目录第一部分 投资随想1.三个月如何成为一个行业投资专家：理念、方法与案例2.如何从一个优秀的投手升级为一个优秀的基金管理人3.创业者如何谈投资条款，才能避免为后续发展留坑4.投资时，以退定投；退出时，以投定退5.早期投资的噩梦是从戴维斯单击到戴维斯双杀6.一级市场投资需要“止盈”思维7.VC假装IPO都赚了很多钱8.细数投资圈的风口：绝大多数起的多快，死的多惨9.不能因新股破发就全面否定Pre IPO投资10.VC都在抢教授，教授却不愿全职创业11.从资本估值效率和创收效率看烧钱效率第二部分 数看投资12.海外风投基金业绩系列分析1：海外知名风投基金真实的DPI和IRR是多少？13.海外风投基金业绩系列分析2：不同Vintage year基金回报对比分析14.海外风投基金业绩系列分析3：知名中国基金的真实DPI和IRR表现15.海外风投基金业绩系列分析4：那些全球知名基金的业绩到底咋样？16.386家科创板公司3110笔投资，谁是回报之王？17.科创板投资机构整体回报情况分析18.8000亿股权投资资金分析揭示真实的风险投资退出现状19.10000个创业项目分析揭示真实的风险投资退出现状20.从30支2010年成立的人民币基金退出成绩看股权投资真实业绩21.18家顶级基金投资退出分析及风险投资退出策略十问十谏22.顶级天使基金投资退出成绩分析23.顶级VC基金投资退出成绩分析24.顶级PE基金投资退出成绩分析25.如何客观评价天使投资成功率？第三部分 从二级看一级26.A股IPO，不同轮次投资人能赚多少倍27.投中一个IPO，不同轮次的投资人能赚多少倍？28.科创板解禁，不同轮次投资人赚了多少倍29.美港股IPO众生相：平均跌幅46.2%，日成交额只有10万美金263043473561352016231161197659661241278258527989956371102133137129140130 30.从13家IPO公司估值数据看一级市场估值逻辑31.从上市公司市值反推一级市场的估值泡沫32.警惕：A股小盘股的流动性枯竭风险第四部分 投后管理33.深度长文：风险投资投后退出工作的“道天地将法”34.中国投资机构投后管理调查研究报告第一部分 总结与概述第二部分：机构概况 第三部分：投后工作第四部分：投后态度调查35.资本寒冬中的投后管理36.投后管理的四重境界37.投后管理人才观：两很难三不行38.投资机构应建立全生命周期、全类型项目的投后退出体系第五部分 退出之道39.资本寒冬下的投资机构退出思考40.投资与退出是两个截然相反的逻辑41.退出能力将成为投资机构未来核心竞争力42.投资退出体系的建立远重要于单个项目的退出43.风险投资退出理念的变化：从亡羊补牢到未雨绸缪44.如何从整支基金视角做好退出管理45.PE和VC在退出策略、专业能力与人才需求上的差异46.要想做好退出，重要的是做一个价值投机者47.你的投资机构建立退出决策委员会了吗？48.细数风险投资投后退出的十五种方式49.关于股权转让的 12 问12答50.股权转让价格的确定及税费51.创投基金锁定、减持研究及私募基金向LP分配股票解读52.投资机构卖老股，FA费用该谁付？——调研数据第六部分 LP视角53.个人LP如何投GP——一个10年投资人的视角54.LP投资股权必需了解的21个基本事实55.个人LP投资股权的根本逻辑与策略166167178166150159147170173158155194245250192216220198222197233213189228226237240254264268270258263 56.个人LP提高投资专项基金成功率的9大技巧57.个人LP投资专项基金常见的10个坑58.个人LP投GP，除了IRR/DPI，还应该看这6个指标59.如何跨越高TVPI和低DPI之间的鸿沟60.高估值是好回报的杀手—从LP视角看风险投资收益评估61.谨防掉进IRR的陷阱62.十年LP变迁史：认知差导致LP代代不息第七部分 S基金观察63.家族办公室成为人民币LP最重要的活水，目前相当于05年的PEVC行业64.S基金正处于捡钱的好时代，但要做好并不容易65.从昆仲/君联两单S基金交易细节看S基金的门道66.中国S基金机会巨大，市场化母基金将成市场发展主力第八部分 案例洞察67.那些年我见过的“毒角兽”和得到的教训68.如涵、蛋壳退市，哪些股东成功套现，哪些股东依然被套？69.一个十亿美金的惨痛退出教训:从瑞幸案例看VC投后退出策略70.投中人工智能六巨头，不同轮次投资人能赚多少倍？71.人工智能独角兽股权转让史：做时间的朋友还是向DPI妥协？72.中创新航和零跑汽车戳破了多少新能源投资的幻想？73.卫龙给新消费投资插上了祭旗，中创新航给新能源投资奏响了哀歌74.生子当如孙仲谋，投资当如纳芯微75.叮咚买菜各家投资人的投资回报302306289309274279293305285299334340327353321358319322344362349314 第7页共366页第一部分投资随想 1.三个月如何成为一个行业投资专家：理念、方法与案例2015年5月这是我在2015年时的一篇旧文，也是我自己在过去几年的投资中去奉行的行为指南。在今天看来，这里面说到的方式依然对我自己产生着很大的影响。我觉得三个月内可以成为一个行业的入门级投资专家，但如果要成为一个真正的行业投资专家可能要一年或者更长的时间了。1.投资行业合伙人的诞生方式其实在投资行业里面成为一个公司合伙人是大家在这个行业做得好、做的出色的身份象征。先来看看在投资行业的合伙人分成几类？有哪些特点？第一类是创而优则投，我们常见的成功的创业者转型为投资人，包括徐小平、姚劲波、吴世春、蔡文胜等。他们的优势在于创业经验丰富、在互联网的圈子比较熟、人脉丰富、对互联网的发展和理解很深刻。第二类是演而优则投，近两三年时间，我们看到另一种合伙人的体现形式，即演而优则投，常见明星投资人，包括StarVC、胡海泉、名家资本、赵薇、Angelababy、ABCapital，这些公司的优势在于把个人品牌影响力从广告费、代言费上转嫁到投资上了。他们非常容易募资，也非常好拿项目，所以就把这一波红利吃掉了。第三类是传统企业家转向投资，比如安芙兰资本、金慧丰投资还有正和岛，都是由传统企业家转型做投资的。第四类是精英的知识分子升职为合伙人，也是最大众的、最多数的。这些人普遍的特点是70后、80后的年轻人，他们从名校毕业后，进入投资公司，从一位分析师开始做起，在行业里摸爬滚打4、5年，甚至7、8年，一步步地通过积累经验和明星项目，成长成为投资公司的合伙人。这些人的优势在于投资经验比较丰富，比较聪明比较努力，实战经验比较丰富，一直在一线接触市场，市场敏锐度较高。2.成为投资合伙人的要素其实这些投资合伙人无非是三类人：第一类，自己有钱，像传统企业家，成功创业者他们转型投资刚开始都是用自己的钱进行投资的。第二类，很能募钱，像明星、创始人，他们相对比较能募钱，比较有资源关系。 第 9 页 共 366 页第三类，会赚钱，比如精英的知识分子还有创而优则投的人，通过自己过往的历史来证明自己有能力帮公司赚钱，可以成为公司的合伙人。大家可以想一想自己属于哪类投资人类型。3. 投资合伙人的类型投资合伙人的类型第一类是综合型投资人，他们对事情、对人的感觉都很好，同时专业度也好，比如梅花天使的吴世春；第二类是感觉性投资人，他对于市场、对人的判断很敏锐，对人的感觉很强烈，通过判断人来进行投资，比如大家熟悉的徐老师；而判断一个公司是什么类型可以从其合伙人的投资风格和外部演讲中能判断出来；第三类是专业型投资人，他们是以自己的专业技能、经验和分析来判断项目、判断人，比如像创新工场就类似这样的角色，大家知道创新工场在投资领域，如文化、游戏等领域都有很深的研究。从投资风格上划分第一类是关系型的投资人，这类投资人更多属于机会型投资人，关系机会型导向；第二类是散弹型投资人，他们投的项目很多，数量从大几十到上百不等，看中的是命中的概率，而不是投的一个项目有多准确；第三类是狙击型投资人，他们一般很少开枪，一开枪就能命中，这类人奉行的原则是少投精投。市场上这几类投资人分层次还是比较明显的，尤其是做早期天使 A 轮中可以感觉到。比如有的公司是进行产业链的布局，他对产业链的理解是非常深刻的，会更多倾向于在行业里是狙击型的投资人。前面说到自己有钱、能够募钱或能够赚钱的投资人也分成专业型和感觉型的投资人。我觉得对于我们大多数人来说，大家都希望成为专业型投资人，成为狙击型投资人，这是绝大多数精英型知识分子的发展目标。这也是我们从职业生涯的发展过程中很多人的历程。但是由于缺少资金、资源、关系，导致我们这些精英知识分子在募资方面缺少优势，我们能做到的就是通过拼搏，提高自身能力，逐渐晋升为投资公司合伙人。那么如何快速成为投资公司合伙人，达到自己的目标呢？这就是我今天想要跟大家分享的。4. 一万小时定律 格拉德威尔在《异类》中所讲到的“人们眼中的天才之所以卓越非凡，并非天资超人一等，而是付出了持续不断的努力。1万小时的锤炼是任何人从平凡变成超凡的必要条件。”这是我们很多人都遵循的1万小时定律，也就是三年成为一个专家。今天我想和大家说的是：“人们眼中的投资专家也并非大神，而是持续的专注于一个细分领域，不断努力，孜孜以求。1千个小时的锤炼足以让一个投资人成为一个行业的投资专家。”我个人认为成为一个行业的投资专家是有路径可依赖、有方法可遵循、有工具可运用、也有经验可参照和复制的。作为一个投资人它的发展路径是从成为一个行业投资专家到两个行业投资专家再到多个行业投资专家，从而成为投资行业的超人，这样的方式是我们年轻投资人成长也是最快路径。5.三个月成为行业投资专家方法论我个人将这一套方法论将其总结为：三件工作、四个方法、五个工具。三件工作我个人总结，做投资其实是三件事情、三件工作：第一件事是搞研究，搞研究是要在理论的高度上，在方法论上，在技能上建立高度，个人要成为一个行业的投资专家，做这件事可能需要150小时左右的工作时间。第二件事是混圈子。混圈子其实建立投资行业，以及建立在细分领域的人脉资源，这可能需要大家面对面地去沟通，去泡群体，去组局，参加各种各样的活动，这个可能需要大家花250小时左右的时间，即25天左右的时间。第三件事是做投资。通过上述我们所说的工作去寻找潜在的投资标的，这是我们的主要工作。四个方法基于刚才所说的三个工作，我个人总结出其实是24字的方法论，即：深入行业研究、梳理产业逻辑、积累行业资源、挖掘投资标的。第一，深入行业研究。我们刚开始看一个行业时，是需要专注于这个行业，要深入了解该行业过去、现在、未来的发展状态，要梳理整个产业链的市场规模、用户需求、发展阶段、竞争情况、市场格局，形成我们对于这个产业的深度见解和剖析。第二，梳理产业发展的逻辑。其主要的目的是挖掘出驱动整个行业发展的内在动力和因素，也就是从中发现这个行业的关键的竞争要素和关键的决定点。我认为：一是通过总结行业历史看未来；二是发现行业过去发展的可追寻的规律； 第 11 页 共 366 页三是梳理产业的链条；这个行业的链条是如何构成的，上下游的关系、竞争者和合作者的关系构成，从而判断每个产业链条和每个行业模块的要点是怎样的。第三，积累行业的资源。这个行业的资源其实就是行业里的投资人和行业里的创业者的资源。为什么需要积累这两方面的资源呢？因为投资人资源其实是我们同行间的碰撞和交流，我们在不断修正我们对于这个行业的投资的模型，别人的观点是什么样的，我们的观点是什么样的，而发生相应的碰撞。而创业者的资源，是我们从创业者处获取信息，获取数据，以及做交叉验证，挖掘潜在的好团队好标的。第四，挖掘投资机会。所以说我们需要对整个行业里上上下下的人都非常非常熟悉。举个简单的例子：这个行业里的上市公司，上市公司的老板你要认识，上市公司的财务总监你要认识，董秘你要认识；创业公司，哪怕是天使项目，只要在你的雷