新三板证券研究报告 报告日期：2016年5月31日 基本数据 2016年5月31日 收盘价(元) 26.32 总股本(万股) 166 流通股本(万股) 26 总市值(亿元) 0.44 每股净资产(元) 4.17 PB(倍) 6.3 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 11.96 12.07 20.65 35.33 60.45 净利润(百万元) 1.75 -6.31 2.30 3.50 5.50 毛利率% 65.01 50.93 53.3 55.5 58.2 净利率% 14.64 -52.29 11.14 9.91 9.10 ROE% -175.61 -92.86 -65.00 32.50 35.50 EPS(元) 1.49 -4.86 1.39 2.11 3.31 做法律服务的电商平台。公司从设立，一直致力于互联网法律服务领域。发展初期，公司的商业模式仅是单一的法律网站模式，为律师提供网络宣传、为用户提供法律咨询。随着互联网电商的发展，公司将商业模式定位在了法律服务行业的垂直电子商务平台。 法律服务互联网化，解决行业痛点。由于行业集中度低，地域和专业性差别大，借助互联网平台可以让律师更好发挥专业优势，让法律服务需求可以更高效的匹配。 凭借客户资源，打造生态圈。公司作为首家为“电商卖家”提供法律风险保障的平台，开创了国内首个“在线法律风险评估机制”，在线创建国内了首个“法务运营中心”，创建了首个“云律所平台”并系统完善了中国式的“法律云服务”模式。同时公司凭借多年来积累的律师、法律需求用户的资源，形成B端和C端协调发展。 盈利预测 预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为0.023亿元、0.035亿元、0.055亿元，每股收益分别为1.39元、2.11元、3.3元。 风险提示 市场竞争风险，商业模式变动的风险，新技术变革的风险。 中顾法商(835143) 做中国律师高端品牌建设的首选平台 研究员 周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 做法律服务行业的垂直电商 ................................................................................ 1  互联网+法律 解决行业痛点 ................................................................................ 2  打造线上线下及相互结合的生态圈 .................................................................... 3  未来加强线上资源盘活，形成B端和C端协同发展 ....................................... 4  盈利预测................................................................................................................. 5 图表目录 图表 1 公司主营构成 ...................................................................................................... 1 图表 2 公司股权情况 ...................................................................................................... 1 图表 3 中顾法商营业收入及净利润情况 .......................................................................... 2 图表 4 主要竞争对手情况 ............................................................................................... 3 图表 5 公司主要业务情况 ............................................................................................... 4 图表 6 公司主要客户情况 ............................................................................................... 4 新三板证券研究报告 1  做法律服务行业的垂直电商  致力于互联网法律法务领域 中顾法商，公司成立于2011年8月。公司从设立，一直致力于互联网法律服务领域。发展初期，公司的商业模式仅是单一的法律网站模式，为律师提供网络宣传、为用户提供法律咨询。随着互联网电商的发展，公司将商业模式定位在了法律服务行业的垂直电子商务平台。报告期内，公司主营构成如下： 图表 1 公司主营构成 服务产品 占主营收入情况 咨询服务 77.23% 网络推广服务 22.02% 网盟推广业务 0.76% 资料来源：2015年年度报告 公司实际控制人为高度强先生，高度强先生：中国国籍，无永久境外居留权。1981 年生，本科学历。2004 年7月毕业于兰州大学法律专业；2004 年9 月至2005 年9 月任舜天律师事务所律师；2005年10 月至2011 年7 月任北京搜问网络科技有限公司总经理；2011 年8 月至2015 年7 月任有限公司董事长、总经理；2015 年7 月至今任股份公司董事长、总经理、核心。 图表 2 公司股权情况 资料来源：公开转让说明书 新三板证券研究报告 2  营业收入快速增长 图表 3 中顾法商营业收入及净利润情况 资料来源：2015年年度报告 公司前三年的复合增长率是71%，2015年净利润下滑了460.42%，主要是公司非经常性支出股权激励及新三板费用410 万，以及公司增加技术研发费用投入及市场品牌宣传力度、客户服务质量提升投入，运营成本及费用增加，尤其新项目律师品牌建设、法内网项目、移动端APP 等新项目投入阶段，业绩价值还未释放。  互联网+法律 解决行业痛点  借助互联网让行业细分更加专业化 我国法律服务市场规模估值约为八百亿左右，全国共有执业律师27.1 万多人。其中,专职律师24.8 万多人,兼职律师1 万多人,公职律师6800 多人,公司律师2300 多人,法律援助律师5900 多人。全国律师事务所规模已达2.2 万多家。其中,合伙所1.53 万多家,国资所1400 多家,个人所5300 多家，同时有来自21 个国家和地区的265家律师事务所在中国内地设立了330 家代表机构。 由于行业集中度低，地域和专业性差别大，一方面导致了律师的专业优势不能不凸显出来，不能选择自己擅长的案源。另一方面，社会大众大量的法律服务需求很大，却不能得到很好的匹配，造成了法律服务行业严重的信息不对称的情况出现。而互联网的出现，很好解决了行业当中的痛点：1、让律师更好的发挥所长。做专业化律师是每个律师的执业理想，但是现实中真正的专业化律师非常少，因为只做单一领域的法律工作不足以让律师获得足够的收入与发展空间，最后为了生存只能各种业务都接。“互联网+法律”可以让信息更好的匹配起来，让擅长特定领域的律师可以更加高效、精准的接手。这不单是产业的简单分工，从长期来看有利于法律服务产品的研发与最终服务的推广、提供也将更加独立，形成行业整体的专业化与竞争优势。2、解决困扰律师事务所多年的法律服务规模化问题。在传统法律服务产业，规模化意味着律师事务所人数的不断扩张，当前我们已经有了千人级规模的律师事务所，这种模式下事务所的竞争优势并没有随着规模的扩张而成倍增加，相反由于规模导致的管理复杂程度与执业风险却成几何级数增长。“互联网+法律”模式下单个律师事务所的规模已经不重要，规模化将体现在两个方面:首先是实现业务的规模化。2014 年，全国律师办理各类诉讼案件283 万多件，担任法律顾问50 多万家(包括政府、企业、社团事业单位)，这与全国1565 多万件诉讼案件总量，2500 多万家企业的法律服务需求相比，业务规模化的空间更加广阔；其次是实现专业律 新三板证券研究报告 3 师团队的规模化，不同律所、不同地域的律师可以在互联网上突破空间限制，实现业务合作，在具体业务领域形成规模化服务优势，不在一家律所，通过律师联盟方式，基于业务层面的交流与合作将会成为律师规模化合作的主要模式。  打造线上线下及相互结合的生态圈  法律服务电商平台蓬勃发展 国内电子商务行业已经相对成熟，出现了一批像淘宝、阿里巴巴、京东商城这类的电子运营商，但是目前主要的电子运营还是以实物为主，而以法律服务为交易对象的电子商务运营平台还非常少。出现这种情况的原因在于其交易对象具有特殊性，目前在国外比较著名的法律电商平台有legalzoom、rocketlawyer，uslegalform 等，它们主要是面向国外各大中小型企业及家庭个人服务，向其提供法律文书文档、法律咨询业务等单项服务。我国法律电商平台从2012 年开始蓬勃发展，在国内出现了像易法通、绿狗网、爱法务、YesMyLaw 等涉及法律服务的电子运营商。目前，线上法律网站全国大小共计300 余家，但真正有竞争实力的不足10 家。 图表 4 主要竞争对手情况 公司名称 主要服务 广州万有网络技术有限公司 找法网（www.findlaw.cn)/法律快车（www.lawtime.cn）。该公司成立于2003 年，是国内首家开拓互联网法律服务市场的公司，一直致力于解决公众的法律问题和律师的案源问题。除了以上两个法律门户网站，该公司还拥有律师营销与律师信息化服务提供平台---律师营销网（www.lawyermarketing.cn）。 北京市盈科律师事务所 律云网（www.lyun.com）依托盈科律师事务所全国分所的布局，将线下法律服务线上化。 成都华律网络服务有限公司 华律网（www.66law.cn）该网站也是第一