公司动态点评：疫情拖累全年业绩，四季度经营情况显著好转

三祥新材（603663）公司动态点评 2021年03月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年03月24日 目前股价 15.76 总市值（亿元） 30.33 流通市值（亿元） 30.23 总股本（万股） 19,246 流通股本（万股） 19,180 12个月最高/最低 22.22/12.04 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<锂电池镁合金结构件获宁德时代订单 传统锆业务底部反转>> 2021-03-18 <<锆业龙头携手宁德时代 锆镁双主业两翼齐飞>> 2021-02-03 <<成本推动电熔氧化锆价格上涨 盈利稳步提升>> 2017-08-16 疫情拖累全年业绩 四季度经营情况显著好转 ——三祥新材（603663）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万) 761.08 733.11 1,106.50 1,453.77 1,523.78 (+/-%) 27.16% -3.68% 50.93% 31.39% 4.82% 归母净利润(百万) 82.71 64.84 106.24 179.85 189.38 (+/-%) 11.50% -21.61% 63.85% 69.28% 5.30% 摊薄EPS 0.43 0.34 0.55 0.93 0.98 PE 36.28 46.35 28.55 16.87 16.02 资料来源：长城证券研究所 ◼ 疫情拖累全年业绩 四季度经营情况显著好转：近日公司发布2020年年报，2020年实现营业收入7.33亿元，同比下降3.68%；归母净利润0.65亿元，同比下降21.61%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比下降24.97%；利润分配预案为每10股派发现金1元（分红比例29.68%）。公司业绩下滑主要由于1.疫情冲击下锆产品价格下滑 2.下游汽车、铸管产业产量整体下滑导致铸造改性材料销量下降，年度毛利率由31.37%下滑至26.19%。但从单季情况来看，公司四季度经营情况显著好转：2020年四季度公司实现营业收入2.43亿元，同比增加32.43%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长30.46%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长26.11%。 ◼ 镁合金项目已获得宁德时代订单 未来有望成为公司利润重要增长点：公司与宁德时代等企业合作的镁合金项目一期预计2021年年中投产，规划产能5万吨，预计产值可达15亿元，目前已获得宁德时代具体项目订单。碳中和背景下，新能源汽车市场有望迅速成长，受益于轻量化的镁合金项目有望成为公司未来重要利润增长点，同时提升公司估值。 ◼ 传统锆业务底部反转 2021年有望量价齐升：2021-2022年是公司产能扩张的重要节点：除镁合金项目外，氧氯化锆一期2万吨产能以及纳米氧化锆项目一期1000吨产能均已于2021年初投产，特种陶瓷项目预计将于2022年投产；而工业级海绵锆此前的3000吨产能有望于2021年全面放量。除产能提升以外，锆产品价格经历2020年连续下跌后，已于2020年底出现底部反转迹象，公司主营电熔锆及工业级海绵锆价格显著回暖，2021年公司传统锆业务有望迎来量价齐升。 ◼ 投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.55元／0.93元／0.98元，对应PE分别为28.55／16.87／16.02倍，维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化 -50%0%50%100%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02三祥新材有色金属沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示 工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 761.08 733.11 1,106.50 1,453.77 1,523.78 成长性 营业成本 522.37 541.08 784.94 1,014.22 1,063.34 营业收入增长 27.16% -3.68% 50.93% 31.39% 4.82% 销售费用 30.30 15.72 33.31 45.07 49.22 营业成本增长 19.19% 3.58% 45.07% 29.21% 4.84% 管理费用 40.31 49.28 71.92 90.86 88.70 营业利润增长 49.27% -32.92% 91.09% 59.21% 5.97% 研发费用 25.55 23.66 38.84 51.03 55.92 利润总额增长 54.31% -34.84% 93.92% 60.01% 5.88% 财务费用 10.29 18.25 26.67 34.16 32.61 归母净利润增长 11.50% -21.61% 63.85% 69.28% 5.30% 其他收益 3.06 7.70 7.00 7.00 7.00 盈利能力 投资净收益 0.00 0.57 17.50 52.50 52.50 毛利率 31.37% 26.19% 29.06% 30.23% 30.22% 营业利润 130.72 87.69 167.57 266.79 282.72 销售净利率 17.18% 11.96% 15.14% 18.35% 18.55% 营业外收支 0.45 -2.22 -1.84 -1.58 -1.94 ROE 6.91% 7.95% 15.91% 20.39% 17.09% 利润总额 131.17 85.47 165.74 265.20 280.79 ROIC 72.04% 12.80% 16.23% 20.44% 17.15% 所得税 23.62 10.81 27.76 40.39 44.06 营运效率 少数股东损益 24.84 9.82 31.73 44.96 47.35 销售费用/营业收入 3.98% 2.14% 3.01% 3.10% 3.23% 归母净利润 82.71 64.84 106.24 179.85 189.38 管理费用/营业收入 5.30% 6.72% 6.50% 6.25% 5.82% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.36% 3.23% 3.51% 3.51% 3.67% 流动资产 453.12 485.83 827.64 878.62 1,046.97 财务费用/营业收入 1.35% 2.49% 2.41% 2.35% 2.14% 货币资金 42.85 65.33 68.27 89.70 94.02 投资收益/营业利润 0.00% 0.65% 10.44% 19.68% 18.57% 应收票据及应收账款合计 192.18 189.39 316.54 345.73 406.36 所得税/利润总额 18.01% 12.65% 16.75% 15.23% 15.69% 其他应收款 0.28 0.98 0.28 0.28 0.28 应收账款周转率 7.47 7.19 7.61 7.50 7.02 存货 201.53 173.68 393.22 395.62 490.50 存货周转率 4.37 3.91 3.90 3.69 3.44 非流动资产 582.73 847.25 1,071.09 1,245.30 1,499.89 流动资产周转率 1.81 1.56 1.68 1.70 1.58 固定资产 362.44 431.39 595.65 742.43 888.55 总资产周转率 0.81 0.62 0.68 0.72 0.65 资产总计 1,035.85 1,333.08 1,898.73 2,123.92 2,546.86 偿债能力 流动负债 345.81 302.80 819.11 775.63 932.14 资产负债率 45.01% 43.74% 54.34% 48.12% 45.61% 短期借款 111.64 91.88 284.17 344.90 477.65 流动比率 1.31 1.60 1.01 1.13 1.12 应付款项 168.29 127.52 296.70 293.99 298.46 速动比率 0.73 1.03 0.53 0.62 0.60 非流动负债 120.39 280.31 213.07 246.69 229.88 每股指标（元） 长期借款 106.26 131.71 131.71 131.71 131.71 EPS 0.43 0.34 0.55 0.93 0.98 负债合计 466.20 583.11 1,032.18 1,022.32 1,162.02 每股净资产 2.74 3.20 3.85 4.84 6.06 股东权益 569.64 749.97 867.25 1,102.30 1,385.54 每股经营现金流 0.31 0.77 0.95 0.68 0.78 股本 189.99 192.46 192.46 192.46 192.46 每股经营现金/EPS 0.71 2.27 1.72 0.73 0.80 留存收益 339.89 419.06 548.55 738.64 974.53 少数股东权益 41.87 94.51 126.24 171.20 218.55 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 1,035.85 1,333.08 1,899.43 2,124.62 2,547.56 PE 36.28 46.35 28.55 16.87 16.02 现金流量表 （百万） PEG 1.30 0.99 1.22 0.61 0.34 经营活动现金流 807.70 148.25 183.25 130.76 150.85 PB 5.75 4.93 4.09 3.26 2.60 其中营运资本减少 -51.57 -1.78 -12.05 -135.41 -139.36 EV/EBITDA 15.76 22.28 14.61 10.13 9.81 投资活动现金流 -1757.00 -285.04 -262.50 -177.50 -277.50 EV/SALES 3.60 4.40 3.20 2.51 2.50 其中资本支出 -1.87 165.57 330.00 280.00 430.00 EV/IC 3.79 3.24 2.84 2.36 1.9