2021三季报点评：营收利润高速增长，塑料包装绑定妙可蓝多未来可期

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年10月28日 [table_main] 公司点评报告模板 营收利润高速增长，塑料包装绑定妙可蓝多未 来可期 ——上海艾录(301062)2021年三季报点评 上海艾录 (301062.SZ) 推荐 首次覆盖 核心观点：  事件：10月28日，公司发布2021年三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入7.93亿元，同比增长52.34%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长55.02%；基本每股收益0.33元/股。  营收利润大幅增长，原材料价格上涨致毛利率下滑。其中，第三季度单季公司实现营收2.77亿元，同比增长44.31%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长24.26%。报告期内，公司业绩大幅增长主要是因为：2021年复合塑料包装客户订单需求较2020年同期大幅增加，同时工业用纸包装产品销售增长稳定。报告期内，公司综合毛利率为32.73%，较去年同期下跌0.4%。三季度单季公司毛利率为30.84%，同比下跌3.58%。毛利率下降主要是因为：2021年上半年，公司核心原料牛皮纸价格上涨。  期间费用管控得当，净利率同比上升。公司期间费用率为16.4%，较去年同期降低0.8pct。其中，销售费用率为4.84%，同比增加0.3pct，主要受出口海运涨价影响；管理费用率为6.95%，同比降低0.52pct；研发费用率为3.28%，同比降低0.06pct；财务费用率为1.34%，同比降低0.52pct。净利率方面，前三季度公司销售净利率为14.4%，同比增加0.84%，其中21Q3销售净利率为13.11%，同比下降2%。  工业用纸包装、塑料包装双轮驱动业绩快速增长。工业用纸包装方面，公司持续巩固现有横跨各领域客户资源，扩大乳品和食品领域市场份额，并积极参与国际竞争，扩大出口比例。塑料包装方面，公司以奶酪棒产品包装及日化包装为切入口，绑定妙可蓝多，利用自身技术优势及服务经验快速扩大市场份额，同妙可蓝多成功合作研发常温奶酪棒包材，未来将持续受益于妙可蓝多进军常温奶酪棒产品进程。  投资建议：公司工业用纸包装稳健增长，塑料包装业务绑定妙可蓝多，看好公司未来受益于妙可蓝多常温奶酪棒市场拓展，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.41/0.59/0.81元，对应PE为35X、24X、18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 774.91 1111.94 1521.28 1999.48 同比增速（%） 20.14 43.49 36.81 31.43 归母净利润 111.16 164.91 237.09 325.93 同比增速（%） 73.45 48.36 43.77 37.47 EPS(元/股) 0.32 0.41 0.59 0.81 PE 0.00 34.79 24.20 17.60 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021/10/28收盘价）  风险提示：产能投放不及预期；市场竞争加剧的风险。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 公司数据时间 2021.10.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-092021-092021-092021-092021-092021-092021-092021-092021-102021-102021-102021-102021-102021-102021-102021-102021-102021-102021-102021-102021-102021-10上海艾录沪深300 公司点评/轻工行业 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 774.91 1111.94 1521.28 1999.48 流动资产 617.97 806.05 1053.53 969.01 营业成本 511.92 727.35 1003.29 1331.14 现金 114.89 151.62 151.99 -196.68 营业税金及附加 1.43 2.22 3.04 4.00 应收账款 226.50 304.64 416.79 547.80 营业费用 37.74 81.17 101.93 99.97 其它应收款 3.25 6.09 8.34 10.96 管理费用 58.68 105.63 126.27 151.96 预付账款 11.46 14.55 20.07 26.62 财务费用 13.81 3.17 1.78 2.25 存货 192.08 245.11 338.09 448.58 资产减值损失 -2.35 0.00 0.00 0.00 其他 69.78 84.04 118.26 131.74 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 688.09 674.43 838.34 1454.74 投资净收益 0.02 2.56 6.54 0.00 长期投资 0.57 0.48 7.98 15.48 营业利润 124.33 156.03 239.79 340.18 固定资产 544.11 628.47 728.88 1337.78 营业外收入 0.01 26.23 27.34 26.74 无形资产 34.05 36.12 36.12 36.12 营业外支出 0.48 0.00 0.00 0.00 其他 109.36 9.36 65.36 65.36 利润总额 123.86 182.26 267.13 366.92 资产总计 1306.06 1480.48 1891.88 2423.75 所得税 18.25 23.69 37.40 47.70 流动负债 391.17 318.52 457.68 620.34 净利润 105.62 158.57 229.74 319.22 短期借款 143.84 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -5.54 -6.34 -7.35 -6.70 应付账款 111.02 165.40 239.14 324.58 归属母公司净利润 111.16 164.91 237.09 325.93 其他 136.31 153.13 218.54 295.76 EBITDA 41.59 198.56 286.81 439.79 非流动负债 142.53 182.53 225.03 275.03 EPS（元） 0.32 0.41 0.59 0.81 长期借款 117.15 157.15 199.65 249.65 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 25.38 25.38 25.38 25.38 经营活动现金流 108.77 59.59 100.23 257.15 负债合计 533.70 501.05 682.71 895.37 净利润 105.62 158.57 229.74 319.22 少数股东权益 7.08 0.74 -6.61 -13.32 折旧摊销 41.59 6.79 10.54 63.92 归属母公司股东权益 765.28 978.69 1215.78 1541.70 财务费用 13.32 3.17 1.78 2.25 负债和股东权益 1306.06 1480.48 1891.88 2423.75 投资损失 -0.02 -2.56 -6.54 0.00 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -56.11 -80.15 -107.95 -101.50 营业收入 20.14% 43.49% 36.81% 31.43% 其它 4.38 -26.23 -27.34 -26.74 营业利润 72.32% 25.50% 53.68% 41.86% 投资活动现金流 -105.47 35.66 -140.57 -653.58 归属母公司净利润 73.45% 48.36% 43.77% 37.47% 资本支出 -106.77 33.01 -139.61 -646.08 毛利率 33.94% 34.59% 34.05% 33.43% 长期投资 0.00 0.09 -7.50 -7.50 净利率 14.34% 14.83% 15.58% 16.30% 其他 1.29 2.56 6.54 0.00 ROE 14.53% 16.85% 19.50% 21.14% 筹资活动现金流 13.30 -58.51 40.72 47.75 ROIC 0.00% 14.68% 16.86% 18.39% 短期借款 -28.84 -143.84 0.00 0.00 P/E 0.00 34.79 24.20 17.60 长期借款 38.31 40.00 42.50 50.00 P/B 0.00 5.86 4.72 3.72 其他 3.83 45.33 -1.78 -2.25 EV/EBITDA 3.52 28.93 20.17 14.06 现金净增加额 15.24 36.73 0.37 -348.68 PS 6.51 5.16 3.77 2.87 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 nMsPpRwOqPvNtPmQqOrNsQbRdN7NmOoOnPrQeRmNpPeRoMzQ6MnMmQvPmMqPxNsQsR公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票