大冶特钢(000708)：调整产品结构与内生增长持续，调高全年业绩预期

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 钢铁 大冶特钢(000708.SZ)/12.98元 调整产品结构与内生增长持续，调高全年业绩预期 事 项 大冶特钢（000708）公布2010年半年报，EPS 0.65元。二季度单季业绩创历史新高 公司上半收入同比56.4％，净利润同比增长162％，二季度环比收入增长13％，净利润增长3.4%,EPS为0.65元，其中一季度0.32元、二季度0.33元，单季业绩创新高。 主要观点 1、上半年钢材销量67万吨，增长37％，二季度销量比一季度增长5%左右，上半年价格平均同比上涨15%以上，量价齐升是收入大幅上升的原因。 2、产品附加值提高，公司赢利能力在相对高位水平。 二季度在铁矿石现货价环比上涨20%，特钢价格季度环比仅上涨3％情况下，公司赢利能力在相对高位水平，二季度毛利率12%，略低于一季度毛利率达到12.7%水平。 3、产品结构的调整、新品开发都有实质突破 效益产品（主要是高毛利率产品）占上半年钢材总量的 26 %，同比增长186%。其中，高级轴承钢、高级齿轮钢同比分别增长34%、38%。 4、我们调高了业绩预期，维持推荐评级，预计2010年收入70亿元，增长26.4％，净利润4.9亿元，增长47.1%, 2011年净利润增长8％，2010年、2011年EPS分别为1.1元、1.17元，PE分别为12倍、11倍，公司正在按我们前期预期的调整产品结构、实现内生性增长方向发展，维持推荐评级。 风险提示：下半年铁矿石成本上升过快 [table_research] 研究员： 黄抒雁 Tel： 010-59370867 Email： huangshy@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 44941 流通A股/B股(万股) 44713/0 资产负债率(%) 45.96 每股净资产(元) 4.55 市盈率(倍) 11 市净率(倍) 2.85 12个月内最高/最低价 15.2/7.65 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-8-17～2010-8-17-20%3%26%49%72%09-809-1110-210-5沪深300大冶特钢 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《量价齐升 业绩超预期》 2010-04-25 《产品结构优化 成本控制能力突出》 2010-03-09 《结构调整、内生性增长提升公司价值》 2009-11-27 《结构调整、内生性增长提升公司价值》 2009-11-26 [table_reportdate] 2010年08月17日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 2 / 6 1、单季利润创历史新高 图表1 季度利润构成 利润构成 2008/Q3 2008/Q4 2009/Q1 2009/Q2 2009/Q3 2009/Q4 2010/Q1 2010/Q2 营业收入 210184 112704 113947 132571 158890 150710 181091 204387 营业成本 197349 121394 109931 111949 144715 137232 158155 179842 毛利 12835 (8690) 4017 20622 14175 13477 22936 24545 营业税金及附加 51 10 23 23 27 22 8 10 销售费用 1908 1565 1020 1069 1492 (881) 2992 3399 管理费用 1513 1933 1772 2282 2071 3588 3711 3929 财务费用 859 589 411 360 240 212 225 452 三费 4280 4087 3202 3711 3803 2919 6927 7781 资产减值损失 87 5022 (3417) 8312 (143) (4045) 0 0 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 0 三、营业利润 8417 (17809) 4208 8576 10488 14581 16001 16754 加：营业外收入 62 6419 23 262 367 146 476 406 减：营业外支出 68 75 266 0 325 18 0 126 其中：非流动资产处置损失 66 35 208 0 325 3 0 8 四、利润总额 8411 (11465) 3965 8838 10531 14710 16477 17034 减：所得税费用 0 (2196) 927 674 1316 1847 2060 2129 五、净利润 8411 (9269) 3038 8165 9214 (20417) 14417 14905 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 8411 (9269) 3038 8165 9214 12862 14417 14905 EPS 0.19 -0.21 0.07 0.18 0.21 0.29 0.32 0.33 资料来源：公司公告 上半年收入增长56.4%，净利润增长162%，实现EPS为0.65元，一季度EPS 0.32元，2010年二季度主业业绩EPS达到0.33元，创季度历史新高，毛利、营业利润均创历史新高。 2、产品附加值提高，公司赢利能力在相对高位水平,二季度毛利率12%，净利润率7.3% 图表2 季度盈利能力变化情况 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2007Q12007q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q2毛利率％三费率％营业利润率％税后净利率％ 资料来源：华创证券 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 3 / 6 获利能力比一季度有所下滑，但总体仍在高位 二季度和一季度环比，特钢价格指数2010年2季度平均比一季度高出3％左右，普通特钢产品平均价格环比上涨在150元/吨以上，公司高附加值产品比重高，平均价格涨幅要大于平均涨幅。 二季度矿石现货价平均比一季度上涨了20%，吨铁矿石上涨200元左右，铁矿石价格上涨带来成本上升300元以上， 图表3 特钢综合价格指数变化情况 资料来源：MYSTEEL 图表4 合结钢代表品种价格变化情况 资料来源：MYSTEEL 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 4 / 6 图表5 铁矿石现货价格走势 400600800100012001400160018000511060206050608061107020705070807110802080508080811090209050908091110021005元/吨铁精粉价格:迁安(66%干基含税)青岛港:巴西:粉矿(65%)青岛港:印度:粉矿(63.5%) 资料来源：华创证券 3、上半年钢材销量67万吨 增长37％，二季度销量比一季度增长5%左右 图表6 新冶钢产量变化情况 粗钢 钢材 2009年12月 15.9 14.7 2010年1月 17.4 17 2010年2月 18.75 16.57 2010年3月 17.18 16.88 2010年4月 18.62 18.28 2010年5月 18.42 18.24 2010年6月 17.78 16.57 资料来源：华创证券 新冶钢2010年二季度钢材产量均比一季度高5%左右，大冶特钢产量预计季度环比增长5％左右，价格平均上涨3%以上，二季度收入比一季度增长12%。 4、产品结构的调整、新品开发都有实质突破 效益产品（主要是高毛利率产品）占上半年钢材总量的 26 %，同比增长186%。其中，高级轴承钢、高级齿轮钢同比分别增长34%、38%。 目前公司直供比达到78%以上；新产品、特冶锻造产品、银亮材产品的销售分别同比增长36%、62.86%、283.65%；开发新用户近百家，销售钢材占同期销售量的10%。 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 5 / 6 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 1865 2570 3285 4061 营业收入 5561 7028 7283 7648 现金 143 417 1062 1738 营业成本 5038 6307 6534 6856 应收账款 139 176 182 191 营业税金及附加 1 5 3 3 其它应收款 3 4 4 5 营业费用 27 53 52 50 预付账款 199 199 199 199 管理费用 97 97 97 97 存货 836 1085 1124 1179 财务费用 12 2 -10 -21 其他 544 688 713 748 资产减值损失 7 7 7 7 非流动资产 1918 1800 1665 1531 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 1825 1695 1561 1427 营业利润 379 558 600 655 无形资产 29 29 29 29 营业外收入 8 8 8 8 其他 64 76 75 75 营业外支出 6 6 6 6 资产总计 3784 4369 4950 5591 利润总额 380 560 602 657 流动负债 1699 1866 2019 2192 所得税 48 70 75 82 短期借款 135 0 0 0 净利润 333 490 527 575 应付账款 750 939 973 1021 少数股东损益 0 0 0 0 其他 814 927 1046 1171 归属母公司净利润 333 490 527 575 非流动负债 40 36 37 38 EBITDA 534 694 725 769 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.74 1.09 1.17 1.28 其他 40 36 37 38 负债合计 1739 1903 2056 2229 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2009 2010E 2011E 2012E 股本 449 449 449 449 成长能力 资本公积金 486 486 486 486 营业收入 -25.9% 26.4% 3.6% 5.0% 留存收益 11