三季度业绩平淡，预计四季度盈利将大幅提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 广汇能源(600256.SH ) 三季度业绩平淡，预计四季度盈利将大幅提升 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：14.09-15.63 分析师分析师 刘昭亮李超 S0740510120026S0740513070003021-203151500531-68889533liuzl@r.qlzq.com.cn lichao@r.qlzq.com.cn2013年10月29日 基本状况 总股本(百万股) 5256.54 流通股本(百万股) 3081.17 市价(元) 12.07 市值(百万元) 62500.30 流通市值(百万元) 36635.13 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2010A2011A 2012A 2013E2014E营业收入（百万元）3,789.45 4,561.11 3,715.24 5,995.87 11,926.4营业收入增速22.21%20.36% -18.55% 61.39%98.91%净利润增长率28.09%41.87% -1.29% 118.78%70.73%摊薄每股收益（元）0.130.19 0.18 0.390.68前次预测每股收益（元）—— — 0.390.68市场预测每股收益（元）— — — — —偏差率（本次-市场/市场）— — — — —市盈率（倍）59.9741.03 59.58 23.7813.93PEG4.33.1 — 0.20.14每股净资产（元）3.393.47 2.31 2.121.97每股现金流量0.310.26 0.12 0.110.1净资产收益率17.80%14.45% 11.93% 10.80%10.58%市净率6.525.93 7.11 6.15.03总股本（百万股）1,857.70 1,946.87 3,594.26 5,652.54 5,652.54备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  公司于10月29日发布三季报：1-9月份，公司实现营业收入34.52亿元，同比增长22.46%；净利润6.2亿元，同比下降26.93%；每股收益0.12元，同比下降26.87%。其中，7~9月份，公司实现营业收入10.66亿元，同比增长36.14%，每股收益为0.01元，同比下降75%，环比持平；净资产收益率0.75%，同比下降0.9个百分点。综合毛利率为35.23%，较去年同期提高2.12个百分点。公司一、二、三季度EPS分别为0.10元、0.01元、0.01元， 公司三季度业绩低于预期的主要原因是：（1）哈密煤化工项目因4.6事故停工三季度确认损失1.8亿元；（2）公司因借款和短融券的增加，三季度财务费用大幅增加约1亿元。  煤炭和LNG产销均同比大幅增长，煤炭地销策略有效应对行业低迷。（1）2013年1~9月份生产原煤826.38万吨，同比增长40.28%；煤炭销量732.76万吨，同比增长42.26%。其中，哈密地销455.32万吨，同比增长124.7%，销售均价同比提高21.79%；铁路外销246.94万吨销售量，占整体销售量的33.7%，销售均价同比下滑26.96%。2013年因煤炭市场景气度下降以及哈密当地兰炭厂扩建，公司积极调整销售策略：加大煤炭地销量（占总销售量比重已达到66.3%），地销的旺盛需求有效对冲了铁路售价的下滑。我们认为煤炭行业已于三季度见底，四季度价格将略微好转。（2）LNG呈现需求旺盛的局面，LNG销售量43514万方，同比增长50.21%。其中，自产LNG销售32733万方，外购LNG销售10781万方，截止2013年9月30日，加注站建设立项审批完成101座，新开工建设48座，新投入运营站点6座。 2013年1~9月份LNG销售均价较去年同期提高0.05元/方，LNG平均利润达到1.1元/方。  随着哈密煤化工项目有序提升产能，公司业绩将恢复进入快速增长轨道。哈密煤化工项目已于9月9日恢复生产，十一期间工厂气化炉已开到8台，日产甲醇1500吨以上，后续还将通过增加负荷的运行测试 石油化工 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 后，计划将10月份的稳定经济安全运行负荷控制在6-8台之间，即开工率50%~60%，且今年冬季不再需要停产检修，预计四季度贡献利润可达4亿元。此外，吉木乃工厂日进气量已达到120万方/天，即开工率80%。哈密煤化工项目和吉木乃LNG项目的投产大幅缓解了公司现金流的压力，目前公司在二级市场按照回购计划进行增持，彰显了公司对未来发展的强烈信心。未来仍有进一步增持的可能性。  9-10月公司迎来了多项利好：（1）9月14日发布《境外资产收购重大合同公告》：收购Cazol公司持有的TBM 3%股权后持股比例上升至52%，控股后将加速斋桑油气田的开发进程；（2）9月23日发布《关于与国投交通公司签署合作意向书的公告》：出售红淖铁路40%股权给国投交通公司，获得约9.3亿现金，并获得国开行等多家政策性银行贷款，大幅缓解现金流压力；（3）10月8日发布《收到关于加快推进准东煤制气示范项目建设函件的公告》：发改委已同意新疆准东煤制气示范项目开展前期工作，公司的准备工作较其他几家更为充分，预计2016年可建成，届时将成为继煤炭分质利用之后的又一增长点；（4）10月14日发布《与甘肃酒泉市人民政府和酒泉钢铁签署战略合作协议的公告》：在酒泉布点建设1000万吨/年煤炭分质转化综合利用项目和与酒泉钢铁合资建设3000 万吨/年原煤分质利用项目，与酒泉市政府和酒泉钢铁深入合作，将展开公司资源开发利用模式的新篇章。（5）广汇集团与中信集团之间的矿区纠纷已经落地，伊吾能源股权转让的投资收益9.8亿元将计入四季度投资收益。（6）十一届三中全会有望对石油、电力、金融等垄断领域进行改革，放开原油进口资质将成为大概率事件。  投资策略：四季度公司基本面加速好转，业绩将重新进入快速增长轨道：哈密煤化工项目复产是标志性事件，吉木乃LNG强劲的盈利能力将锦上添花，进一步增持彰显了公司对未来发展的强烈信心。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值，各项业务进展将逐步进入兑现期，不确定因素逐渐减少。我们预测公司2013年~2014年归属于母公司股东的净利润为20.55亿元和35.87亿元，对应EPS分别为0.39元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期，维持“买入”评级，目标价14.09~15.63元。未来催化剂包括：业绩  风险提示：经济下滑导致能源需求不及预期；中长期煤炭分质利用、铁路、油气开发、煤制气项目进度低于预期；获取原油进出口资质存在时间的不确定性。 图表1：广汇能源主要盈利指标变化 主要盈利指标2008A2009A2010A2011A2012A年趋势图2013Q12013Q22013Q32013M1~9三季度环比 三季度同比M1~9同比营业总收入(亿元)20.3331.0137.8945.6137.1515.028.8410.6634.5220.59%36.14%22.45%净利润(亿元) 4.775.376.889.779.645.260.320.626.2093.75%-52.67%-26.97%每股收益(元) 0.090.100.130.190.180.100.010.010.120.00%-75.00%-50.00%净资产收益率(%)16.83%16.60%17.80%14.40%11.90%6.28%0.37%0.75%7.57%102.70%-25.74%-28.52%毛利率(%)38.13%33.61%34.68%35.08%31.53%43.74%34.66%35.23%38.79%1.64%6.40%8.29%来源：齐鲁证券研究所；备注：每股收益按照最新股本计算 图表2：公司净利率与毛利率变化趋势 图表3：公司的销售、管理、财务费用变化趋势 38.13%33.61%34.68%35.08%31.53%43.74%34.66%35.23%23.75%17.06%18.11%21.10%26.51%35.79%2.43%5.08%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013Q1 2013Q2 2013Q3毛利率（%）净利率（%）1.03%1.55%1.48%2.08%3.12%2.20%3.85%3.28%3.20%3.42%3.04%3.92%5.20%3.00%5.88%4.88%3.59%3.16%2.59%2.52%3.53%5.79%13.57%11.91%0%2%4%6%8%10%12%14%2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013Q1 2013Q2 2013Q3销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上