中国的ESG整合：实践指南和案例研究
中国的ESG整合： 实践指导和案例研究 联合 国支 持的负 责任投 资原则（PRI）倡 议由全 球投资 者网络 共同致 力于实践负责任投资的六大原则。PRI 的目标是理解环境、社会与公司治理议题（ESG）对投资者的影响，并支持签署机构在投资决策和所有权实践中纳入 ESG 议题。通过实行这些原则，PRI 签署机构对推动更可持续发展全球金融体系的建设做出了贡献。全球目前有超过 2000 家 PRI 签署机构，共计管理约 80万亿美元的资产。访问 www.unpri.org。CFA Institute 于 1947 年正式成立，致 力于通过以科学的、可持续的学习和发展模式，打造投资管理行业的全球标准，引领行业健康发展，造福社会，推 动世界进步。作为全球规模最大的非营利性投资专业人士组织， CFA Institute 在全球 163 多个国家和地区拥有超过 161,000 名 CFA 持证人。 CFA Institute 在全球范围内提供包括 CFA® 认证、CIPM® 认证、CFA Institute金融基础证书在内的专业发展服务。CFA®、Chartered Financial Analyst®、 AIMR-PPS® 以及 GIPS® 均为 CFA Institute 注册商标。完整商标名单与使用指南，请访问官网了解 www.cfainstitute.org。 © 2019 CFA Institute. All rights reserved. 本报告版权归属 CFA Institute。未经版权方事先书面许可，不得以任何形式或方式（包括但不限于电子或机械复印、录制及信息存储与检索系统）翻印或转载。本报告旨在提供与所涵盖主题相关的准确且权威的信息。本报告的传播建立在读者了解出版方不提供法律、会计或其他专业服务的基础上。因此，如需专业咨询或其他专家协助，请寻求相关合格专业人士的服务。 目录第一章 1简介 11 执行摘要 22 亚太地区六大市场的主要发现 43 关于在投资流程中整合ESG因素的思考 74 如何使用本报告 95 ESG整合框架 10第二章 14ESG整合概览 146 ESG整合是什么 157 ESG整合不包含什么 158 定性分析和定量分析 179 股权投资和固定收益投资 1810 股权投资分析中的ESG 2111 固定收益分析中的ESG 23第三章 30中国的ESG整合 3012 ESG因素对资本市场和投资实践的影响：调研数据 3113 ESG整合的推动力和障碍：调研数据和研讨会反馈 3414 公司ESG数据趋势 4115 对中国ESG整合的圆桌访谈 4416 与一家中国主要市场参与者的访谈： 嘉实基金管理有限公司 5217 与一家中国主要市场参与者的访谈： 中国证券投资基金业协会 5618 与中国央行的访谈：中国人民银行 61iii© 2019 CFA INSTITUTE. ALL RIGHTS RESERVED. 第四章 64股权和固定收益ESG 整合案例研究 6419 易方达基金管理有限公司：环境监管下的估值调整 6520 华宝基金管理有限公司：中国高质量发展趋势下的新视角： ESG投资在农用化学品行业的应用 6821 INSIGHT INVESTMENT：如何负责任地投资公司债 7122 BRECKINRIDGE CAPITAL ADVISORS：在公司的固定收益投资中 整合ESG因素 75附录 79方法论 79 研究方法 80中国的ESG整合： 实践指导和案例研究WWW.CFAINSTITUTE.ORGiv 第一章简介 WWW.CFAINSTITUTE.ORG2执行摘要投资组合经理及分析师正逐渐将环境、社会和治理（Environmental，Social，Governance，以下简称ESG）因素纳入投资决策过程。然而，ESG整合仍处在相对初级阶段，投资者和分析师均需要更多指导来帮助他们理解到底应如何“实行ESG”， 以及在投资分析中加入对ESG数据的整合。 CFA Institute和PRI（负责任投资原则）筹备撰写了一份最佳实践报告《Guidance and Case Studies for ESG Integration: Equities and Fixed Income》以及三份地区性报告（美洲地区、亚太地区和欧非中东地区），以期帮助投资者理解应如何更好地在其证券、公司债券和主权债投资组合中整合ESG因素。为实现该目标，我们采取了如下行动： ■对全球范围内超过1100名金融专业人士进行调研，其中绝大多数为CFA持证人； ■在17个主要市场共开展23场研讨会； ■对大量投资者和利益相关方进行访谈； ■发布由证券和固定收益相关从业人员撰写的超过30个案例研究； ■分析彭博的公司ESG披露评分；以及 ■对全球最大的投资者ESG实践信息数据库、PRI报告框架中的数据进行评论。23场研讨会所在的17个市场全球ESG研讨会美洲地区亚太地区欧非中东地区巴西澳大利亚法国加拿大中国内地德国美国中国香港 荷兰印度俄罗斯日本南非新加坡瑞士阿联酋英国 执行摘要3© 2019 CFA INSTITUTE. ALL RIGHTS RESERVED.以上所列最佳实践报告包含股权及固定收益投资中ESG整合的相关指导，以及领先投资者进行ESG整合的案例研究本报告着重研究中国内地市场ESG整合的现状。我们希望投资者能够从本报告及其他几份报告中获取有用信息，了解如何更好地在其投资分析和投资决策制定中整合ESG数据。 WWW.CFAINSTITUTE.ORG4亚太地区六大市场的主要发现我们的主要研究发现有：1. ESG整合没有“唯一最佳方式”，也没有任何“特效武器”。2. 公司治理议题是目前投资者在其分析投资过程中应用最多的ESG因素。3. 环境和社会议题正在被更多人所接受，但接受度仍较低。4. ESG整合在股权投资领域比在固定收益领域走得更远。5. 投资组合经理和分析师更常在其投资过程中融入ESG因素，但很少根据ESG数据调整其投资模型。6. ESG整合的主要驱动力是风险管理和客户要求。7. ESG整合的主要障碍是对ESG议题的有限理解及ESG数据缺乏可对比性。8. 投资者认识到ESG数据已有相当的发展，但在提升质量和可比性上仍有很长的路要走。9. 发行人和投资者若能就ESG披露标准达成统一意见，或对简化数据收集及生成高质量数据有所助益。10. 许多研讨会参与者担忧，关于ESG公募基金和交易所交易基金（ETF）可能是由营销决策驱动，而非真正的ESG投资产品。澳大利亚1. 澳大利亚从业者通过领先的ESG因素定性和定量分析为相关议题的讨论提供了多方面的见解。包括公司、行业、整体市场。不像其他大部分市场，这里根据ESG数据调整其证券估值的从业者与把定性ESG因素直接叠加在投资组合构建决策中的投资者相比，人数略少。2. 公司治理是投资者在其投资过程中整合最多的ESG因素，而参与调研的受访者希望在不久的将来，环境和社会议题能够被更多的融入投资过程中。3. 在澳大利亚，风险管理和客户要求是ESG整合的主要驱动因素，而信托责任被认为是固定收益投资者中最主要的驱动因素。对ESG议题缺乏了解，以及缺少ESG整合的公司文化则是ESG整合在澳大利亚的主要障碍。 亚太地区六大市场的主要发现5© 2019 CFA INSTITUTE. ALL RIGHTS RESERVED.中国内地1. 在过去几年，中国内地的ESG投资有显著增长。与其他新兴市场一样，ESG整合需求的一个主要驱动力来自于国际投资者。与某些其他市场不同的是，监管也是一个重要的驱动因素。2. 中国内地投资机构的ESG投资通常始于开发ESG产品，例如绿色主题公募基金。但这个过程能够很快发展到将ESG融入到投资理念中，以及将ESG因素纳入到投资研究、过程和决策中。3. 对ESG议题的有限理解、缺乏与ESG投资有关的公司文化、缺少可对比的ESG历史数据被认为是ESG整合的主要障碍。中国A股被纳入主流指数提升了数据覆盖率，鼓励了本土公司建立ESG信息数据库。中国香港1. 亚洲地区对ESG的认知度日渐上升，但香港市场的ESG整合水平仍相对较低。亚洲市场并没有完全接受ESG整合，在其被更广泛的应用之前，该市场仍需见到关于ESG整合更强有力的证据和框架。2. 调研显示，公司治理是ESG因素中最有影响力的因素，社会和环境议题则会在接下来的五年中对股价和债券收益产生更大影响。3. 风险管理和客户要求是ESG整合在香港得以实行的主要驱动力。由于机构投资者和一些散户投资者对ESG投资的需求，客户要求仍将维持其（推动ESG整合的）上行轨迹。亚洲地区人口形势上的变化也将继续推高客户（对ESG投资）的需求。印度1. 近年来，印度对ESG投资的接受进展缓慢。尽管出现了一些先行动起来的人，大多数投资经理并没有看到市场对ESG产品的需求，大多数资产所有者也没有针对明确要求将ESG实践融入投资经理工作中去的政策提出需求。现有的需求主要来自于跨
