电子收费高速增长，云控产品蓄力待发

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月20日 通行宝(301339.SZ) 公司快报 电子收费高速增长，云控产品蓄力待发 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 29.19元 股价 (2023-08-18) 23.50元 交易数据 总市值(百万元) 9,564.50 流通市值(百万元) 1,410.00 总股本(百万股) 407.00 流通股本(百万股) 60.00 12个月价格区间 13.89/31.8元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.0 -4.4 绝对收益 -6.9 -8.8 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告 2023H1业绩高速增长，高速出行复苏主业回升 2023-07-26 智慧交通区位优势明显，交通数据要素大有可为 2023-07-13 事件概述： 8月18日，通行宝发布了《2023年半年度报告》。2023上半年公司实现营业收入2.78亿元，同比增长27.61%；归母净利润为9,838.98万元，同比增长43.38%；扣非归母净利润为8,963.11万元，同比增长51.30%。与此前披露的业绩快报一致。 电子收费业务高速增长，云控产品蓄力发展 公司营业收入和利润均实现了较高幅度的增长，单第二季度来看，公司实现营业收入1.44亿元（+39.48%）；归母净利润为5,731.19万元（+51.69%）；综合毛利率为53.02%，较上年同期提升2.4个百分点。根据半年报披露，分业务来看，1）智慧交通电子收费业务收入为1.74亿元（+37.95%），占营收比重62.60%。ETC发行方面，公司加大线下网点、合作渠道即线上平台的ETC发行推广力度，优化ETC产品体系，发行量大幅提升。上半年公司新发展ETC用户90.8万个，同比增长88.77%。电子收费服务方面，今年高速公路通行费流量恢复性增长明显，使得公司电子收费结算金额快速增长，2023年上半年达236亿元，较去年同期增长32.02%。2）智慧交通运营管理系统业务收入为9,084.60万元（+5.46%），占营收比重32.70%。其中“调度云”业务实现营业收入3,694.88万元，同比增长47.57%；“养护云”业务实现营业收入500.40万元，同比增长65.61%。新产品如高速大脑、AI视频分析云控平台预计下半年产生业务收入，自由流云收费解决方案预计下半年在江苏路网大面积推广应用，有望为公司业绩带来增量。3）智慧交通衍生业务收入1,305.58万元（+138.01%），占营收比重4.70%。为银行、保理公司、货车承运平台等合作机构提供获客渠道、产品运营策略优化及风险管理措施等供应链协同服务，业务快速增长。 把握交通流量入口，积极推进ETC生态建设 公司是江苏省唯一的ETC发行服务机构，在行业内率先实现互联网发行。根据半年报披露，截至2023年6月末，公司已发展覆盖全国ETC用户约2,305.8万个，用户总量位居全国前三。公司充分利用江苏路网内的资源、场景、业务等优势，融合高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等用户服务，创新商业模式，打造ETC生态圈衍生业务，为客户提供一体化的车生活服务。 政策推动、客户需求、技术进步使得交通行业加速从信息化向数字化转型，数据逐渐成为核心生产要素之一，互联互通、数据要素赋能等特征促使智慧交通行业全面走向“云-网-边-端”一体化技术融合和全生命周期价值运营。公司把握交通数据流量入口，基于数据资源禀赋-33%-23%-13%-3%7%17%27%37%47%2022-092022-122023-042023-08通行宝沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/通行宝 优势，公司将提升数据资源的处理与加工能力，强化交通数据要素的开发利用，加速推进数据要素价值化和商业化。 投资建议 通行宝是ETC电子收费行业龙头，短期受益于高速出行复苏，电子收费业务有望快速回升；中期来看随着省外市场SaaS模式逐渐拓展，智慧运营管理系统加速成长；长期来看，公司作为交通领域海量数据拥有者，有望显著受益于数据要素开放运营。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为8.36/10.55/13.36亿元，归母净利润分别为2.17/2.97/3.85亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.19元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示： ETC发行与销售业务市场瓶颈风险；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 593.5 597.1 836.4 1,055.4 1,336.4 净利润 187.7 150.9 216.6 297.1 384.8 每股收益(元) 0.54 0.37 0.53 0.73 0.95 每股净资产(元) 3.84 6.20 6.79 7.59 8.64 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 0.00 44.69 44.15 32.19 24.86 市净率(倍) 0.00 2.74 3.57 3.22 2.85 净利润率 31.6% 25.3% 25.9% 28.2% 28.8% 净资产收益率 15.9% 8.1% 8.4% 10.5% 12.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -5.3% -6.6% -29.7% -60.4% -194.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/通行宝 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入593.5597.1836.41,055.41,336.4成长性减:营业成本321.8308.0404.6491.4594.0营业收入增长率27.3%0.6%40.1%26.2%26.6%营业税费3.23.65.16.48.1营业利润增长率2.0%-12.8%54.5%37.1%29.5%销售费用61.679.794.9109.3138.3净利润增长率9.6%-19.6%43.6%37.1%29.5%管理费用98.5115.7145.3162.2198.7EBITDA增长率27.5%-16.7%82.0%36.2%28.9%财务费用-55.3-51.5-52.5-53.4-55.0EBIT增长率20.8%-22.6%116.0%37.2%29.3%资产减值损失1.25.07.78.211.6NOPLAT增长率9.0%-15.6%142.1%37.2%29.3%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率-8.2%-56.9%-22.5%-45.5%-85.8%投资和汇兑收益37.040.242.244.446.6净资产增长率17.4%89.4%9.5%11.9%13.8%营业利润204.5178.3275.5377.9489.4加:营业外净收支28.713.60.00.00.0利润率利润总额233.2191.9275.5377.9489.4毛利率45.8%48.4%51.6%53.4%55.6%减:所得税31.625.035.949.363.8营业利润率34.5%29.9%32.9%35.8%36.6%净利润187.7150.9216.6297.1384.8净利润率31.6%25.3%25.9%28.2%28.8%EBITDA/营业收入32.4%26.8%34.8%37.6%38.2%资产负债表EBIT/营业收入27.5%21.2%32.6%35.5%36.2%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金38.1161.2197.4252.3407.9固定资产周转天数158153117108100交易性金融资产3,427.03,429.13,429.13,429.13,429.1流动营业资本周转天数276296307286301应收帐款119.7142.3224.7238.3348.0流动资产周转天数24072490189015591349应收票据263.1259.8363.9459.2581.4应收帐款周转天数7280808080预付帐款8.07.610.613.417.0存货周转天数7264646464存货49.058.482.788.7118.5总资产周转天数26262897234019501643其他流动资产8.816.122.528.435.9投资资本周转天数-1286-550-304-131-15可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资0.00.00.00.00.0ROE15.9%8.1%8.4%10.5%12.2%投资性房地产ROA4.4%2.9%3.9%5.2%6.1%固定资产254.3246.6287.4336.4395.2ROIC-5.3%-6.6%-29.7%-60.4%-194.1%在建工程0.00.00.00.00.0费用率无形资产15.222.635.251.572.7销售费用率10.4%13.4%11.4%10.4%10.4%其他非流动资产86.7864.1864.1864.1864.1管理费用率16.6%19.4%17.4%15.4%14.9%资产总额4,270.05,207.75,517.65,761.46,269.9财务费用率-9.3%-8.6%-6.3%-5.1%-4.1%短期债务4.86.90.00.00.0三费/营业收入17.7%24.1%22.4%20.7%21.1%应付帐款172.0162.5265.9241.0355.4偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率68.8%51.6%50.0%46.4%43.9%其他流动负债2,739.82,496.02,469.92,410.02,378.5负债权益比220.8%106.5%99.8%86.4%78.3%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率1.341.531.581.701.81其他非流动负债22.220.320.320.320.3速动比率1.331.511.551.671.76负债总额2,938.82,685.72,756.02,671.32,754.2利息保障倍数161.04119.771808.64--少数股东权益53.163.086.0117.5158.3分红指标股本347.0407.0407.0407.0407.0DPS(元)0.000.000.000.000.00留存收益931.12,051.92,268.62,565.72,950.4分红比率0.0%0.0%0.0%0.0