银河证券5月份外贸数据点评：外贸增长或降中趋稳
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观点评研究报告 2013年6月8日 外贸增长或降中趋稳 ——5月份外贸数据点评 首席经济学家：潘向东 ：（8610）83574197 ：panxiangdong @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 分 析 师： 张新法 ：（8610）6656 8535 ：zhangxinfa@chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130511020002 1．事件 6月8日下午，海关总署公布今年5月份外贸数据，进出口增速明显回落。 2．我们的分析与判断 （一）两原因致5月份进出口增速回落 海关总署今日公布的数据显示，5月份出口增长1%，进口下降0.3%，实现贸易顺差204.3亿美元。从绝对数额来看，月度进出口数据尚属正常；但从增速来观察，却出现明显回落。5月份进出口总值、出口总额和进口总额增速分别比上月回落15.3、13.7和17.1个百分点，由上月的两位数增长回落至个位数甚至负增长。 进出口增速出现明显回落主要有两方面原因：一是5月初，国家外汇管理局监管热钱新规开始实行，对港套利贸易基本得到遏制，内地与香港贸易快速回落。5月份大陆对香港出口额比4月份减少近三分之一，1-5月累计出口增速比前4个月回落14.3个百分点。二是受国内经济放缓、外部需求低迷、企业经营成本居高不下、人民币实际有效汇率上升、贸易环境恶化等多因素综合作用。5月份，人民币升值、外贸摩擦的力度和强度均有所加大，这直接对出口企业造成负面影响。 我们曾在《4月份外贸数据点评》的报告中指出：“4月份进出口增速两位数的增长不可持续，不排除5月份进出口增速较4月份明显回落的可能”。如今来看，5月份走势与我们上月的判断相一致。 （二）未来降中趋稳是大概率事件 观察今年以来的外贸增长，进出口已然经历了1、2月份和4、5月份的两次大幅波动。如果说前一次波动是春节因素造成的，那么这一次波动主要是对港套利贸易所致。今年以来，大陆对香港出口额猛增，1-4月份，大陆对香港出口同比增长69.2%（双边贸易同比增长66%，大陆对香港贸易主要表现为出口），从很大程度上抬高了整体的出口增速。若剔除掉对港出口部分，1-4月对香港以外的其他出口市场的出口增速就只有8.5%，远远低于17.4%的整体出口增速。可以说，5月份监管热钱新规的实行在很大程度上遏制了对港套利贸易，贸易虚增的水分开始被“挤出”。这是5月份进出口增速较4月份大幅回落的主要原因。 展望后势，我们认为，进出口增长在未来将降中趋稳，原因有三：其一，对港套利贸易在未来1-2个月可能会继续下降，但冲击会越来越小；其二，中国对美欧日等主要传统出口市场也将有一个降中趋稳的过程，从5月份数据来 宏观简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 看，无论是双边贸易增速还是出口增速，中国对美欧日均出现继续走低的过程，对东盟等新兴市场贸易保持相对稳定。其三，人民币升值预期减弱，对未来出口趋稳形成支撑。年内以来，人民币对美元升值幅度已经超过去年全年，步入二季度之后升值步伐明显加快，这对出口企业造成很大困扰。最近人民币升值预期有减弱的迹象，这有助于外贸尤其是出口增长趋稳。 （三）全年外贸增长预期目标有望实现 1-5月份，我国出口总值扣除汇率因素同比（下同）增长10.9%，其中出口增长13.5%，进口增长8.2%，为全年打下了不错的基础。我们认为，在接下来的月份，进出口增速将降中趋稳并回归常态增长。今年实现外贸增长8%左右的目标有望实现。 不过从中期来看，形势也不能过于乐观。原因在于以下两个方面： 就外需而言，发达经济体进一步下行的风险确实是有所缓解，市场需求预期有所恢复。但是，外需不足尚未根本改善，全球性、系统性风险仍值得警惕。国际货币基金组织4月中旬发布的《世界经济展望》报告，将2013年全球经济增长预期下调到3.3%；世贸组织公布2012年全球贸易量增长只有2%，远低于2011年5%的增速，并将2013年全球贸易量增速的预期也下调到3.3%。 从国内情况来看，一方面国内经济总体向好，但是另一方面劳动力、土地等要素成本上升，融资难、融资贵、人民币升值等诸多的困难还存在。这都对外贸企业经营造成了一定影响。 3. 结论 5月份进出口出现明显回落与对港套利贸易得到遏制有很大关系，未来对外贸易“降中趋稳”是大概率事件，下半年将回归常态增长。综合来看，全年外贸增长8%左右的预期目标有望实现。 宏观简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 作者简介与承诺 潘向东，男，首席经济学家，清华大学经济管理学院应用经济学博士后。《经济研究》和《世界经济》审稿专家。主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博士点基金、博士后基金等。2011年加入中国银河证券。 张新法，男，宏观经济分析师，总监，侧重国内宏观经济和金融研究。曾先后任职于国家财政部、中国经济开发信托投资公司，2004年加入中国银河证券研究部。 潘向东、张新法本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 宏观简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
