海外周报：监管加快推动境外上市新规，观察疫情后续影响
本周（2022年4月4日至4月8日，下同）恒生指数-0.76%。本周道琼斯工业 指数-0.28%；标普500指数-1.27%；纳斯达克指数-3.86%。 近期以来，中美审计监管的沟通进展影响了中概及港股市场，是当下及未来一段时 间影响市场的核心因素之一。证监会主席易会满4月9日在中国上市公司协会第 三届会员代表大会上表示，证监会将抓紧研究推出新一轮自主开放务实举措，稳步 扩大沪深港通标的范围，加快推动企业境外发行上市监管新规落地，保持境外上市 渠道畅通。按照“尊重国际惯例、遵守国内法规”的原则，推动中美审计监管合作 取得成果，为资本市场高水平开放构建可预期的国际监管环境。 整体来看，我们认为中国证监会等主管部门释放坚持对外开放的决心，和不断深化 跨境监管合作的积极态度，我们认为或对于中美审计监管达成一致具有较多积极意 义，有助于短期市场风险偏好改善。 总体而言，外部，我们持续注意外部的宏观因素的扰动如中美关系、俄乌冲突等， 尤其是中美审计监管的沟通进展；内部，我们关注政策面的逐步明朗和可预期、宏 观经济/局部疫情对公司基本面的潜在影响或可逐步企稳改善。 从海外市场来看，我们认为短期可能演绎的风险包括：美联储发布的3月会议纪要 透露了二季度及未来缩表节奏，可能在下一次加息50bps，持续维持了过往的鹰 派风格，并且对比上一轮2017-2019年缩表周期，本轮力度明显更大、节奏明显 更快，长短期美债多次出现收益率倒挂。从全球供应链看来，突发的疫情仍对出口 国的生产构成压力，从而全球通胀在供给紧缺的压力下或难以得到短期缓解。从地 缘政治风险来看，俄乌冲突在市场风险偏好进一步演绎，可能对新兴市场的流动性 造成压力。同时数字资产预期向好，美国财长耶伦本周演讲同样表明政府对数字资 产态度进一步软化，承认其是“金融数字化”趋势的一部分，数字资产长期发展预 期提升。在科技巨头中，我们建议关注海外互联网和云计算板块中资本开支节奏稳 健，业绩有望持续增长的微软，亚马逊。 国内方面建议关注政策对于平台经济型企业的进一步支持，国务院总理李克强4月 7日主持召开经济形势专家和企业家座谈会表示推动平台经济健康持续发展，稳定 和带动就业。我们认为互联网公司经过市场的大浪淘沙的激烈竞争，造就了一批全 球有竞争力的数字经济的平台公司，仍然具有较好的商业模式和发展潜力。平台公 司估值处于低位，下行风险较小，是较市场其他资产而言的风险回报比较高的核心 资产。建议关注代表性、估值较低的核心平台公司如腾讯、美团、阿里、京东、拼 多多、快手、哔哩哔哩等。 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；4、流动性环境收紧超预期；5、海外市场竞争加剧。 1.周观点： 本周（2022年4月4日至4月8日，下同）恒生指数-0.76%。本周道琼斯工业指数-0.28%； 标普500指数-1.27%；纳斯达克指数-3.86%。 美联储鹰派会议纪要透露加速紧缩信号未来或数次加息50个基点 4月7日，美联储公布了3月15日-16日议息会议的会议纪要。新鲜出炉的会议纪要透 露出美联储未来的货币政策路径，包括未来可能有数次50个基点的加息以及5月份开启 缩表的规划。所有与会者都同意，高企的通货膨胀和紧张的劳动力市场状况，使得在即将 召开的会议上有必要开始资产负债表的缩减 ， 本次证券持有量的下降速度应比 2017-2019年期间要快。美联储的证券持有量应以一种可预测的方式逐步减少，主要是 通过调整SOMA持有的证券本金支付的再投资金额。 欧盟委员会对大型科技公司的在线平台内容加强监管力度 据报道，欧盟最近的一份文件显示，欧盟拟将对大型科技公司的在线平台内容加强监管力 度，这些平台将面临高达净利润0.1%作为年度监管费用，用来支付监督欧盟新规的合规 性成本。 英国希望成为全球加密资产技术中心 本周英国发出积极信号，有望成为最新一个对2万多亿美元的加密货币市场进行全面监管 的国家。英国公布了一项创建“全球加密资产技术中心”的详细计划，包括将重点监管稳 定币、委托皇家铸币厂创建在今夏发行的NFT、对税收制度进行重新审议等一揽子措施， 并最终希望成为全球加密资产技术中心。 投资建议： 近期以来，中美审计监管的沟通进展影响了中概及港股市场，是当下及未来一段时间影响 市场的核心因素之一。证监会主席易会满4月9日在中国上市公司协会第三届会员代表 大会上表示，证监会将抓紧研究推出新一轮自主开放务实举措，稳步扩大沪深港通标的范 围，加快推动企业境外发行上市监管新规落地，保持境外上市渠道畅通。按照“尊重国际惯 例、遵守国内法规”的原则，推动中美审计监管合作取得成果，为资本市场高水平开放构建 可预期的国际监管环境。 整体来看，我们认为中国证监会等主管部门释放坚持对外开放的决心，和不断深化跨境监 管合作的积极态度，我们认为或对于中美审计监管达成一致具有较多积极意义，有助于短 期市场风险偏好改善。 总体而言，外部，我们持续注意外部的宏观因素的扰动如中美关系、俄乌冲突等，尤其是 中美审计监管的沟通进展；内部，我们关注政策面的逐步明朗和可预期、宏观经济/局部疫 情对公司基本面的潜在影响或可逐步企稳改善。 从海外市场来看，我们认为短期可能演绎的风险包括：美联储发布的3月会议纪要透露了 二季度及未来缩表节奏，可能在下一次加息50bps，持续维持了过往的鹰派风格，并且对 比上一轮2017-2019年缩表周期，本轮力度明显更大、节奏明显更快，长短期美债多次 出现收益率倒挂。从全球供应链看来，突发的疫情仍对出口国的生产构成压力，从而全球 通胀压力在供给紧缺情况下或难以得到短期缓解。从地缘政治风险来看，俄乌冲突在市场 风险偏好进一步演绎，可能对新兴市场的流动性造成压力。同时数字资产预期向好，美国财长耶伦本周演讲同样表明政府对数字资产态度进一步软化，承认其是“金融数字化”趋势的一部分，数字资产长期发展预期提升。在科技巨头中，我们建议关注海外互联网和 云计算板块中资本开支节奏稳健，业绩有望持续增长的微软，亚马逊。 国内方面建议关注政策对于平台经济型企业的进一步支持，国务院总理李克强4月7日主 持召开经济形势专家和企业家座谈会表示推动平台经济健康持续发展，稳定和带动就业。 我们认为互联网公司经过市场的大浪淘沙的激烈竞争，造就了一批全球有竞争力的数字经 济的平台公司，仍然具有较好的商业模式和发展潜力。平台公司估值处于低位，下行风险 较小，是较市场其他资产而言的风险回报比较高的核心资产。建议关注代表性、估值较低 的核心平台公司如腾讯、美团、阿里、京东、拼多多、快手、哔哩哔哩等。 从细分行业来看，我们认为： 1）游戏：我们预计近期局部疫情及出行管控政策一定程度上促使游戏大盘用户时长和消 费提升，利好长生命周期老游戏、即将上线的高品质新游戏成功率提升，建议关注老游戏 运营策略以及新游戏pipeline。如国内版号核发恢复，低基数下行业供给弹性或将迎来较 明显改善，叠加游戏出海维持较高增长，2022年基本面韧性较好。建议关注：腾讯、网 易、心动公司，以及国内VR平台出货量边际加速趋势。 2）本地生活：短期来看，近期局部疫情及出行管控政策或导致市场小幅下修22H1基本 面预期，持续关注局部疫情情况。中期内，我们认为本地生活市场空间广阔，格局相对稳 定，外部宏观经济和局部疫情因素改善后，预计基本面增长有望较快恢复至20%-25%区 间。外卖平台费率纾困措施指向永久性费率限制，短期UE影响或基本可控。建议关注本 地生活龙头：美团。 3）生鲜电商：短期由于国内上海疫情形势趋紧、多地疫情反弹，政府加强疫情防控政策， 居民日常消费对电商物流需求或将持续增加。运力与物资短缺情况下，现有社区团购与即 时配送将受益。中期来看，考虑到对“奥密克戎”疫情动态清零不动摇的方针，有效保障 隔离区居民生活的需求将有利于线上零售与物流平台发展。建议关注：叮咚买菜、每日优 鲜、美团、京东集团、阿里巴巴（盒马） 4）电商：预计疫情短期造成的物流受阻，对电商供给端有较大影响。我们预测电商平台 Q1、Q2的GMV会产生一定压力。建议持续关注物流的恢复进程，及对电商平台GMV 的恢复影响。建议关注：京东/拼多多/阿里巴巴。 5）广告：受短期局部疫情线下广告媒体将持续承压，如户外媒体、线下媒体受到冲击较 大，数字媒体受冲击较小，但由于广告主整体预算下降，互联网广告收入全年同比仍有下 降趋势。行业方面如线下零售、餐饮、旅游行业会受到较大影响，部分线下预算有可能转 移至线上。广告主将通过逐步扩大覆盖范围、获得受众来加速销售与支出，同时减少媒体 渠道的选择，比如减少线下、户外广告、影院等，建议关注可保持结构性份额增长的平台： 快手、哔哩哔哩。 6）智能汽车：短期来看，疫情点状爆发导致部分上游汽车供应链企业停工停产，消费端 买车用车阻力同步加大；俄乌冲突爆发同样使部分依赖进口零部件企业产能下滑，智能汽 车供给端压力将传导至需求端，从而影响汽车厂商收入。我们将持续观察产能的恢复。长 期来看，双碳战略仍是电气化转型基调，市场规模增长趋势稳定。建议关注：理想、蔚来、 小鹏。 7）互联网房地产交易平台：截至4月6日，近一周以来已有6个城市放松楼市调控政 策。多地银行已下调房地产利率，2022年3月贝壳研究院监测的103个重点城市主流首 套房贷款利率为5.34%，二套房利率为5.60%，分别较上月回落13个、15个基点，当 前利率接近2020年三季度的水平。预计地产链的悲观预期将迎来修复。建议关注行业领 先的房地产数字化交易和服务平台：贝壳。 8）数字资产：各国政府纷纷发布针对数字资产和NFT领域的支持政策，耶伦本周演讲同样表明政府对数字资产态度进一步软化，认可其是“金融数字化”趋势的一部分，数字 资产长期发展预期向好。建议关注：Square、Coinbase。 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；4、 流动性环境收紧超预期；5、海外市场竞争加剧。 2.公司财报与新闻 2.1本周重要公司部分新闻 表1：本周重点公司部分新闻 3港股及美股市场综述及估值变化 3.1本周恒生指数-0.76%，纳斯达克指数-3.86% 本周（2022年4月4日至4月8日，下同）恒生指数收盘21872.01点，-0.76%。 本周道琼斯工业指数收盘34721.12点，-0.28%；标普500指数收盘4488.28点，-1.27%；纳斯达克指数收盘13711.00点，-3.86%。 香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 图2：港股主要指数涨跌幅 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 本周部分科技股中腾讯-2.43%，阿里巴巴-5.38%，美团0.64%，京东-2.88%，小米-4.21%，网易0.55%，百度0.07%，快手-3.90%，中芯国际0.59%。 图4：港股科网股本周涨跌幅 美股市场： 本周标普500行业指数涨幅前三为医疗（+3.44%）、能源（+3.21%）、必须消费（+2.73%）； 涨幅后三为信息技术（-4.03%）、非必须消费（-3.28%）、通信设备（-2.72%）。 图5：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数、美国中国股指数走势（20200107定基数100） 图6：美股主要指数涨跌幅 图7：标普500指数行业指数涨跌幅 本周，FAAMNG中FACEBOOK-1.12%，亚马逊-5.56%，苹果-2.42%，微软-4.02%，奈飞-4.71%，谷歌-4.75%。此外，特斯拉-5.45%，英特尔-2.27%，英伟达-13.45%，超威半导体-6.65%，甲骨文-0.92%，迪士尼-3.74%。 图8：
