农产品策略日报：马棕产量继续维持高位，蛋白粕现货压力大
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-08-11 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 马棕产量维持高位，蛋白粕现货压力大 摘要： 【信息】： 据MPOB报告，马来棕榈油7月库存下跌10.55%至1.7百万吨；产量下降4.14%至1.81百万吨；出口增长4.19%至1.78百万吨。 点评：虽马棕7月产量环比下降，但规模为历史同期高位，对油脂价格形成抑制。 风险因素：中美关系、极端气候、疫情 资金面，资金情绪继续升温；基本面，目前农产品板块中，油脂库存预计上升，而棉花预期下降；下游需求虽存继续改善预期，但增幅仍受疫情困扰。故综合资金、供需等考虑，料近期农产品震荡分化，后期料将回归各自基本面主导。故操作上，建议棉花多单续持，另豆油关注关键支撑位表现，若有效跌破则逢高布空。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 11 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：马棕产量继续维持高位，豆油累库延续 逻辑：MPOB公布7月棕榈油供需报告，马棕油7月产量虽下调，但仍维持历史同期高位。在目前资金面、基本面博弈下，油脂价格呈高位回落，品种间分化明显。截止目前基本面虽有支撑但比较有限，本月需警惕价格大幅波动风险。供应端上，虽然菜油库存偏低、棕榈油存减产可能，但从目前进口大豆库存及未来到港预期看，油脂基本面供需矛盾并不突出，而后期豆油增量料将明显，除非中美第一阶段协议执行遇阻。另棕榈油虽环比减产，但规模仍处于历史同期高位，减产利多影响料逐渐弱化。需求方面，随内外疫情缓解，下游存在改善预期，不过目前成交多以远月基差合同为主，后期在目前海外疫情延续，国内餐饮消费仍受疫情反复困扰下，料环比增幅有限。因此，综上，料油脂价格短期仍存高位震荡可能；但中长期上料油脂价格后期将回归基本面主导。 投资策略：若豆油01合约价格有效跌破20日均线则轻仓试空，止损位设于6450。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启。 豆油：震荡 菜油：震荡 棕榈油：震荡 蛋白粕 观点：现货压力大，期价破位下行 逻辑：供应端， 短期内大豆进口到港保持高位；中期预计中国将加快采购美豆，8-9月到港预期或上调，现货供应充足。四季度预报量也较高。远期看，美豆丰产概率大，但同时中美关系仍存在不确定性。需求端，8月生猪出栏环比预增，料短期利空需求。中长期看，降水对水产冲击告一段落，非瘟点状发生；8月生猪出栏或阶段性利空蛋白粕价格，但国内生猪养殖恢复大趋势相对确定，利好蛋白粕远期消费。总体上，短期市场波动增大；中长期看，养殖修复大趋势已定，供应存在天气、中美关系、疫情等多重利多因素，料价格在区间下沿仍有支撑，或震荡偏强。 操作建议：期货：多单离场后观望；期权：做多波动率 风险因素：中美关系好转；疫情大面积爆发 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点：基本面不好不坏，维持震荡 逻辑：7月份，全国销售食糖86.1万吨，同比减少9.2万吨，糖厂库存同比继续小幅增加，但此数据好于市场预期；另外，近期加工糖开机率较高，后期国产糖销售仍有压力。商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，预计进口放松管制是大势所趋，但具体执行情况仍不明朗。近期，宏观偏利好，商品普涨，白糖持续低于成本线下方运行，或受宏观带动，短期有反弹可能。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西制糖比持续高位，后期需要关注巴西乙醇消费情况；原油低位，原糖中期预计维持低位震荡态势；印度方面，新年度产量或大增，压力不减。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储 震荡 棉花 观点：长期向好趋势不变，短期随宏观震荡 逻辑：供应端：全球新年度产量有所下降；美棉种植面积大幅下调，美棉产量或有继续收缩预期；印度方面，虽然USDA调低种植面积，但最终产量或仍有变数；新疆棉花种植面积预期同比下降，目前看，气候正常，市场普遍预期产量为正常年份；储备棉轮出持续100%成交。需求端：全球新年度需求将有所增加，纺织服装内需持续好转，出口虽疲弱，但亦有好转迹象。短期看，郑棉随宏观震荡，中长期看，疫情是决定性因素。 操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 玉米及其淀粉 观点：拍卖溢价下滑，期价高位回落 逻辑：当下玉米走势，我们延续前期的看法，即从产业角度看，年度供需未有明显矛盾，渠道囤粮惜售压缩供应，导致阶段供应偏紧，对于市场炒作的下一年度供需，我们认为虽有缺口预期，但不缺调节手段。从政策角度看，国家平抑信号政策明显，从替代角度看，高价玉米驱动小麦稻谷替代出现，从囤粮主体看，拍卖最后出库压力极加南方新粮上市增加供应以及囤粮资金压力，预计后期仍有部分售粮的压力，考虑拍卖成本偏高，若震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 11 后期一旦出现区域售粮增加，改变市场预期容易出现踩踏，前期期货跟随拍卖溢价向上，若预期改变或由期价引领现货下跌。远月风险关注点在进口端，关注中美贸易关系演变带来的预期差。 投资策略：观望。 风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 11 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -350-300-250-200-150-100-500501001502002020/04/232020/04/302020/05/072020/05/142020/05/212020/05/282020/06/042020/06/112020/06/182020/06/252020/07/022020/07/092020/07/16P1-5 元/吨 P9-5 元/吨 P9-1 元/吨 -200-150-100-500501001502020/04/232020/04/302020/05/072020/05/142020/05/212020/05/282020/06/042020/06/112020/06/182020/06/252020/07/022020/07/092020/07/16Y1-5 元/吨 Y9-5 元/吨 Y9-1 元/吨 0200400600800100012002020/04/232020/04/302020/05/072020/05/142020/05/212020/05/282020/06/042020/06/112020/06/182020/06/252020/07/022020/07/092020/07/16OI1-5 元/吨 OI9-5 元/吨 OI9-1 元/吨 -100-500501001502002503002020/05/152020/05/252020/06/042020/06/142020/06/242020/07/042020/07/142020/07/242020/08/03M1-5 元/吨 M9-5 元/吨 M9-1 元/吨 -200204060801001201401602020/05/152020/05/222020/05/292020/06/052020/06/122020/06/192020/06/262020/07/032020/07/102020/07/172020/07/242020/07/312020/08/07RM1-5 元/吨 RM9-5 元/吨 RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.502019/08/082019/08/232019/09/072019/09/222019/10/072019/10/222019/11/062019/11/212019/12/062019/12/212020/01/052020/01/202020/02/042020/02/192020/03/052020/03/202020/04/042020/04/192020/05/042020/05/192020/06/032020/06/182020/07/032020/07/182020/08/02豆油/豆粕 菜油/菜粕 中信期货研究|策略日报（农产品） 5 / 11 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 图表5: 白糖与棉花跨期价差 资料来源：Wind中信期货研究部 图表6: 白糖与棉花基差 资料来源：Wind 中信期货研究部 -600-400-200020040060080010002019/07/122019/07/272019/08/112019/08/262019/09/102019/09/252019/10/102019/10/252019/11/09201
