饲料业务量利双收，综合竞争力持续增强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,579 流通股本(百万股) 1,529 市价(元) 24.34 市值(百万元) 38,432 流通市值(百万元) 37,215 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (6%)(1%)5%11%17%23%8/17/169/9/1610/12/1611/3/1611/25/1612/26/161/18/172/16/173/10/174/5/174/27/175/22/176/15/177/7/178/1/17海大集团沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：24.34 分析师：陈奇 执业证书编号：S0740514070005 电话：021-20315189 Email：chenqi@r.qlzq.com.cn 分析师：陈露 执业证书编号：S0740518040001 电话：010-59013787 Email：chenlu@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1海大集团（002311）跟踪：水产价格高景气持续，龙头保持高增长 2海大集团（002311）2017年三季报点评：饲料销量增速良好，多项业务稳健增长 3海大集团（002311）2017年半年报点评：量利齐升兑现，坚定长期持有 备注：以2018年04月19日收盘价为准 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 27.185.3 32,556.6 43,932.7 52,104.5 61,818.8 增长率yoy% 6.3% 19.8% 31.9% 21.4% 18.6% 净利润（百万元） 855.8 1,207.2 1,582.1 1,991.4 2,817.3 增长率yoy% 8.2% 47.5% 31.5% 27.4% 39.7% 每股收益（元） 0.54 0.76 1.00 1.26 1.79 净资产收益率 15.1% 18.6% 20.3% 21.6% 24.6% P/E 27.1 31.8 24.2 19.3 13.6 PEG 1.4 1.0 0.9 0.6 0.4 P/B 4.1 5.9 4.9 4.2 3.4 投资要点  事件：公司发布2017年年报，全年实现营业收入325.57亿元，同比增长19.76%，实现归属于上市公司股东净利润12.1亿元，同比增长41.06%，扣非后净利润11.63亿元，同比增长42.43%；加权平均ROE为20.01%。利润分配预案为每10股派现2.50元（含税）。同时，公司公告核心团队员工持股计划之二期计划和“海纳百川同心共赢”员工跟投计划。  饲料业务量利双收，产品竞争力进一步凸显。公司全年饲料总销量849万吨，同比增长15.77%，其中水产料同比增长22.72%，猪料增长31.94%，禽料增长7.78%，综合毛利率为11.56%，提高1.86个百分点。受益水产品价格景气度高、终端消费升级和公司在产品升级和高档水产饲料上的研发积累，销量和盈利快速提升，其中高档膨化料增长超过40%，且毛利率提高4.5个百分点，整体水产料的毛利率提升4.1个百分点。公司的猪料进入快速发展期，通过对产品的改进和新产能的释放，公司在猪料市场的口碑改善，销量增速加快。禽料受行业深度亏损的拖累，虽然毛利率有所压制，但在市场需求下滑的背景下仍保持了小幅增长。整体看，公司在水产料上的累积优势已经较为明显，猪料上的布局和调整也基本到位。  产业链布局稳步推进，各业务板块发展良好。伴随着水产养殖行业的专业化水平提升和高端水产养殖市场持续增长，公司的水产动保业务持续增长，2017年收入同比37.48%，毛利率稳定在50%左右水平，同时苗种质量表现优异，收获了良好的市场反馈，水产料产业链销售模式的领先地位逐步建立。贸易业务收入43.5亿元，同比增长2.17%，经过多年积累，贸易板块已经从单一的为公司内部采购延伸向外部客户群体，毛利率稳定在3%左右，大约贡献八千万利润，成为新的利润增长点。生猪养殖部分，公司出栏46万头，同比增长43%，养殖成本管控有效，并适时调整了区域布局，目前已与广西、贵州、湖南、湖北、陕西等地政府签订生猪养殖战略合作协议。  公司的加权ROE达到自2010年后新高，在经历13-14年调整后，通过精细化管理和高性价比产品的打造，综合竞争力逐步领先饲料同行。2018年公司业绩有望保持高增长态势，预计水产料同比增长20%以上，猪料迎来大发展，禽料有所恢复。公司未来两三年战略发展思路清晰，产品竞争力不断提升，我们预计公司2018年-19年净利润为15.82亿、19.91亿，同比增长31.5%、27.4%，当前市值对应18年利润24X，作为优质农业资产，维持“买入”评级。  风险提示：天气灾害、疫病等导致销量下滑，原料价格大幅波动。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月20日 海大集团(002311)/饲料 饲料业务量利双收，综合竞争力持续增强 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入27,185.3 32,556.6 42,932.7 52,104.5 61,818.8 成长性减:营业成本24,625.4 28,979.6 37,948.8 45,901.3 54,053.5 营业收入增长率6.3%19.8%31.9%21.4%18.6% 营业税费33.7 47.1 64.4 83.4 93.7 营业利润增长率8.2%47.5%31.5%27.4%39.7% 销售费用761.0 1,070.5 1,438.2 1,745.5 2,070.9 净利润增长率9.7%41.1%31.1%25.9%41.5% 管理费用756.3 1,047.2 1,416.8 1,771.6 2,043.5 EBITDA增长率6.1%29.3%29.5%23.5%32.2% 财务费用70.3 80.5 120.3 137.2 108.4 EBIT增长率4.3%40.9%36.6%26.6%36.5% 资产减值损失19.2 45.5 45.0 50.0 46.8 NOPLAT增长率8.8%43.9%32.0%25.8%38.1%加:公允价值变动收益26.1 -32.6 -9.0 5.5 -0.7 投资资本增长率20.1%34.7%2.1%6.9%6.2% 投资和汇兑收益55.2 174.7 50.0 50.0 50.0 净资产增长率13.9%17.7%19.9%17.7%23.4%营业利润1,000.6 1,475.9 1,940.1 2,471.1 3,451.3 利润率加:营业外净收支43.4 6.2 10.0 - - 毛利率9.4%11.0%11.6%11.9%12.6%利润总额1,044.0 1,482.1 1,950.1 2,471.1 3,451.3 营业利润率3.7%4.5%4.5%4.7%5.6%减:所得税171.4 255.6 341.3 444.8 586.7 净利润率3.1%3.7%3.7%3.8%4.6%净利润855.8 1,207.2 1,582.1 1,991.4 2,817.3 EBITDA/营业收入5.4%5.8%5.7%5.8%6.5%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入3.9%4.6%4.8%5.0%5.8%货币资金1,544.0 1,392.0 4,293.3 5,210.5 6,181.9 运营效率交易性金融资产25.1 9.6 11.6 15.4 12.2 固定资产周转天数3938312520应收帐款838.9 1,120.5 1,227.4 1,728.2 1,807.7 流动营业资本周转天数1115151516应收票据12.6 19.2 28.6 23.4 40.2 流动资产周转天数6067697879预付帐款520.1 744.7 941.9 833.3 1,450.7 应收帐款周转天数1011101010存货2,057.4 3,383.8 2,851.2 4,829.4 4,528.9 存货周转天数2430262727其他流动资产315.5 216.8 219.3 250.6 228.9 总资产周转天数122130121120114可供出售金融资产304.3 283.7 278.0 288.7 283.5 投资资本周转天数6165574944持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资14.7 32.6 32.6 32.6 32.6 ROE15.1%18.6%20.3%21.6%24.6%投资性房地产78.8 78.3 78.3 78.3 78.3 ROA8.5%9.3%10.2%10.7%14.2%固定资产3,113.0 3,760.9 3,657.4 3,510.8 3,332.3 ROIC21.5%25.8%25.3%31.1%40.2%在建工程209.3 332.0 241.0 22