2021年12月美国CPI数据点评：美国高通胀还能持续多久？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 + 2022年1月13日 总量研究 美国高通胀还能持续多久？ ——2021年12月美国CPI数据点评 本周关注： 美国12月CPI同比增7%, 前值6.8%，市场预期7.1%; CPI环比增0.5%，前值0.8%，市场预期0.4%； 核心CPI同比增5.5%, 前值4.9%，市场预期5.4%；核心CPI环比增0.6%，前值0.5%，市场预期0.5%。 截至1月12日收盘，10年期美债收益率小幅下行2bp，股指全线上扬，标普500指数涨0.3%，纳斯达克指数涨0.2%，道琼斯工业指数涨0.1%。 核心观点： 美国12月CPI同比略不及预期，环比连续第二个月回落，住所项、新车、二手车和卡车为主要贡献项。供应链问题好转缓解通胀压力，预计通胀将在2022年一季度筑顶，并在之后趋于回落。 基于通胀不具备可持续性、长期通胀预期仍处在较合理水平、就业与经济修复仍在进行，预计美联储加息节奏或将比市场预期更慢，加息时点比预期更晚。 若后续通胀压力趋缓，则加速加息预期落空，预计2022年美债收益率前低后高。 通胀压力趋缓，CPI环比持续回落。美国12月CPI同比略不及预期，环比连续第二个月回落，显示通胀压力趋缓。住所项、二手车和卡车、新车是主要贡献项。因Omicron冲击，能源价格环比由正转负。展望看，供应链紧缩问题逐步缓解，进一步改善供需失衡现象，并且，能源价格对CPI的支撑有限且不可持续。预计通胀将在2022年一季度进入筑顶阶段，缓解美联储加速加息压力。 美联储加息节奏或不及预期。我们认为，美联储加息的节奏或将弱于预期，原因有三。一是，美国通胀可持续性较差，通胀后期回落降低美联储加速加息压力。二是，美国长期通胀预期仍处于较合理水平。三是，经济修复和就业市场修复仍需时日，不构成美联储加速加息条件。 预计美债收益率走势前低后高。若通胀压力趋缓，则加速加息预期落空，预计2022年美债收益率可能前低后高。美债名义收益率可以被拆解为实际收益率和盈亏平衡通胀率（通常作为长期通胀预期的衡量标准），这两者主要由经济基本面、通胀和货币政策决定。 上半年，在通胀压力趋弱的背景下，美联储加息节奏或将放缓、市场加速加息的预期落空，美债收益率上行空间有限。但在2022年下半年，在经济持续修复，劳动力市场进一步向最大就业靠近的背景下，美联储货币政策转鹰强度增大，引导市场加息预期，支撑美债收益率走强。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 为什么美国不愿意加入CPTPP——《大国博弈》系列第十五篇（2022-01-10） 2021年美国就业市场强劲复苏，12月失业率下穿逾4%线——2021年12月美国非农数据点评（2022-01-08） 疫情冲击下的货币政策：美国劳动参与率的视角？——美联储观察系列五（2021-12-20） 鸽派鲍威尔，鹰派点阵图——2021年11月美联储议息会议点评（2021-12-16） 通胀符合预期，如何看下周美联储议息会议？——光大宏观周报（2021-12-12） 美国失业率下行不抵Omicron冲击，拖累美债收益率——2021年11月美国新增非农数据点评（2021-12-04） 通胀不构成美联储加息条件——2021年11月美国FOMC会议纪要点评（2021-11-25） Taper如期而至，加息“等等再看”——2021年11月美联储议息会议点评（2021-11-04） 拜登1.75万亿美元财政刺激法案，阻碍在哪里？——《大国博弈》系列第十二篇（2021-11-02） 以更全面的稳，迈向更高质量的均衡 —— 2021年12月中央经济工作会议学习体会（2021-12-11） 周期不止，宽松不息 —— 光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差 —— 流动性洞见系列一（2021-11-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、通胀压力趋缓，CPI环比持续回落 ................................................................................... 3 二、美联储加息节奏或不及预期 ............................................................................................. 6 三、预计美债收益率走势前低后高 .......................................................................................... 8 图目录 图1：12月CPI同比上行至7% .......................................................................................................................... 3 图2：核心CPI环比回落 ..................................................................................................................................... 3 图3：基本食品价格同比增速呈下行态势 ........................................................................................................... 4 图4： 服务业时薪（除休闲和酒店业）增速持续放缓 ........................................................................................ 4 图5：能源价格对CPI支撑有限 .......................................................................................................................... 4 图6：汽车产量回暖 ............................................................................................................................................ 5 图7： 12月ISM数据显示供应链正在逐步修复 ................................................................................................. 5 图8：国际货运运价格持续回落 （USD） .......................................................................................................... 6 图9：房屋月度供应和住宅开工增速触底反弹 .................................................................................................... 6 图10：消费支出同比趋弱，需求端向上空间有限（%） .................................................................................... 6 图11：居民可支配收入和个人储蓄已回落至疫情前水平 ................................................................................... 7 图12：长期通胀预期指标维持在较稳定水平(%) ................................................................................................ 7 表目录 表1：2021年10-12月CPI同比和环比分项 ....................................................................................................... 3 mNtMnNnPtRvNoOnRqNrQtMaQ8Q7NsQoOpNtRjMnNnMfQrQpM6MrQtNwMqRuMxNrNsQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、通胀压力趋缓，CPI环比持续回落 美国12月CPI同比和环比持续上行走势。住所项、二手车和卡车、新车是主要贡献项。CPI同比不及预期，环比连续第二个月回落，显示通胀压力趋缓。 图1：12月CPI同比上行至7% 图2：核心CPI环比回落 0.001.002.003.004.005.006.007.008.00-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12CPI 环比（%）CPI同比（右，%） 0.001.002.003.004.005.006.00-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12核心CPI 环比（%）核心CPI同比（右，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所. 数据截止日期2021年12月。 资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截止日期2021年12月。 表1：2021年10-12月CPI同比和环比分项 2021年11月指标名称相对权重2021-102021-112021-122021-102021-112021-12食品14.0 5.36.16.31.00.50.5 家庭食品7.7 5.46.46.51.00.80.4 谷物和烘焙制品1.0 3.54.64.81.00.80.4 肉类、家禽、鱼和蛋类1.8 11.912.812.61.70.9-0.4 乳制品及相关制品0.7 1.81.61.60.20.20.7 水果和蔬菜1.3 3.04.05.00.11.00.9