2022Q1业绩不及预期，2022Q2起芯片问题逐步解决，储能增长亮眼

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固德威（688390） 2022Q1业绩不及预期，2022Q2起芯片问题逐步解决，储能增长亮眼 2022年04月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 181.23 一年最低/最高价 181.23/575.00 市净率(倍) 9.51 流通A股市值(百万元) 10,260.41 总市值(百万元) 15,948.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.05 资产负债率(%,LF) 56.40 总股本(百万股) 88.00 流通A股(百万股) 56.62 相关研究 《固德威(688390)：业绩快报点评：2022年并网逆变器量利双升，储能业务增长亮眼》 2022-02-28 《固德威(688390)：出货结构进一步改善，储能业务占比提升》 2021-10-29 增持（下调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,678 4,741 7,454 10,806 同比 69% 77% 57% 45% 归属母公司净利润（百万元） 280 421 662 959 同比 7% 51% 57% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.18 4.78 7.52 10.90 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.05 37.89 24.10 16.63 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2021年实现营收26.78亿元，同增68.53%；归母净利润2.8亿元，同增7.4%。其中2021Q4营收9.59亿元，同增75.02%，环增51.89%；归母净利润0.64亿元，同增1.40%，环增3.80%。2022Q1实现营收6.5亿元，同增46.16%，环降32.27%；归母净利润0.09亿元，同降86.54%，环降85.38%，公司业绩低于市场预期，主要是芯片紧缺影响出货，同时销售、研发费用高增所致。 ◼ 芯片紧缺影响出货，2022Q2开始逐步改善。 2021年公司并网逆变器收入19.54亿元，同增43%，出货量约44.72万台，按照单台14kw计算对应6.2-6.3GW，同增约35%，市占率提升至4%。其中2021Q4出货约11-12万台。我们预计公司2022Q1出货8-8.5万台，环比下降39%，主要是受制于疫情和芯片紧缺，公司产能未完全发挥。2022Q1逆变器毛利率约33%，略有提升，主要是海外占比达90%且提价10%所致。2022Q2看涨价继续传导，海外运费降低，叠加人民币汇率贬值，盈利或将有所改善。2022年2月底公司已引入新的国内芯片供应商，我们预计2022Q2起公司出货将明显提升，全年出货70-75万台，同增60%左右。 ◼ 储能增长亮眼，户用光伏逐步起量。2021年公司储能逆变器收入4.78亿元，同增200%，出货约6.08万台，占比12%左右。2022Q1储能销3万台左右，同环比+340%/+50%左右，公司深耕欧洲户用市场，将充分受益欧洲光储市场爆发，我们预计2022年公司储能逆变器出货10-12万台，叠加电池pack业务逐步上量，储能业务占比将进一步提升。2021年底开始公司拓展户用光伏新业务，布局200个县，开发能力强，资金问题逐步解决，业务体量逐步扩大，2022年计划开发0.5-1GW规模，成为新的增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司受疫情影响芯片短缺，管理和研发费用高企，我们下调公司2022-2024年业绩为4.21、6.62、9.59亿元（2022、2023年前值为6.73、10.32亿元），同比+51%/57%/45%，对应PE分别为38、24、17倍，下调至“增持”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。 -25%-7%11%29%47%65%83%101%119%137%2021/4/262021/8/252021/12/242022/4/24固德威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 2021年公司实现营业收入26.78亿元，同比增长68.53%。公司发布2021年年报，2021年实现营业收入26.78亿元，同比增长68.53%；实现利润总额2.96亿元，同比下降2.12%；实现归属母公司净利润2.8亿元，同比增长7.40%。其中2021Q4实现营业收入9.59亿元，同比增长75.02%，环比增长51.89%；实现归属母公司净利润0.64亿元，同比增长1.40%，环比增长3.80%。2022Q1实现营业收入6.5亿元，同比增长46.16%，环比下降32.27%；实现归属母公司净利润0.09亿元，同比下降86.54%，环比下降85.38%。2021年毛利率为31.66%，同比下降5.94pct，2022Q1毛利率30.12%，同比下降7.68pct，环比增长3.64pct；2021年归母净利率为10.44%，同比下降5.94pct，2022Q1归母净利率1.45%，同比下降14.28pct，环比下降5.26pct。公司业绩低于市场预期，主要是芯片紧缺影响出货，同时销售、研发费用高增所致。 图1：2021年收入26.78亿元，同比增长68.53%；盈利2.8亿元，同比增长7.40% 固德威 2021 2020 2021同比 2022Q1 2021Q1 2022Q1同比 2021Q4 2022Q1环比 营业收入 26.78 15.89 68.5% 6.50 4.45 46.2% 9.59 -32.3% 毛利率 31.7% 37.6% -5.9pct 30.1% 37.8% -7.7pct 26.5% 3.6pct 营业利润 2.96 3.02 -1.8% 0.09 0.81 -88.4% 0.55 -83.0% 利润总额 2.96 3.03 -2.1% 0.09 0.81 -88.5% 0.55 -82.8% 归属母公司净利润 2.80 2.60 7.4% 0.09 0.70 -86.5% 0.64 -85.4% 扣非归母净利润 2.45 2.41 1.7% 0.05 0.65 -92.0% 0.40 -87.0% 归母净利率 10.4% 16.4% -5.9pct 1.4% 15.7% -14.3pct 6.7% -5.3pct 股本（亿股） 0.88 0.88 - 0.88 0.88 - 0.88 - EPS（元/股） 3.18 2.96 7.4% 0.11 0.79 -86.5% 0.73 -85.4% 数据来源：wind，东吴证券研究所 图2：2021年收入26.78亿元，同比+68.53% 图3：2021年归母净利润2.8亿元，同比+7.40% 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 0.63 1.04 1.61 4.25 10.50 8.35 9.45 15.89 26.78 0.00%63.98%55.12%164.36%147.29%-20.45%13.15%68.09%68.53%-50%0%50%100%150%200%051015202530201320142015201620172018201920202021营业收入（亿元）同比0.02 0.09 0.31 0.53 0.56 1.03 2.60 2.80 -125.08%353.72%232.63%70.99%5.49%83.47%153.16%7.40%-200%-100%0%100%200%300%400%0.00.51.01.52.02.53.020142015201620172018201920202021归属母公司净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 图4：2022Q1收入6.5亿元，同比+46.16% 图5：2022Q1归母净利润0.09亿元，同比-86.54% 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 图6：2021年毛利率、净利率同比-5.94、-5.94pct 图7：2022Q1毛利率、净利率同比-7.68、-14.28pct 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 芯片紧缺影响出货，2022Q2开始逐步改善。2021年公司并网逆变器收入19.54亿元，同增43%，出货量约44.72万台，按照单台14kw计算对应6.2-6.3GW，同增约35%，市占率提升至4%。其中2021Q4出货约11-12万台。我们预计公司2022Q1出货8-8.5万台，环比下降39%，主要是受制于疫情和芯片紧缺，公司产能未完全发挥。2022Q1逆变器毛利率约33%，略有提升，主要是海外占比达90%且提价10%所致。2022Q2看涨价继续传导，海外运费降低，叠加人民币汇率贬值，盈利或将有所改善。2022年2月底公司已引入新的国内芯片供应商，我们预计2022Q2起公司出货将明显提升，全年出货70-75万台，同增60%左右。 5.48 4.45 6.43 6.32 9.59 6.50 141.16%99.57%75.94%39.45%75.02%46.16%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0246810122020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季收入（亿元）同比0.64 0.70 0.83 0.62 0.64 0.09 136.89%86.40%3.23%-21.16%1.40%-86.54%-100%-50%0%50%100%150%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.92020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归属母公司净利润（亿元）同比22.8%40.4%36.0%33.9%32.6%40.5%37.6%31.7%-13.0%2.0%5.8%5.1%6.7%10.9%16.4%10.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20132014201520172018201920202021年度毛利率年度归母净利率45.4%38.9%36.3%34.7%37.8%32.9%34.0%26.5%30.1%16.8%22.1%17.4%11.6%15.7%12.9%9.8%6.7%1.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季毛利率单季归母净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 图8：公司逆变器营收（亿元） 图9：公司逆变器单瓦价格（元/W） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 储能增长亮眼，户用光伏逐步起量。2021年公司储能逆变器收入4.78亿元，同增200%，出货约6.08万台，占比12%左右。2022Q1储能销3万台左右，同环比+340%/+50%左右，公司深耕欧洲户用市场，将充分受益欧洲光储市场爆发，我们预计2022年公司储能逆变器出货10-12万台，叠加电池pack业务逐步上量，储能业务占比将进一步提升。2021年底开始公司拓展户用光伏新业务，布局200个县，开发能力强，资金问题逐步解决，业务体量逐步扩大，202