公司信息更新报告：下游需求整体偏弱，产品升级快速推进

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中颖电子（300327.SZ） 2022年08月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/12 当前股价(元) 46.34 一年最高最低(元) 82.28/42.32 总市值(亿元) 158.50 流通市值(亿元) 156.53 总股本(亿股) 3.42 流通股本(亿股) 3.38 近3个月换手率(%) 134.79 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩表现持续优秀，产品布局持续扩张—公司信息更新报告》-2022.4.20 《下游需求高度景气，产能扩张推动业绩增长—公司信息更新报告》-2022.3.30 《业绩表现持续优秀，大额预付款体现公司强信心—公司信息更新报告》-2021.10.21 下游需求整体偏弱，产品升级快速推进 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019  下游需求整体偏弱，业绩表现韧性较强 2022年8月11日，公司发布半年报，受制于全球经济增长乏力但公司新产品线仍处于份额提升趋势，2022Q2公司营业收入为4.38亿元、同比增长15.40%、环比下降5.58%，扣非归母净利润为1.228亿元、同比增长45.13%、环比增长10.59%。考虑到2022年消费需求整体偏淡，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.43/7.08/9.21亿元（2022-2024年原值分别为5.56/7.29/9.51亿元），EPS为1.59/2.07/2.69元，当前股价对应PE为29.2/22.4/17.2倍。考虑到公司的锂电池管理芯片仍处于快速渗透期，维持“买入”评级。  “BMS高端化+AMOLED品牌化”推动公司快速成长 在BMS业务方面，2022H1公司锂电池管理芯片业务的销售占比近三成；并且，公司逐步发挥BMS+优势，有序扩充充电管理、电源管理产品品类，且由工控级延伸到车规级应用领域。在AMOLED业务方面，2022H1 OLED显示驱动芯片业务的销售占比超过一成，但销售额与2021H1基本持平；受AMOLED屏在手机领域渗透率不断提高及翻新机市场扩容因素影响，2022H2 OLED显示驱动芯片业务预将实现同比增长。  2022H2下游需求或存波动，但公司产品矩阵仍快速扩张 受到上半年终端销售减缓影响，部分领域客户进入库存调整周期，使得公司短期内对市场的能见度偏低，预期下半年总体市场需求可能持平或偏弱。从传统MCU业务来看，智能家电及电脑周边MCU应用的市场需求下滑压力较大。从BMS业务来看，锂电池管理芯片的市场需求可望维持稳定。从电机MCU业务来看，变频电机控制可望增长。从车规MCU业务来看，公司车规级MCU计划于第四季送样客户认证，这是公司正式进入新能源汽车芯片领域的里程碑。  风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户导入速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,012 1,494 1,975 2,613 3,461 YOY(%) 21.4 47.6 32.2 32.3 32.5 净利润(百万元) 209 371 543 708 921 YOY(%) 10.6 77.0 46.5 30.3 30.2 毛利率(%) 40.5 47.4 47.7 47.5 47.4 净利率(%) 19.8 24.8 26.6 26.3 25.9 ROE(%) 18.6 27.9 30.8 30.8 30.3 EPS(摊薄/元) 0.61 1.08 1.59 2.07 2.69 P/E(倍) 75.7 42.8 29.2 22.4 17.2 P/B(倍) 15.0 12.1 9.3 7.0 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-04中颖电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1152 1140 1373 1960 2719 营业收入 1012 1494 1975 2613 3461 现金 285 342 807 1213 1931 营业成本 602 785 1033 1370 1820 应收票据及应收账款 156 217 0 0 0 营业税金及附加 3 9 9 12 16 其他应收款 10 14 17 25 31 营业费用 18 19 24 31 42 预付账款 6 31 18 47 39 管理费用 38 46 59 78 104 存货 109 217 212 356 398 研发费用 173 264 336 444 588 其他流动资产 587 320 320 320 320 财务费用 -0 -5 -9 -20 -33 非流动资产 178 565 563 560 560 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 20 13 30 30 30 固定资产 24 42 64 84 105 公允价值变动收益 4 10 8 8 8 无形资产 124 106 92 74 55 投资净收益 16 5 2 2 2 其他非流动资产 30 417 407 401 400 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 1331 1705 1936 2520 3279 营业利润 218 398 563 736 965 流动负债 243 364 219 278 304 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 121 148 0 0 0 利润总额 218 397 563 736 964 其他流动负债 122 217 219 278 304 所得税 18 26 38 50 68 非流动负债 12 12 12 12 12 净利润 200 371 525 686 897 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -9 0 -18 -21 -25 其他非流动负债 12 12 12 12 12 归属母公司净利润 209 371 543 708 921 负债合计 255 376 231 290 316 EBITDA 232 412 586 756 978 少数股东权益 15 16 -2 -23 -48 EPS(元) 0.61 1.08 1.59 2.07 2.69 股本 279 311 342 342 342 资本公积 300 339 308 308 308 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 484 718 941 1239 1646 成长能力 归属母公司股东权益 1060 1313 1707 2253 3011 营业收入(%) 21.4 47.6 32.2 32.3 32.5 负债和股东权益 1331 1705 1936 2520 3279 营业利润(%) 13.1 83.1 41.5 30.7 31.0 归属于母公司净利润(%) 10.6 77.0 46.5 30.3 30.2 获利能力 毛利率(%) 40.5 47.4 47.7 47.5 47.4 净利率(%) 19.8 24.8 26.6 26.3 25.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.6 27.9 30.8 30.8 30.3 经营活动现金流 216 3 635 585 901 ROIC(%) 51.5 104.6 187.6 159.8 189.1 净利润 200 371 525 686 897 偿债能力 折旧摊销 23 25 40 50 61 资产负债率(%) 19.2 22.1 11.9 11.5 9.6 财务费用 -0 -5 -9 -20 -33 净负债比率(%) -25.9 -25.3 -47.1 -54.2 -65.1 投资损失 -16 -5 -2 -2 -2 流动比率 4.7 3.1 6.3 7.0 8.9 营运资金变动 5 -398 89 -122 -14 速动比率 3.6 2.4 5.2 5.5 7.5 其他经营现金流 4 15 -8 -8 -8 营运能力 投资活动现金流 -220 147 -28 -37 -52 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 108 128 38 47 62 应收账款周转率 6.9 8.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -130 258 0 0 0 应付账款周转率 5.6 5.8 14.0 0.0 0.0 其他投资现金流 18 17 10 10 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -111 -93 -142 -142 -130 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.08 1.59 2.07 2.69 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 0.01 1.86 1.71 2.63 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.10 3.84 4.99 6.59 8.80 普通股增加 25 32 31 0 0 估值比率 资本公积增加 -24 39 -31 0 0 P/E 75.7 42.8 29.2 22.4 17.2 其他筹资现金流 -113 -163 -142 -142 -130 P/B 15.0 12.1 9.3 7.0 5.3 现金净增加额 -120 55 465 406 719 EV/EBITDA 65.4 37.0 25.2 18.9 13.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5