www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评 铜陵有色 (000630.SZ） 2010年2月23日 所得税优惠提升公司业绩约10% 推荐 维持评级 分析师：周卓玮 ：zhouzhuowei@chinastock.com.cn ：010-66568044 1．事件 铜陵有色发布公告公司及控股子公司铜陵有色股份铜冠黄铜棒材有限公司被认定为安徽省2009年度第三批高新技术企业，公司及黄铜棒材子公司自2009年起连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策，按15%的税率征收所得税。 2．我们的分析与判断 （一）所得税优惠提升公司业绩约10% 从公司历史报表中可以看出母公司在2008、及2009年上半年分别实现归属净利润5.7和1.97亿元，如果按照10%的税率优惠的话，净利润能分别增加0.79和0.26亿元，分别比2008、2009年上半年整个股份公司实现的净利润提升12.3%和8.5%。按照我们的估算，2010年在所得税优惠后业绩有望提升约10%。 （二）公司业绩对硫酸价格敏感性高 由于国内下游化肥行业消费旺季的到来，预计化肥业开工率仍会上升，目前硫酸价格已上涨到400元/吨以上，这种趋势短期还可能延续，基于对未来油价维持高位的判断，我们略微提升2010年硫酸均价的预期至350元/吨。由于公司拥有约180万吨硫酸和80万吨硫精矿年产能，公司业绩与硫酸价格较敏感，硫酸价格每涨100元/吨，公司业绩提升0.12元。 图1 2009年底以来硫酸价格大幅上涨 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 资料来源：中华商务网 （三）中长期看点仍是公司资源的扩张 公司未来的自产矿产量增长主要来自于现有及控制矿山的深部挖掘及开拓、省内有色资源的收购整合 公司简评/有色金属行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 ，并寻找机会对国内有潜力的矿山采用参股、控股、技术援助等方式。公司的目标是随着公司资源控制战略的不断实施，2012年公司所属矿山计划年产铜精矿超过11万吨铜量，基本上比目前的矿产铜增长1倍以上。 3．投资建议 基于硫酸价格提升及所得税下降，我们提高2010年的EPS为1.003.元，2010年之后自产矿的增长会提升公司的成长性，公司估值应高于可比公司。目前股价18.8元，对应2010年PE为18X，此估值没有包含未来资源扩张及产能扩张的预期，我们继续维持公司“推荐”评级。 表1 2010年公司EPS与铜价和硫酸价格敏感性 硫酸价格\铜价 45000 50000 55000 60000 300 0.67 0.79 0.92 1.04 400 0.79 0.92 1.04 1.17 500 0.92 1.04 1.17 1.29 资料来源：中国银河证券研究所 公司简评/有色金属行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 表2公司财务报表及指标 资产负债表 （百万元） 2007 2008 2009E 2010E 利润表 （百万元） 2007 2008 2009E 2010E 货币资金 2555.3 1594.2 2582.1 3694.7 营业收入 37038.4 37342.2 32276.0 46184.0 应收票据 388.6 144.6 176.9 253.1 营业成本 34467.2 34908.7 30060.1 43250.6 应收账款 755.9 421.3 353.7 506.1 营业税金及附加 101.0 106.7 92.2 132.0 预付款项 1090.4 2358.2 1456.4 1456.4 销售费用 85.0 93.3 80.7 115.4 其他应收款 483.4 502.8 434.6 621.8 管理费用 404.5 510.4 451.9 461.8 存货 5230.0 3167.2 4117.8 5924.7 财务费用 405.7 519.0 403.7 492.4 其他流动资产 1.1 369.1 369.1 369.1 资产减值损失 54.1 366.1 -190.0 0.0 长期股权投资 28.9 100.2 100.2 100.2 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 6327.0 7921.1 8604.0 9541.0 投资收益 -11.0 -6.3 0.0 0.0 在建工程 1962.3 1639.9 1469.9 1885.0 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资 37.7 4.6 4.6 4.6 营业利润 1510.0 831.6 1377.5 1731.7 无形资产 831.5 882.2 794.0 705.8 营业外收支净额 7.9 9.7 0.0 0.0 长期待摊费用 0.0 0.0 0.0 0.0 税前利润 1517.9 841.4 1377.5 1731.7 资产总计 19751.3 19277.4 20466.8 25066.0 减：所得税 270.4 202.0 275.5 294.4 短期借款 4069.4 4338.5 3825.0 4995.0 净利润 1247.5 639.4 1102.0 1437.3 应付票据 1647.5 2416.5 2058.9 2962.4 归属于母公司的净利润 837.0 637.1 895.4 1298.8 应付账款 2471.7 1405.6 2470.7 3554.8 少数股东损益 135.0 2.2 206.6 138.5 预收款项 329.6 272.6 369.5 508.0 基本每股收益 0.65 0.49 0.69 1.00 应付职工薪酬 127.5 108.0 108.0 108.0 稀释每股收益 0.65 0.49 0.69 1.00 应交税费 375.6 424.4 424.4 424.4 财务指标 2007 2008 2009E 2010E 其他应付款 120.0 296.6 296.6 296.6 成长性 其他流动负债 1547.6 60.6 60.6 60.6 营收增长率 24.8% 0.8% -13.6% 43.1% 长期借款 2593.9 2578.3 2478.3 2478.3 EBIT增长率 59.1% 13.9% -7.7% 39.8% 预计负债 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润增长率 40.3% -23.9% 40.5% 45.1% 负债合计 13787.6 12421.8 12604.8 15900.9 盈利性 股东权益合计 5963.7 6855.7 7862.1 9165.1 销售毛利率 6.9% 6.5% 6.9% 6.4% 现金流量表 （百万元） 2007 2008 2009E 2010E 销售净利率 2.3% 1.7% 2.8% 2.8% 净利润 1247 639 1102 1437 ROE 14.5% 9.9% 12.2% 15.3% 折旧与摊销 409 494 923 1036 ROIC 10.50% 9.58% 8.80% 11.61% 经营活动现金流 91 942 3401 2869 估值倍数 投资活动现金流 -2144 -1377 -1300 -2300 PE 30.2 39.6 28.2 19.4 公司简评/有色金属行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 融资活动现金流 2385 -525 -1113 543 P/S 0.7 0.7 0.8 0.5 现金净变动 332 -961 988 1113 P/B 4.2 3.7 3.2 2.8 期初现金余额 2259 2555 1594 2582 股息收益率 0.0% 0.5% 0.4% 0.5% 期末现金余额 2591 1594 2582 3695 EV/EBITDA 15.9 14.4 12.2 9.5 资料来源：中国银河证券研究所 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 有色金属行业分析师（或分析师团队）覆盖股票范围： 港股：中国铝业（2600.HK）、江西铜业（0358.HK） A股：中国铝业（601600.SH）、江西铜业（600362.SH）、关铝股份（000831.SZ）、锡业股份（000960.SZ）、中金岭南（000060.SZ）、厦门钨业（600549.SH） 公司简评/有色金属行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客 公司简评/有色金属行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 户才能参考或使用，如接收人并