1季报业绩超预期，现金流和预收款增长超过9倍彰显新冠试剂盒强劲需求上调盈利预测

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 1季报业绩超预期，现金流和预收款增长超过9倍彰显新冠试剂盒强劲需求上调盈利预测 [Table_Title2] 万孚生物(300482) [Table_Summary] ► 1季报业绩超预期，预收款大幅提升彰显公司新冠试剂盒销售旺盛 公司发布2020年1季报，1季度收入5.52亿元，同比增长22%，净利润0.98亿元，同比增长35%，扣非净利润0.95亿元，同比增长39%，公司此前1季报预增公告增长区间为25%~35%，实际结果为区间上限，超出市场预期。 经营性现金流净额4.88亿元，同比大幅增长1995%，增长达到20倍，而预收款一项高达4.13亿元，去年同期仅有0.42亿元，增长接近10倍。我们预计和判断，主要来自公司新型冠状病毒检测试剂盒为主的产品销售旺盛，公司在1季报中也提到，自3月初以来，全球疫情防控进入以海外为主的新阶段，公司的海外订单迅速增长，截止一季度末，新冠抗体产品已经覆盖到韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20多个国家和地区。但我们预计，由于公司3月底之前日产量尚未提升到最大化，因此，很多订单无法生产交付、从而无法确认收入，因此，大量预收款只能以负债的项目确认，我们预计和测算，公司在1季度确认的新冠诊断试剂盒的收入和净利润并不高，主要原因在于公司国内新冠试剂盒通过认证已经在2月下旬，而进入3月下旬后国内疫情控制又相对较好，实际上公司在国内生产销售新冠试剂盒的时间不足1个月。通过上述分析，我们预计和判断，随着公司新冠检测试剂盒日产量的提升，公司2季度有望确认较多出口新冠检测试剂盒的收入，同时，随着国内疫情逐步控制到位，医院终端检测业务的开展也将正常化，公司2季度业绩有望环比大幅提升。 ► 产品线持续丰富，驱动公司收入和利润快速增长 公司作为POCT领域的绝对龙头，在研发投入与实力、产品品类、销售力量等各方面都显著超过同行。展望未来，产品维度，公司原有核心产品荧光定量平台和胶体金平台继续保持较快增长的基础上，公司新推出的化学发光平台、电化学平台的血气和凝血，都将快速放量，带动公司整体收入继续保持快速增长，未来1~2年还将有分子诊断POCT产品上市；销售维度，根据年报披露，2019年公司整体销售队伍超过900人，我们预计内生性业务销售人员目前已经达到600人，国内通过仪器销售与投放，带动相关产品保持快速增长，如前所述，美国事业部和海外事业部也通过调整经营思路与策略，未来有望保持快速增长。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 90.11 [Table_Basedata] 股票代码： 300482 52 周 最 高 价/最低价： 90.99/30.65 总市值(亿) 308.80 自由流通市值(亿) 215.64 自由流通股数(百万) 239.31 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.1季报继续保持快速增长，看好公司未来成长空间 2020.03.30 2.新冠病毒检测试剂获得CE认证积极备战出口，多个品种积极抗疫有望提升1季度和全年业绩 2020.03.07 3.新冠病毒抗体检测试剂需求旺盛，公司积极组织生产扩大产能满足市场需求 2020.03.04 -12%24%61%97%134%170%2019/042019/072019/102020/01相对股价%万孚生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月20日 39281 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 上调盈利预测，维持“买入”投资评级 考虑到公司1季报业绩超预期、同时考虑新型冠状病毒检测试剂出口及销售有望超预期带来的积极影响和业绩增厚（1季报经营性现金流和预收款等项目在一定程度上作为先行指标已经体现部分强劲需求及订单），我们上调盈利预测，预计公司2020~2022年收入分别同比增长45%/26%/27%（原预测为30%/29%/27%），归母净利润分别为6.05 /7.87 /10.15亿元（原预测为5.36 /7.19 /9.34亿元），同比增长56% /30% /29%，（2019年公司收购的控股子公司达成生物计提的商誉减值总额在3400万，影响2019年表观净利润，造成2020年表观净利润增速更高），当前股价对应2020年估值51倍，考虑到公司作为POCT领域龙头，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售收入低于预期；新产品上市进度低于预期；股东减持影响；商誉减值风险 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,650 2,072 3,005 3,786 4,808 YoY（%） 44.0% 25.6% 45.0% 26.0% 27.0% 归母净利润(百万元) 308 387 605 787 1,015 YoY（%） 46.1% 25.9% 56.2% 30.0% 29.0% 毛利率（%） 61.0% 65.2% 65.9% 66.0% 66.1% 每股收益（元） 0.90 1.13 1.77 2.30 2.96 ROE 15.9% 17.4% 21.4% 21.8% 21.9% 市盈率 100.34 79.70 51.01 39.25 30.42 qRsPrMyRrRmRsPpPrQsNtPaQaObRtRrRmOmMeRqQmQiNsQmN8OnNxOvPoNqRuOrQnM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,072 3,005 3,786 4,808 净利润 427 667 865 1,115 YoY(%) 25.6% 45.0% 26.0% 27.0% 折旧和摊销 112 72 66 68 营业成本 721 1,024 1,288 1,631 营运资金变动 -283 -73 -145 -140 营业税金及附加 9 15 19 23 经营活动现金流 310 667 786 1,044 销售费用 498 687 852 1,081 资本开支 -179 -190 -200 -216 管理费用 158 270 332 418 投资 -178 0 0 0 财务费用 -5 -9 -5 -6 投资活动现金流 -332 -190 -200 -216 资产减值损失 -37 0 0 0 股权募资 26 0 0 0 投资收益 -1 0 0 0 债务募资 14 0 0 0 营业利润 509 787 1,019 1,315 筹资活动现金流 -116 0 0 0 营业外收支 -6 0 0 0 现金净流量 -137 476 586 827 利润总额 503 787 1,019 1,315 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 76 120 154 199 成长能力（%） 净利润 427 667 865 1,115 营业收入增长率 25.6% 45.0% 26.0% 27.0% 归属于母公司净利润 387 605 787 1,015 净利润增长率 25.9% 56.2% 30.0% 29.0% YoY(%) 25.9% 56.2% 30.0% 29.0% 盈利能力（%） 每股收益 1.13 1.77 2.30 2.96 毛利率 65.2% 65.9% 66.0% 66.1% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 20.6% 22.2% 22.8% 23.2% 货币资金 881 1,357 1,943 2,770 总资产收益率ROA 13.2% 15.7% 16.2% 16.4% 预付款项 39 49 65 80 净资产收益率ROE 17.4% 21.4% 21.8% 21.9% 存货 224 291 382 474 偿债能力（%） 其他流动资产 597 835 1,012 1,263 流动比率 3.93 3.70 4.12 4.40 流动资产合计 1,741 2,532 3,403 4,587 速动比率 3.33 3.20 3.58 3.87 长期股权投资 159 159 159 159 现金比率 1.99 1.98 2.35 2.66 固定资产 426 490 556 622 资产负债率 16.4% 18.8% 17.8% 17.5% 无形资产 156 210 243 288 经营效率（%） 非流动资产合计 1,203 1,321 1,455 1,603 总资产周转率 0.70 0.78 0.78 0.78 资产合计 2,944 3,853 4,858 6,190 每股指标（元） 短期借款 4 4 4 4 每股收益 1.13 1.77 2.30 2.96 应付账款及票据 156 261 303 385 每股净资产 6.49 8.25 10.55 13.51 其他流动负债 283 420 519 654 每股经营现金流 0.90 1.95 2.29 3.05 流动负债合计 443 685 826 1,042 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 40 40 40 40 PE 79.70 51.01 39.25 30.42 非流动负债合计 40 40 40 40 PB 7.98 10.92 8.54 6.67 负债合计 483 725 866 1,082 股本 343 343 343 343 少数股东权益 237 299 377 477 股东权益合计 2,461 3,128 3,992 5,108 负债和股东权益合计 2,944 3,853 4,858 6,190 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师