《非银行支付机构条例（征求意见稿）》点评：支付宝和微信支付面临一定的反垄断监管压力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2021年01月20日 金融服务 支付宝和微信支付面临一定的反垄断监管压力 -《非银行支付机构条例（征求意见稿）》点评 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：陆婕 执业证书编号：S0740518010003 电话： Email：lujie@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 <<互联网存款监管点评：缓解揽储压力，预计21年存款利率平稳>>2021.01.17 <<银行卡透支利率放开后，相关利率如何 走 ？——基 于 样 本 数 据 分析>>2021.01.10 <<第二张个人征信牌照申请获受理点评：前路还长>>2020.12.07 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 备注 [Table_Summary] 投资要点  监管要点：细分监管要求，反垄断升级。1、细化对支付机构的监管要求。（1）将过去几年发布的监管政策写入条例，包括备付金的集中交存、断直连、接入清算机构等，更新和完善监管要求。（2）加强对支付公司的股东管理。限制参股和控制的支付机构数量（1家），限制3年内不得转让股份，不得恶意开展关联交易，不得采用滥用市场支配地位等方式开展不正当竞争等。（3）业务回归支付本源。不得从事支付业务许可证载明范围之外的业务，不得从事或者变相从事授信活动。（4）对数据安全和客户隐私保护提出要求。不得过度采集客户信息和保存客户信息，防止用户信息被不当使用。2、反垄断力度升级。条例中增加了对市场支配地位的预警措施、情形认定和监管措施。分别对非银行支付服务市场和全国电子支付市场的市场集中度CR1、CR2和CR3设定上限，采取约谈、停止滥用市场支配地位行为、停止实施集中、按照支付业务类型拆分非银行支付机构等措施。  监管影响：支付宝和微信支付面临一定的反垄断监管压力。支付宝和微信支付市占率达到市场支配地位的预警要求、但未到认定情形。根据易观2020Q2的第三方支付行业数据，支付宝和腾讯金融在第三方支付行业的市占率分别为49.16%和33.74%，触达了预警线，可采取约谈等措施。但在情形认定中，分母为全国电子支付市场，而不仅指非银行支付服务市场，还包括了银行的电子支付业务规模。根据央行2020Q3数据显示，银行处理的电子支付业务为696.44万亿元，非银行支付机构处理网络支付业务78.96万亿元，非银支付机构处理的交易规模仅为银行处理交易规模的11.34%，离市场支配地位认定情形较远。  风险提示：支付行业监管要求进一步加强、行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 内容目录 事件 ..................................................................................................................... - 3 - 一、监管要点：细分监管要求，反垄断升级 ....................................................... - 3 - 二、监管影响：支付宝和微信支付面临一定的反垄断监管压力 .......................... - 4 - 风险提示 .............................................................................................................. - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 事件  央行官网发布关于《非银行支付机构条例（征求意见稿）》公开征求意见的通知，自2010年6月人民银行制定《非金融机构支付服务管理办法》（中国人民银行令〔2010〕第2号发布）以来，国内支付行业发生了较大的变化，本条例的出台提升支付机构监管法律层级，全面升级了对支付机构的监管。 一、监管要点：细分监管要求，反垄断升级  对支付机构类型做了重新划分，更符合目前的市场现状。2010年版的管理办法将支付业务分为网络支付、预付卡的发行与受理、银行卡收单以及其他，并且在经营区域上分为全国性牌照和区域性牌照，在注册资本上也有差异性的要求。随着移动互联网的普及和支付技术的升级，原有的分类方式已不适应当前的市场现状。新版条例将支付业务分为储值账户运营和支付账户处理，以是否开设账户作为分类依据，对两种业务进行差别化的管理，同时取消了对支付牌照区域性的划分，符合线上支付的发展趋势。 图表1：支付机构类型的重新划分 2010版管理办法 2021版条例 支付类型  网络支付（货币汇兑、互联网支付、移动电话支付、固定电话支付、数字电视支付）  预付卡的发行与受理  银行卡收单  其他支付服务  储值账户运营  支付账户处理 经营范围 全国性/区域性 无限制 来源：中泰证券研究所、央行  细化对支付机构的监管要求。1、将过去几年发布的监管政策写入条例，包括备付金的集中交存、断直连、接入清算机构等，更新和完善监管要求。2、加强对支付公司的股东管理。限制参股和控制的支付机构数量（1家），限制3年内不得转让股份，不得恶意开展关联交易，不得采用滥用市场支配地位等方式开展不正当竞争等。3、业务回归支付本源。不得从事支付业务许可证载明范围之外的业务，不得从事或者变相从事授信活动。4、对数据安全和客户隐私保护提出要求。不得过度采集客户信息和保存客户信息，防止用户信息被不当使用。  反垄断力度升级。条例中增加了对市场支配地位的预警措施、情形认定和监管措施。分别对非银行支付服务市场和全国电子支付市场的市场集中度CR1、CR2和CR3设定上限，采取约谈、停止滥用市场支配地位行为、停止实施集中、按照支付业务类型拆分非银行支付机构等措施。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 图表2：条例中关于反垄断的监管要求 措施 要求 商请国务院反垄断执法机构对其采取约谈等措施进行预警 （一）一个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额达到三分之一； （二）两个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额合计达到二分之一； （三）三个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额合计达到五分之三。 商请国务院反垄断执法机构审查非银行支付机构是否具有市场支配地位 （一）一个非银行支付机构在全国电子支付市场的市场份额达到二分之一； （二）两个非银行支付机构在全国电子支付市场的市场份额合计达到三分之二； （三）三个非银行支付机构在全国电子支付市场的市场份额合计达到四分之三。 （市场份额不足十分之一的除外） 来源：中泰证券研究所、央行 二、监管影响：支付宝和微信支付面临一定的反垄断监管压力  支付宝和微信支付面临一定的反垄断监管压力，达到市场支配地位的预警要求、但未到认定情形。根据易观2020Q2的第三方支付行业数据，支付宝和腾讯金融在第三方支付行业的市占率分别为49.16%和33.74%，触达了预警线，可采取约谈等措施。但在情形认定中，分母为全国电子支付市场，而不仅指非银行支付服务市场，还包括了银行的电子支付业务规模。根据央行2020Q3数据显示，银行处理的电子支付业务为696.44万亿元，非银行支付机构处理网络支付业务78.96万亿元，非银支付机构处理的交易规模仅为银行处理交易规模的11.34%，离市场支配地位认定情形较远。 图表3：第三方综合支付市场格局 图表4：2020Q3银行和非银机构处理支付交易规模对比 来源：中泰证券研究所、易观 来源：中泰证券研究所、央行  第二梯队互联网平台的支付公司须在新的监管框架下开展业务，逆袭的概率进一步降低。近年来第二梯队的互联网公司多通过收购方式获得了支付牌照，包括早期的京东、美团、滴滴等，以及近期的字节跳动、拼多多、快手、B站等。这些互联网公司具有一定的流量优势，希望通过获取支付牌照来打通交易闭环。本条例落地后对支付公司开展业务进行了规范，不能通过场景垄断或恶意的价格竞争来获取市场份额，预计再难出现类似支付宝、微信钱包这样能主导支付市场的数字钱包。 89.82%10.18%银行非银支付机构 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 风险提示  支付行业监管要求进一步加强、行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删