掌握优质IP库优势，看好公司长线价值

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 掌握优质IP库优势，看好公司长线价值 事件： 公司发布2020年半年度报告：1）2020年上半年公司实现营业收入4.37亿元，同比减少7.75%；归母净利润1.25亿元，同比增长5.18%。 点评： ■疫情冲击下盈利表现仍优秀，实现逆势增长。 营收方面，公司营收相对下滑较小，展现头部韧性。根据开卷信息，2020H1全国图书零售市场规模同比下降9.29%，公司则实现营业收入4.37亿元，剔除2019年被剥离的图书分销及书店零售业务，同比仅减少2.20%。 毛利率得以提升，业务结构优化后管理费用率明显降低。2020H1公司实现综合毛利率49.90%，同比提升2.1pct，主要原因是：1）占比较大的自有版权业务毛利率同比提升0.54pct至52.51%；2）毛利率高达62.74%的数字图书业务在疫情影响下需求提升，规模得以扩张，营收同比提升24.43%至0.13亿。2020H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.46%（+0.75pct）、5,22%（-1.83pct）、0.35%（+0pct），其中管理费率明显降低主要系股权激励摊销费用减少及pageone书店与分销业务剥离所致。 受益于毛利率及控费能力提升，归母净利润逆势增长。2020H1公司实现归母净利润1.25亿元，同比提升5.18%。在上半年疫情对图书零售市场整体较大冲击下，公司仍能实现逆势增长，展现出良好的盈利能力。 ■优质内容发掘能力突出，版权储备充足。首先，2019年上市作品生命周期较长，热度延续至2020H1，如《你当像鸟飞往你的山》目前豆瓣评论超7万人次，评分高达8.9分，《人生海海》、《你想活出怎样的人生》反响依旧热烈。其次， 2020H1新上作品表现突出，如东野圭吾的《沉默的巡游》上市后连续9周蝉联“豆瓣虚构类最受关注图书榜”首位。相比2019年底，公司新增各类海外及华语知名作家作品版权约200种，其中，纸质图书版权新增约 300 种，电子书、有声书及影视改编权新增约100种，英语、德语、法语、日语作品版权及其衍生权利新增约400种。 Table_Tit le 2020年08月22日 新经典（603096.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 平面媒体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 68.4元 股价（2020-08-21） 60.35元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,216.35 流通市值（百万元） 2,867.28 总股本（百万股） 136.15 流通股本（百万股） 47.51 12个月价格区间 49.65/66.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.05 -23.31 -9.51 绝对收益 -9.25 -5.43 7.86 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 李雪雯 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090005 lixw3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 新经典：新经典：业务剥离影响营收，图书基本盘稳健，新书表现优异/焦娟 2020-04-22 新经典：新书销售带动Q2业 绩 快速 增 长， 剥 离Pageone书店降低运营成本/焦娟 2019-08-18 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%201 9-08201 9-12202 0-04新经典 平面媒体 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■数字图书业务增长突出，海外业务持续扩张。公司基于内容及版权优势，持续强化在电子书方面与Kindle、掌阅、阅文等平台的合作分销，及在有声书方面与喜马拉雅、懒人听书等渠道的发行合作。疫情期间，数字图书业务需求增长，公司原创播客“新经典FM”订阅用户已超100万，其中《平凡的世界》、《霍乱时期的爱情》均有较高热度。另外，公司在2019年完成对于Boyds Mills Press的收购后，又于2020年3月收购儿童绘本出版机构minedition，并于5月推出文学出版品牌“群星”，进一步拓展海外业务，成效明显，海外营收达0.21亿，同比提升39.26%，未来随着国际资深专业人才的加盟，公司海外业务规模有望持续提升。 ■投资建议：2020H1疫情冲击下，公司仍保持稳健盈利能力，随着后续海内外疫情转好，公司版权储备有望释放，长期来看，作为内容龙头，随着下游渠道的不断增加，公司优质内容挖掘优势及图书策划发行能力有望带来价值增量。我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润为3.10亿、3.70亿、4.15亿，对应EPS为2.28元、2.71元、3.05元。公司作为大众出版头部公司具备估值溢价，我们给予其 2020年30x估值，目标价为68.4元，维持买入-A 评级。 ■风险提示：新冠疫情影响、新书销量不及预期、图书被盗版风险、行业竞争加剧。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 926.1 925.3 1,202.9 1,503.7 1,729.2 净利润 240.8 240.3 310.4 369.7 415.3 每股收益(元) 1.77 1.76 2.28 2.71 3.05 每股净资产(元) 12.81 14.02 16.23 18.35 21.11 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 34.1 34.2 26.5 22.2 19.8 市净率(倍) 4.7 4.3 3.7 3.3 2.9 净利润率 26.0% 26.0% 25.8% 24.6% 24.0% 净资产收益率 13.8% 12.6% 14.0% 14.8% 14.4% 股息收益率 1.0% 1.2% 0.0% 0.9% 0.5% ROIC 19.2% 19.3% 54.1% 30.2% 28.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPrOrQuNqOoRoNtPqOtRvM7N8QaQtRrRtRnNiNoOzRlOmOmO7NnPpOMYsQqNuOnMoO 3 公司快报/新经典 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 926.1 925.3 1,202.9 1,503.7 1,729.2 成长性 减:营业成本 497.0 503.8 641.2 809.0 931.2 营业收入增长率 -1.9% -0.1% 30.0% 25.0% 15.0% 营业税费 1.4 1.9 1.8 2.5 3.0 营业利润增长率 1.8% -0.3% 27.5% 19.5% 12.4% 销售费用 97.7 107.8 124.0 162.9 189.0 净利润增长率 3.7% -0.2% 29.2% 19.1% 12.3% 管理费用 72.4 54.1 64.0 80.1 95.1 EBIT DA增长率 1.1% 0.6% 44.4% 24.8% 17.0% 财务费用 -1.2 -3.4 -2.8 -3.5 -4.0 EBIT增长率 0.9% 0.5% 37.3% 19.4% 12.4% 资产减值损失 2.1 -3.6 2.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 5.1% -2.5% 29.8% 19.0% 12.1% 加:公允价值变动收益 - 3.6 3.6 3.6 3.6 投资资本增长率 -3.0% -53.7% 113.1% 19.5% -1.6% 投资和汇兑收益 41.8 33.7 36.6 39.2 37.9 净资产增长率 14.3% 8.8% 15.9% 13.1% 15.1% 营业利润 324.8 323.9 413.0 493.4 554.6 加:营业外净收支 -6.8 -3.4 -3.5 -4.6 -3.8 利润率 利润总额 318.0 320.5 409.4 488.9 550.7 毛利率 46.3% 45.6% 46.7% 46.2% 46.1% 减:所得税 71.9 76.5 93.2 112.8 127.9 营业利润率 35.1% 35.0% 34.3% 32.8% 32.1% 净利润 240.8 240.3 310.4 369.7 415.3 净利润率 26.0% 26.0% 25.8% 24.6% 24.0% EBIT DA/营业收入 32.3% 32.6% 36.2% 36.1% 36.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 32.1% 32.3% 34.1% 32.6% 31.8% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 499.3 369.0 968.3 1,013.8 1,414.1 固定资产周转天数 3 2 7 14 17 交易性金融资产 - 973.6 - - - 流动营业资本周转天数 448 308 213 248 221 应收帐款 145.4 106.1 189.9 199.5 237.1 流动资产周转天数 675 736 626 551 539 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 48 49 44 47 45 预付帐款 185.9 236.8 117.2 400.5 230.0 存货周转天数 111 113 100 106 103 存货 310.4 268.0 397.5 486.8 505.3 总资产周转天数 732 793 693 639 634 其他流动资产 685.6 3.2 551.3 277.2 414.3 投资资本周转天数 500 360 275 328 308 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 67.2 90.4 444.4 632.9 904.2 ROE 13.8% 12.6% 14.0% 14.8% 14.4% 投资性房地产 - - 15.0 25.0 30.0 ROA 12.4% 11.7% 12.5% 13.4% 12.9% 固定资产 7.6 3.9 42.6 76.2 91.5 ROIC 19.2% 19.3% 54.1% 30.2% 28.3% 在建工程 - - 70.0 90.0 70.0 费用率 无形资产 7.2 22.3 68.9 122.5 182.8 销售费用率 10.5% 11.6% 10.3% 10.8% 10.9% 其他非流动资产 75.9 20.7 -328.3 -521.1 -790.8 管理费用率 7.8% 5.9% 5.3% 5.3% 5.5% 资产总额 1,984.6 2,094.0 2,536.6 2,803.4 3,288.5 财务费用率 -0.1% -0.4% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 18.2% 17.1% 15.4% 15.9% 16.2% 应付帐款 143.4 122.4 228.5 206.3 298.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 10.3% 7.5% 11.5% 9.4% 11.1% 其他流动负债 60.4 34.0 61.6 55.7 65.6