环保行业深度报告·碳中和系列研究24：欧盟碳关税实施范畴扩大&时间提前，清洁能源&再生资源价值凸显

证券研究报告·行业深度报告·环保 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告·碳中和系列研究24 欧盟碳关税实施范畴扩大&时间提前，清洁能源&再生资源价值凸显 2022年05月25日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 赵梦妮 执业证书：S0600120100018 zhaomn@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《欧盟碳关税变更清洁能源&再生资源价值凸显，基建稳增长&REITs有望带动估值上行 》 2022-05-23 《环保板块估值处于历史低位，基建稳增长政策&REITs融资工具有望带动估值上行》 2022-05-15 《氢能系列研究二：产业链经济性测算与降本展望》 2022-05-08 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 欧盟发布更为激进的CBAM法案，正式立法在即。2019年“欧洲绿色交易”计划引入碳关税，以防止欧盟地区外的碳泄漏。2021年3月欧盟议会通过设立“碳边境调节机制（CBAM）”的议案。欧盟三大机构欧盟委员会、欧盟理事会和欧洲议会先后通过了CBAM法案：1）2021年7月，欧委会发布全球首个CBAM立法草案，首批纳入水泥、钢铁、电力、铝和化肥行业，过渡期为2023-2025年，2026年开始正式实施，进口商需要为其进口产品的直接碳排放支付费用，价格挂钩欧盟碳市场；2）2021年3月，欧盟理事会通过碳关税方案，核心内容维持欧委会的方案；3）2022年5月，欧洲议会环境委员会（ENVI）通过的碳关税法案对征税产品、排放范围、执行时间等做出变更，方案较此前更为激进，欧洲议会计划2022年6月就最新方案进行表决，碳关税正式立法在即。 ◼ ENVI碳关税方案的三大变化：时间提前、范围扩大、机制完善。1）时间提前：过渡期自3年缩短至2年，2025年开始正式实施；欧盟排放权交易机制ETS所有部门全面实施时间提前5年至2030年。2）范围扩大：①适用行业扩大，最新方案增加了有机化工、塑料和氢。②征收边界扩大，将CBAM核算范畴从直接排放扩展到包括间接排放，即外购电力的排放。3）机制完善：①保持EU-ETS与CBAM的一致性，为避免双重保护，过渡期免费配额100%，从2025年开始退坡，到2030年减至0%，比欧委会方案中免费配额完全退出时间提前5年。②设立统一机构管理，在欧盟层面设立统一的CBAM机构，比欧委会方案中设立27个成员国机构更加高效、透明和具有成本效益。③收益用于援助最不发达国家低碳转型，将有助于实现欧盟的气候目标和国际承诺。 ◼ 碳关税驱动贸易国在生产过程节能降碳，清洁能源&再生资源价值凸显。1）绿电（内在价值凸显&需求释放）：外购电力纳入CBAM核算范围，相较于出口环节承担高昂的碳关税，企业倾向于生产环节寻求低成本的降碳手段，绿电价值显现&需求释放。2）氢能（清洁高效助力深度脱碳）：CBAM征收范畴扩至氢气产业，短期工业副产氢兼具减排&经济性优势，长期可再生能源制氢势在必行，氢能清洁高效助力后端用能产业深度脱碳，氢燃料电池发展潜力大。3）再生资源（最具经济性&市场化减碳赛道）：2021年欧盟为中国第二大出口地，有机化学品、钢铁制品、铝及其制品、塑料制品出口额占比超10%，碳关税将对出口造成一定冲击，带来减碳压力。再生资源的回用可有效减少初次生产中的碳排放，如再生铜减碳72%，再生塑料减碳30%~80%，且再生料兼具减碳的经济性优势，碳关税的实施有望带动我国再生产业投资提速。 ◼ CBAM构建碳价联动机制，加速我国碳市场与国际接轨。CBAM凭证价格与欧盟碳价挂钩，为避免双重征税，碳关税可扣减进口产品在其生产国已实际支付的碳价，碳关税的实施有望加速我国与国际碳市场接轨。截至2022/5/23，我国全国碳市场碳配额价格为58.97元/吨，对比同期欧盟碳配额期货价格77.79欧元/吨仍然有较大差距。考虑到我国从达峰迈向中和阶段减排压力加大，预计配额将加速收紧。减排目标趋严&欧盟碳边境调节税落实，我们预计国内碳价将逐步上行与海外接轨。 ◼ 建议关注：1、优质绿电：关注【三峡能源】、【龙源电力】、【节能风电】等；2、氢能：关注a）工业副产氢：【九丰能源】、【东华能源】、【金宏气体】；b）核心设备制造商：加注设备【冰轮环境】、【厚普股份】；燃料电池及整车【亿华通】、【泛亚微透】、【腾龙股份】、【美锦能源】、【潍柴动力】;3、再生资源：推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】；关注再生油【北清环能】【嘉澳环保】【卓越新能】。 ◼ 风险提示： 政策进展不及预期，利率超预期上行，行业竞争加剧 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2021/5/252021/9/232022/1/222022/5/23环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 13 内容目录 1. 欧盟发布更为激进的碳关税法案，正式立法在即 .......................................................................... 4 2. 碳关税政策三大变化：时间提前、范围扩大、机制完善 .............................................................. 5 3. 清洁能源&再生资源价值凸显，CBAM加速碳市场向国际接轨 .................................................. 6 3.1. CBAM削弱高排放产品竞争力，驱动贸易国在产品制造过程节能降碳 ............................ 6 3.1.1. 绿电：外购电力纳入CBAM核算范围，绿电价值凸显 ............................................ 6 3.1.2. 氢能：可再生能源制氢势在必行，氢燃料电池应用助力深度脱碳 .......................... 7 3.1.3. 再生资源：资源再生利用减碳效应显著，为市场化&最经济减碳方式 ................... 8 3.2. CBAM构建碳价联动机制，加速我国碳市场与国际接轨 .................................................. 10 4. 建议关注 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 13 图表目录 图1： 欧盟CBAM政策历程 ................................................................................................................. 5 图2： 2021年中国向欧盟的出口结构（单位：亿元）...................................................................... 8 图3： 我国全国碳市场碳排放配额价格在40~60元/吨波动 ........................................................... 11 图4： 2021年以来欧盟碳配额期货结算价和拍卖价格同步高涨.................................................... 11 碳关税政策的变化....................................................................................................................... 6 主要制氢路径及其优缺点........................................................................................................... 7 2021年纳入CBAM范畴的品类出口情况 ................................................................................ 9 再生铜吨排放1.13吨CO2，仅为原生铜的27.6% .................................................................. 9 铝加工及回收利用环节碳排放占比仅为2.3% ....................................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 4 / 13 1. 欧盟发布更为激进的碳关税法案，正式立法在即 欧盟发布更为激进的碳关税法案，正式立法在即。2019年“欧洲绿色交易”计划提出引入碳关税，在欧盟碳交易价格的基础上，设定进口产品许可的碳价格，以防止欧盟地区外的碳泄漏。2021年3月10日，欧盟议会投票通过设立“碳边境调节机制（CBAM，Carbon Border Adjustment Mechanism）”的议案。碳边境调节机制也被称为“碳关税”或“碳边境调节税”，是指严格实施碳减排政策的国家或地区，要求进口或出口高碳产品时缴纳或返还相应的税费或碳配额。欧盟三大机构欧盟委员会、欧盟理事会和欧洲议会先后通过了CBAM法案，2022年5月欧洲议会环境委员会通过碳关税法案，相较欧盟委员会方案更为“激进”，将过渡期缩短1年、扩大CBAM纳入范围扩充有机化工、塑料和氢等、补充间接排放纳入碳排放测定等，碳关税正式立法在即。 ➢ 2021年7月，欧盟委员会发布全球首个碳关税立法草案。2021年7月14日，欧盟委员会通过了“减碳55（Fit-for-55）”的一揽子立法建议，实现了其于2019年制定的“欧洲绿动交易”计划。“减碳55”提出了包括能源、工业、交通、建筑等在内的12项更为积极的举措，承诺在2030年底温室气体排放量较1990年减少55%的目标。欧盟碳边境调节制度（CBAM）作为“减碳55”中重要的立法提案之一，也是全球第一份有关碳关税的立法草案。草案明确：1）涉及产品：计划对进口到欧盟的商品以配额的方式征收“碳边境税”，将水泥、钢铁、电力、铝和化肥等5个碳泄露风险较大的类别作为首批纳入的行业。2）过渡期：草案明确碳关税过渡期为2023-2025年，在过渡期内进口商无需缴纳相应费用，但需要提交进口产品的信息，包括产品进口量、进口国、产品隐含碳排放以及产品在原产国支付的碳价。过渡期结束后进口商将需要为其进口产品的排放支付费用。3）碳排放计算：草案仅要求进口商收集进口产品的直接碳含量，即在生产该产品的过程中直接相关的碳排放，而不需要考虑生产过程中使用的燃料动力的碳排放数量。4）抵消政策：如果外国生产商已经就生产过程中的碳排放，从相关碳排放市场购买过排放额度或缴纳过碳税，则进口商可以相应抵扣其应购买的欧盟碳进口许可。此外，如果出口国与欧盟达成了碳排放交易相关的协定，进口商亦可以相应抵减应购买的碳许可。5）碳关税价格：进口许可