19年第四季度业绩符合预期

银河娱乐集团（27） 更新报告 买入 2020年3月2日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2018实际2019实际2020预测2021预测2022预测总净收入 (百万港元)55,211.0 51,902.0 47,853.0 60,659.6 70,451.3变动 (%)13.5%-6.0%-7.8%26.8%16.1%EBITDA (百万港元)16,857.0 16,479.0 15,485.7 19,435.2 22,897.5变动 (%)19.2%-2.2%-6.0%25.5%17.8%净利润 (百万港元)13,507.4 13,041.6 12,312.8 15,192.0 17,922.4变动 (%)28.6%-3.4%-5.6%23.4%18.0%每股收益(港元)3.13.02.83.54.1市盈率(倍)16.517.118.214.712.5每股股息 (港元)0.90.90.81.01.2股息现价比(%)1.8%1.8%1.7%2.0%2.4% 404550556065 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 51.45 港元 目标价 66.87 港元 (+30.0%) 股票代码 27 已发行股本 43.33 亿股 市值 2230 亿港元 52 周高/低 63.40/43.45 港元 每股净现值 15.8 港元 主要股东 CITY LION PROFITS LTD (22.45%) Lui Che Woo (9.09%) Capital Group (7.84%) 19年第四季度业绩符合预期  银河 19 年第四季度业绩概况：于 2019 年第四季度, 银河净收益同比减少 8.4%, 环比增长 2.1%, 到 129.7 亿港元。贵宾赌枱转码数同比下跌 35.1%, 环比增长 3.2%（主要受宏观因素及回归 20 周年活动的影响）; 中场博彩收益同比持平, 环比增长 0.2%。经调整 EBITDA 同比下跌 6.5%, 环比减少 1.5%, 至 40.5 亿港元。 经调整 EBITDA 率同比提升 0.6 和环比减少 1.1 个百分点到 31.2%。 「澳门银河™ 」及星际酒店的酒店入住率为 100%, 净现金为 517 亿港元, 环比增加 45 亿港元 (财政状况维持稳健)。 总体业绩符合预期。  「澳门银河™ 」EBITDA 率达 34.4%: 「澳门银河™ 」2019 年第四季度净收益同比减少 9.9%, 环比增长 0.2%至 93.4 亿港元, 经调整 EBITDA同比减少 6.5%, 环比增长 1.2%到 32.1 亿港元, 经调整 EBITDA 率同比和环比提升 1.3 和 0.3 个百分点到 34.4%(为会计准则更改后的近期季度新高)。  「澳门银河™ 」第三和四期项目:「澳门银河™ 」第三期项目的建设工程已于 2020 年 2 月 20 日重新复工, 预计这个项目将于 2021 年年初推出(但不排除会有一点延期) 。「澳门银河™ 」第三期和四期项目提供的总酒店客房数稍微减少 500 间到 4000 间(估计第三期将提供1400-1500 间, 而第四期则提供 2500-2600 间左右) 。虽然房间数是稍微减少, 但我们相信房间质量会有所提升。  新型冠状病毒肺炎疫情的影响：目前我们比较难预测新型冠状病毒肺炎疫情对集团的影响, 但不排除影响可能会比较大。赌场在 2020 年 2月 20 日重开后, 看到人流还是比较少; 客户分别来自于本地澳门、香港和中国内地(包括广东省的旅客)。 我们相信短期贵宾业务的表现将会比中场业务要好。集团每天的平均经营开支大概为 300 万美元左右。  维持买入评级,目标价 66.87 港元: 银河 2019 年第四季度业绩符合预期。纵使新型冠状病毒肺炎疫情对澳门和集团构成中短期的不明朗因素, 我们相信旅客对澳门的需求还是很强劲; 当疫情过去后, 澳门将会重回增长轨道。 我们对集团的长期发展是充满信心(尤其未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出) 、 公司财政状况稳健、管理层的执行能力强劲; 我们维持买入评级。目标价为 66.87 港元, 相等于 2020 年 EV/EBITDA 的 13.5 倍。 第一上海证券有限公司 2020 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 19 年第四季度业绩符合预期 银河 19 年第四季度业绩概况 于 2019 年第四季度, 银河净收益同比减少 8.4%, 环比增长 2.1%, 到 129.7 亿港元。贵宾赌枱转码数同比下跌35.1%, 环比增长 3.2%（主要受宏观因素及回归20 周年活动的影响）; 中场博彩收益同比持平, 环比增长 0.2%。 经调整 EBITDA同比下跌 6.5%, 环比减少 1.5%, 至 40.5 亿港元。 经调整 EBITDA 率同比提升0.6 和环比减少 1.1 个百分点到 31.2%。 「澳门银河™ 」及星际酒店的酒店入住率为 100%, 净现金为 517 亿港元, 环比增加 45 亿港元 (财政状况维持稳健)。 总体业绩符合预期。 全年来看, 净收益同比减少 6%到 519 亿港元; 经调整 EBITDA 同比下跌 2%到165 亿港元; 股东应占利润同比减少 3%到 130 亿港元。派发特别股息每股 0.45港元 (全年派息比率为 30%左右)。 「澳门银河™ 」EBITDA 率达 34.4% 分物业看,「澳门银河™ 」2019年第四季度净收益同比减少9.9%, 环比增长0.2%至 93.4 亿港元, 经调整 EBITDA 同比减少 6.5%, 环比增长 1.2%到 32.1 亿港元, 经调整 EBITDA 率同比和环比提升 1.3 和 0.3 个百分点到 34.4%(为会计准则更改后的近期季度新高)。 贵宾赌枱转码数为 1146.7 亿港元, 同比倒退 33.5%, 环比增长 4.0% 。贵宾厅博彩的净赢率为 4.0%。 贵宾赌枱收益同比减少 30.2%, 环比下跌 4.0%到 46.1亿港元。 中场博彩投注额为 183.6 亿港元, 同比减少 1.3%, 环比减少 0.2%。 净赢率为 28.4%。中场博彩收益同比增长 0.8%, 环比增长 1.8%到 52.2 亿港元。 角子机博彩投注额为 118.7 亿港元, 同比下跌 7.6%, 环比增长 4.5%。 净赢率为 4.5%。 角子机博彩收益同比下跌 5.9%, 环比增长 3.1%到 5.4 亿港元。 非博彩收益为12.0 亿港元,同比增加3.4%， 环比减少0.7%。酒店入住率为100%, 维持良好。 星际酒店的 EBITDA 同比较少 12.4%, 环比下跌 5.6% 星际酒店净收益同比减少 10.8%, 环比增长5.2%至 26.5 亿港元, 经调整EBITDA 同比减少 12.4%, 环比减少 5.6%到 7.8 亿港元 , 经调整 EBITDA 率为29.5% (同比减少 0.6 个百分点, 环比减少 3.4 个百分点)。 贵宾赌枱转码数为 505.4 亿港元, 同比减少 42.1%, 环比增长 1.1%; 净赢率3.5%。 贵宾赌枱收益同比减少 25.8%, 环比增长 27.0%到 17.8 亿元。中场博彩投注额为 92.2 亿港元, 同比下跌 4.2%, 环比增长 3.4%。 净赢率为 17.5%。 中场博彩收益同比减少 1.0%, 环比减少 4.7%, 到 16.1 亿港元。 角子机博彩投注额为 24.2 亿港元, 同比增长 20.4%, 环比上升 8.8%。 净赢率为 2.2%, 角子机博彩收益同比增长 31.0%, 环比持平到 0.55 亿港元。 酒店入住率维持稳定, 为 100%。 稳健的财政状况,持有 517 亿港元净现金 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前, 公司手持现金及流动投资523 亿港元; 净现金为 517 亿港元, 环比增加 45 亿港元, 每股净现金大概为11.9 港元。 qRtOrMwPmMtOtOnMvNrRnR7NbP9PmOoOsQrRfQmMtQjMoOoM8OqRoQvPnPrOMYpMnR第一上海证券有限公司 2020 年 3 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 「澳门银河™ 」第三和四期项目 「澳门银河™ 」第三期项目的建设工程已于 2020 年 2 月 20 日重新复工, 预计这个项目将于 2021 年年初推出(但不排除会有一点延期) 。「澳门银河™ 」第三期和四期项目提供的总酒店客房数稍微减少 500 间到 4000 间(估计第三期将提供 1400-1500 间, 而第四期则提供 2500-2600 间左右) 。虽然房间数是稍微减少, 但我们相信房间质量会有所提升。 新型冠状病毒肺炎疫情的影响 目前我们比较难预测新型冠状病毒肺炎疫情对集团的影响, 但不排除影响可能会比较大。赌场在 2020 年 2 月 20 日重开后, 看到人流还是比较少; 客户分别来自于本地澳门、香港和中国内地(包括广东省的旅客) 。我们相信短期贵宾业务的表现将会比中场业务要好。集团每天的平均经营开支大概为 300 万美元左右。 维持买入评级, 目标价 66.87港元 银河 2019 年第四季度业绩符合预期。纵使新型冠状病毒肺炎疫情对澳门和集团构成中短期的不明朗因素, 我们相信旅客对澳门的需求还是很强劲; 当疫情过去后, 澳门将会重回增长轨道。 我们对集团的长期发展是充满信心(尤其未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出) 、 公司财政状况稳健、管理层的执行能力强劲; 我们维持买入评级。目标价为 66.87 港元, 相等于 2020 年 EV/EBITDA 的 13.5 倍。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3） 贵宾行业增长低于预期及 4)来自其他经营者的竞争、5) 新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大。 第一上海证券有限公司 2020 年 3 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2018实际 2019实际 2020预测 2021预测 2022预测 财务分析2018实际 2019实际 2020预测 2021预测 2022预测增长总净收入55,211.0 51,902.0 47,853.0 60,659.6 70,451.3总净收入13.5%-6.0%-7.8%26.8%16.1%EBITDA19.2%-2.2%-6.0%25.5%17.8%其他收入1,146.21,113.31,113.31,113.31,113.3净利润28.6%-3.4%-5.6%23.4%18.0%经营开支(39,500.2) (36,536.3) (33,480.5) (42,337.7) (48,667.0)EBITDA16,857.0 16,479.0 15,485.7 19,435.2 22,897.5盈利能力EBITDA 利率 (%)30.5%31.8%32.4%32.0%32.5%营运收入13,541.1 13,022.4 12,184.5 15,610.0 18,548.3净利率 (%)24.5%25.1%25.7%25.0%25.4%净财务开支(138.8)(129.3)(5.4)(5.4)(5.4)摊占联营公司溢利387.6