化工行业2022年度春季策略报告：行业景气分化，建议配置低估与成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●化工行业 2022年03月11日 [table_main] 公司深度报告模板 行业景气分化，建议配置低估与成长 ——化工行业2022年度春季策略报告 化工行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  年初以来油价大幅上行，影响行业整体盈利空间 2022年以来，受OPEC+实际增产不及预期、俄乌紧张局势以及欧美国家对俄罗斯制裁升级引发的断供担忧等因素刺激，国际油价大幅上涨，不仅突破100美元/桶，更是屡次创下2008年以来新高。高油价带来原料成本抬升，将压制行业盈利空间。后续影响油价的关键还是集中在供给端，一方面需持续关注地缘政治因素带给供给端的影响，如俄乌局势、伊核协议谈判等；另一方面，高油价下将催生增产动力，OPEC有提升原油产量的可能，预计美国页岩油产量也将逐步提升。我们预计，2022年全年油价呈现“前高后低”走势，建议灵活调整配置策略。  主营产品盈利表现分化，非石油路线具有更好表现 高油价刺激化工产品价格大幅上行。在我们重点跟踪的182个产品价格中，年初以来共有135个产品价格实现上涨，上涨比例70%以上；从22Q1均价来看，同比上涨比例在78%以上。涨幅较多的产品主要系原油价格大幅上涨带来的原料端成本抬升所致。在我们重点跟踪的140个产品价差中，年初以来共有60个产品价差扩大、80个产品价差缩小，下跌比例近60%；从22Q1均价来看，下跌比例超过50%。整体来看，在高油价下非石油路线具有较好的盈利表现。  “双碳”政策不断完善，高耗能行业盈利中枢有望上移 在“双碳”目标背景下，我国不断完善政策法规，推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，同时继续坚决遏制“两高”项目盲目发展，推进节能降碳绿色转型。一方面，严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换；另一方面，对炼油、乙烯、对二甲苯、现代煤化工、合成氨、电石、烧碱、纯碱、磷铵和黄磷等能效水平提出了更高要求，对能效水平在基准值以下，且无法通过节能改造达到基准值以上装置，加快淘汰退出。我们认为， “两高”产品供给端受限、难有增量，而需求端持续向好，中长期看盈利中枢上移。  规模化扩张赋能成长，看好成长型企业表现 乙烷制烯烃具有成本护城河，因低排放受到政策鼓励，非石油路线龙头企业通过规模化布局赋能成长。海内外纺服需求持续向好，我国化纤产业链充分受益。我们判断，氨纶基本完成探底，景气继续下降空间不大；粘胶短纤供需改善，盈利中枢上移；涤纶长丝因油价高涨景气度有所下降，但需求向好背景下预期有所修复。芳纶技术壁垒高，市场一度被国外垄断，我国企业实现了技术破局。产业工装、防弹防护、5G建设和新能源等领域带来芳纶需求持续增长，对位芳纶进口替代和出口量也会增加，未来市场空间广阔。我们看好相关龙头企业成长性表现，目前多处在低估状态。  重点推荐标的 中泰化学（002092.SZ）、卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、华峰化学（002064.SZ）、新凤鸣（603225.SH）、泰和新材（002254.SZ）。  风险提示 原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 分析师 任文坡 ：8610-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001 市场表现 2022.03.10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】2022年度投资策略报告_化工行业_低碳绿色发展，业绩和估值双提升_20211215 【银河化工】2021年中期投资策略报告_化工行业_需求引领景气，布局成长、把握周期_20210609 【银河化工】2021年年度投资策略报告_化工行业_成本与成长，塑造行业发展新业态_20201214 【银河化工】2020年四季度投资策略报告_化工行业：量价角度探寻高成长标的，优质细分龙头业绩可期_20200923 -2002040608020-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0521-0621-0721-0821-0821-0921-1021-1121-1221-1222-0122-02化工全部A股 行业深度报告/化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 年初以来，地缘政治因素刺激油价大幅上涨。预计2022年全年油价呈现“前高后低”走势。 “双碳”目标下政策加码，将催生新一轮供给侧改革，利于行业集中度提升；“两高”产品供给端受限、难有增量，而需求端持续向好，预计盈利中枢将上移。 乙烷制乙烯路线具有成本护城河，且具有更低的能耗和更低的碳排放，预计将取得更大的发展。 海内外纺服需求持续向好，化纤产业链充分受益。涤纶长丝价差有所下滑，但需求向好背景下预期将有所修复；粘胶短纤受供需逐渐改善影响，盈利中枢稍有上移；氨纶则基本完成探底，景气度继续下降空间不大。 产业工装、防弹防护、5G建设和新能源等领域带来芳纶需求持续增长，对位芳纶进口替代和出口量也会增加，未来市场空间广阔。 投资建议： 1）电石基本自给且拥有自备电厂的煤-电石-PVC产业链一体化企业中泰化学（002092.SZ），除具备周期属性之外，公司布局电石、BDO等项目带来成长属性，我们认为公司目前有较高的安全边际、处于低估状态。 2）重点推荐石油替代补充路线——乙烷路线和煤路线的龙头企业卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH），通过规模化项目布局持续塑造行业龙头地位，不断赋能成长。卫星化学乙烷制乙烯二阶段项目预计2022年中期投产，将进一步增厚公司业绩；同时传统业务和新材料领域大力布局，未来成长可期。宝丰能源是煤制烯烃龙头企业，煤制烯烃和焦炭项目释放将再造一个“宝丰”。 3）化纤行业看好相关低估值企业的成长方面的投资机会，重点推荐华峰化学（002064.SZ）、新凤鸣（603225.SH）。华峰化学是国内氨纶、己二酸、聚氨酯龙头企业，目前己二酸行业保持高景气且未来下游行业带来广阔需求空间，公司积极实施产能扩张赋能成长。新凤鸣是国内民用涤纶长丝龙头企业之一，积极延伸上游产业链、推进 PTA 项目建设；同时横向扩张长丝、短纤等项目，预计2025年实现涤纶和PTA两个“一千万吨”的产能目标，极具成长性。 4）在技术破局和产业政策支持下，我国芳纶行业迎来广阔市场空间。一方面来自防护、5G等领域的内生需求，另一方面主要是对外芳纶方面的进口替代和出口量提升。重点推荐泰和新材（002254.SZ）。公司是我国芳纶龙头企业，技术创新打破国外垄断，在国内占据绝对优势。公司倾力打造芳纶产业基地，芳纶业务成为公司未来增长极。至2024年公司间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸产能将分别达到20000、21500、3000吨/年，实现国内龙头向国际龙头的跃迁。 行业表现的催化剂： 油价高位回落；下游需求向好拉动行业景气上行；新建项目如期达产。 主要风险因素： 原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 行业深度报告/化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、年初以来油价大幅上行，影响行业整体盈利空间 ................................................................................................... 1 （一）年初以来油价大幅上行，屡创2008年以来新高 .......................................................................................................... 1 （二）高油价带来原料成本抬升，将压制行业盈利空间 ........................................................................................................ 1 （三）预计2022年油价前高后低，建议注意配置风格转换 .................................................................................................. 3 二、主营产品盈利表现分化，非石油路线具有更好表现 ............................................................................................... 3 （一）油价大幅上行等因素刺激产品价格实现普涨 ................................................................................................................ 3 （二）行业盈利表现分化，高油价下非石油路线具有更好表现 ............................................................................................ 5 三、“双碳”政策不断完善，高耗能行业盈利中枢有望上移 ........................................................................................... 7 （一）加快完善“双碳”政策法规，推动绿色低碳发展 ............................................................................................................. 7 （二）坚决遏制“两高”项目盲目发展，推进节能降碳绿色转型 ............................................................................................. 8 （三）“两高”产品迎来供需改善，中长期看盈利中枢上移 ..................................................................................................... 9 四、规模化扩张赋能成长，看好成长型企业表现 ......................................................................................................... 10 （一）乙烷制烯烃具有成本护城河，因低排放受到政策鼓励 .............................................................................................. 10 （二）海内外纺服需求持续向好，化纤产业链充分受益 ...................................................................................................... 12 （三）技术破局+需求拉动，看好芳纶龙头企业表现 .........