农产品策略日报：白糖国内现货供应增加，油脂关注成交变化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-11-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 白糖国内现货供应增加，油脂关注成交变化 摘要： 【信息】：据船运调查机构ITS，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为114万吨，较10月1-25日减少18.7%。 点评：马棕油出口降幅继续扩大，抑制棕榈油价格。 【油脂】：观点：油脂高位承压，后期继续关注成交变化 逻辑：菜油，年底前库存偏低仍为常态，明年预报到港存改善预期；棕榈油，马棕进入雨季减产季，而印尼棕榈油10月供应存继续高位预期；豆油，库存虽环比下降，但同比已呈增长，预计后期垒库依旧,只是节奏偏慢。需求方面，近期下游成交、提货均继续下降，不过料前期增长的基差订单仍将支撑下游。综上，中短期上，马棕进入减产季，菜油库存年底前改观有限，及南美干旱仍存发酵预期等，油脂基本面存在阶段性支撑。不过长期来看，棕榈油明年增产，叠加中美贸易关系前景趋向缓和利好油脂垒库，将令油脂基本面趋于宽松概率不断上升。因此，延续四季报观点，料油脂价格中短期高位震荡，但长期料将承压。后期建议继续关注豆油成交数据。 操作建议：趋势上，建议观望为主。套利上，豆-棕价差（5月合约）做空套利单续持。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，豆油收储政策不确定 风险提示：天气、疫情、贸易关系、宏观 拉尼娜预期走强，料对农产品价格呈持续、差异化影响。操作上，建议趋势上，蛋白粕长线多单续持，棉花长线多单续持；套利上，豆-棕价差5月做空套利单续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 11 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：油脂高位承压，后期继续关注成交变化 逻辑：菜油，年底前库存偏低仍为常态，明年预报到港存改善预期；棕榈油，马棕进入雨季减产季，而印尼棕榈油10月供应存继续高位预期；豆油，库存虽环比下降，但同比已呈增长，预计后期垒库依旧,只是节奏偏慢。需求方面，近期下游成交、提货均继续下降，不过料前期增长的基差订单仍将支撑下游。综上，中短期上，马棕进入减产季，菜油库存年底前改观有限，及南美干旱仍存发酵预期等，油脂基本面存在阶段性支撑。不过长期来看，棕榈油明年增产，叠加中美贸易关系前景趋向缓和利好油脂垒库，将令油脂基本面趋于宽松概率不断上升。因此，延续四季报观点，料油脂价格中短期高位震荡，但长期料将承压。后期建议继续关注豆油成交数据。 操作建议：趋势上，建议观望为主。套利上，豆-棕价差（5月合约）做空套利单续持。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，豆油收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡偏强 蛋白粕 观点：洗船传闻再起，市场窄幅运行等待突破 逻辑：市场传闻大豆进口洗船，等待消息证实。短期看，价格运行至压力位，阻力渐增。不过尽管注册仓单和进口大豆量大，但南美天气炒作未完，料慢牛持续。中期看，出口和压榨双旺，美豆维持强势格局，有望上行至1200上方。南美大豆产量存在不确定性；中国仍积极采购美豆，成本提升，同时当前利润下，预计养殖补栏仍积极。四季度大豆增量不及豆粕需求增量。长期看，美豆最终产量或不及预期，且四季度拉尼娜或增加南美豆产量不确定性，若延续到2021年二季度北美或遭遇干旱。中国生猪修复势头良好，豆粕消费景气有望延续至明年。总体上，维持蛋白粕慢牛格局判断，前期有多单可续持，空仓者逢回调买入，短期油粕比多单可续持至12月份。 操作建议：期货：2105多单续持，第一目标3500，止损2850；做空压榨利润。15反套续持，59正套续持。期权等待波动率回落。 风险因素：中美关系正常化；疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点：原糖上方压力渐显，国内现货供应增加 逻辑：海关数据显示，10月中国进口食糖88万吨，同比继续大增，但内外价差近期快速收窄，对郑糖形成支撑。北方甜菜糖基本全部开榨，逐渐上量；短期来看，随着后期随着南方开榨，以及后期进口继续增加，现货供应逐渐增加，白糖现货难以大涨；食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，但具体执行情况仍不明朗。但长期看，我们认为郑糖上方压力仍存。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西仍维持高制糖比，印度方面，新年度产量将大增，压力不减。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：宏观不确定减弱，关注消费支撑作用 逻辑：短期关注疫苗上市进展。最新USDA报告无亮点，棉花供需未做较大调整；美国大选基本确定，拜登当选或长期利多棉花。国家轮入新疆棉总量50万吨的政策12月开始执行，政策对棉花长期形成利多，关注内外价差；短期来看，现货维持高位，下游消费好转，行业基本面持续向好，但价格大涨后，有整理需求，且内外价差较大，给郑棉带来隐忧，短期或维持震荡；新年度，全球产量有所下降，中国棉花产量同比或持平。需求方面：新年度消费量同比增加，随着疫苗研发进展乐观预期影响，后期消费恢复或可期待；国内新棉陆续上市，后期供应比较充足。长期来看，新年度，全球棉花供需有所好转，中国棉花库存逐渐下降，后期棉花价格或逐步抬升。 展望：震荡 操作建议：多单持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 11 玉米及其淀粉 观点:抛储传闻干扰，盘中期价波动加大 逻辑：当前盘面仍围绕新作上市进度来运行，前期新作上市进度略快，企业纷纷下调收购价，盘面回落，近期农户对价格下调不接受，逐渐捂粮惜售，收购难度增加，港口提价，盘面再度走强，近期东北大雪再次增加收购难度。从粮源转移看，售粮进度不到两成，后期或仍延续农户与用粮主体间的博弈。 下游需求方面，生猪养殖利润较好，产能恢复较快，禽类养殖利润虽差，但当前养殖利润仍不足以造成产能大幅去化，总体需求仍偏乐观，深加工方面，行业利润出现区域分化，但整体看仍较好，开机率维持高位。当前企业库存周度环比回升，但考虑明年没有临储，当前库存水平仍处于偏低水平，后期仍有建库需求。渠道库存方面，今年市场资金整体宽裕，贸易商抢粮意愿较强，大胆推测后期随着粮源从农户向贸易商转移，在明年没有临储的情况下，贸易商议价权增强，现货价格仍易涨难跌，除非大量进口补充供应或者其他新增利空去改变预期。价差方面，弱基差下，盘面出现套保利润，仓单增加一定程度上对盘面形成抑制。此外关注政策调控等干扰因素。 投资策略：观望 风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 11 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -800-600-400-20002004006002020/08/262020/09/022020/09/092020/09/162020/09/232020/09/302020/10/072020/10/142020/10/212020/10/282020/11/042020/11/112020/11/18P1-5 元/吨 P9-5 元/吨 P9-1 元/吨 -800-600-400-20002004006002020/08/262020/09/022020/09/092020/09/162020/09/232020/09/302020/10/072020/10/142020/10/212020/10/282020/11/042020/11/112020/11/18Y1-5 元/吨 Y9-5 元/吨 Y9-1 元/吨 -1500-1000-500050010002020/08/262020/09/022020/09/092020/09/162020/09/232020/09/302020/10/072020/10/142020/10/212020/10/282020/11/042020/11/112020/11/18OI1-5 元/吨 OI9-5 元/吨 OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003002020/08/262020/09/052020/09/152020/09/252020/10/052020/10/152020/10/252020/11/042020/11/142020/11/24M1-5 元/吨 M9-5 元/吨 M9-1 元/吨 -100-80-60-40-200204060801002020/08/262020/09/022020/09/092020/09/162020/09/232020/09/302020/10/072020/10/142020/10/212020/10/282020/11/042020/11/112020/11/182020/11/25RM1-5 元/吨 RM9-5 元/吨 RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.502019/11/252019/12/102019/12/252020/01/092020/01/242020/02/082020/02/232020/03/092020/03/242020/04/082020/04/232020/05/082020/05/232020/06/07202