一、营收能力：Q3单季收入增速由负转正
2019Q3造纸版块实现营业收入1023.78亿元，同比-3.30%；实现归母净利润62.56亿元，同比-37.12%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入316.11/338.4/366.42亿元，同比分别-2.31%/-9.1%/+1.74%；归母净利润16.03/21.85/24.27亿元，同比分别-47.47%/-46.14%/-13.27%。今年纸价低于去年同期，导致造纸板块业绩增长压力较大，但Q2进入旺季后，文化纸在木浆低迷的环境下提价顺利，三季度增速由负转正。
造纸版块2014-2019Q3营收（亿元）及增
数据来源：公共资料整理
相关报告：智研咨询发布的《 2020-2026年中国造纸行业节能减排行业竞争格局分析及战略咨询研究报告》
造纸版块2014-2019Q3归母净利润（亿元）及增速
数据来源：公共资料整理
分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入316.11/338.4/366.42亿元，同比分别-2.31%/-9.1%/+1.74%；归母净利润16.03/21.85/24.27亿元，同比分别-47.47%/-46.14%/-13.27%。今年纸价低于去年同期，导致造纸板块业绩增长压力较大，但Q2进入旺季后，文化纸在木浆低迷的环境下提价顺利，三季度增速由负转正。
造纸版块2017-2019Q3单季营收（亿元）及增速
数据来源：公共资料整理
造纸2017-2019Q3归母净利润（亿元）及增速
数据来源：公共资料整理
二、盈利情况：木浆下行，文化纸盈利空间增厚
2019Q3造纸版块毛利率同比-3.44pcpts至20.40%，净利率同比-3.32pcpts至6.16%。期间费用率同比+0.91pcpts至14.18%，其中销售费用率同比+0.42pcpts至4.56%；管理费用率同比+0.15pcpts至3.47%；财务费用率同比-0.44pcpts至3.82%；研发费用率同比+0.79pcpts至2.33%。
造纸版块2017Q1-2019Q3期间费用率
数据来源：公共资料整理
造纸版块2017Q1-2019Q3毛利率及净利率
数据来源：公共资料整理
三、现金流及营运能力：现金流及营运能力好转，ROE逐季修复
2019Q1-3造纸版块实现销售现金流1070.22亿元，同比+3.00%，销售现金流/营业收入同比+6.39pcpts至104.54%；实现经营性现金流178.26亿元，同比-7.10%，经营现金流/净利润同比+91.43pcpts至282.57%，行业现金流表现良好，较H1持续改善。
造纸版块2014-2019Q3现金流情况
数据来源：公共资料整理
营运效率同比有所下降，总资产周转天数上升61.70天至714.66天（H1为743.19）天，应收账款周转天数上升3.53天至41.98天（H1为43.30天），存货周转天数上升0.23天至86.02天（H1为）91.54天。Q1-3资产周转效率同比有所下降，但与上半年相比各项资产周转效率均呈改善态势。
造纸版块2014-2019Q3资产周转天数
数据来源：公共资料整理
2019年Q3末板块固定资产合计998.87亿元，同比增长95.09亿元，环比Q2增长41.84亿元。其中博汇纸业固定资产同比增加62.74亿元，晨鸣纸业同比增加23.20亿元，山鹰纸业同比增加12.75亿元，宜宾纸业同比增加3.98亿元，中顺洁柔同比增加3.59亿元，其余公司固定资产变动较小。在建工程合计215.01亿元，同比增加32.81亿元，环比Q2下降32.11亿元。其中山鹰纸业在建工程同比增加37.34亿元，太阳纸业同比增加21.36亿元。行业整体产能建设与投放节奏较为平稳。
造纸版块固定资产合计（亿元）
数据来源：公共资料整理
造纸版块在建工程合计（亿元）
数据来源：公共资料整理
ROE在净利率、资产周转效率和权益乘数共同下降的作用下由去年同期的9.98%下滑至5.95%，同比降4.03pcpts。分季度看，Q1/Q2/Q3单季ROE逐渐修复，分别为1.99%/2.66%/2.94%。
造纸版块2014-2019Q3权益乘数
数据来源：公共资料整理
造纸版块2014-2019Q3ROE
数据来源：公共资料整理
四、成本端：纸品库存因需求超预期回落大幅摸髙
2019年上半年造纸行业面临了大幅的股价回调，其最主要的原因在于行业库存压力扰动。2018年三季度纸品库存因需求超预期回落大幅摸髙，经历了三个季度的去库存，期间也发生了纸价的大面积回落，但进入2019年6月份，纸品库存压力基本恢复正常，但与此同时发生的是上游木浆库存高企，尤其是阔叶浆全球库存达到创纪录的64天，也将进入到去库存阶段，一般库存周期为3个季度，因此，展望2020年上半年，木浆价格短期仍在在底部徘徊。
造纸行业产成品存货快速回落
数据来源：公共资料整理
上游木浆库存依然维持在相对高位
数据来源：公共资料整理
智研咨询 - 精品报告
2024-2030年中国造纸行业市场调查研究及发展前景展望报告
《2024-2030年中国造纸行业市场调查研究及发展前景展望报告》共十一章，包含我国造纸市场主要参与者经营分析，造纸工业风险分析及前景展望，造纸工业研究结论及投资战略建议等内容。
文章转载、引用说明：
智研咨询推崇信息资源共享，欢迎各大媒体和行研机构转载引用。但请遵守如下规则：
1.可全文转载，但不得恶意镜像。转载需注明来源（智研咨询）。
2.转载文章内容时不得进行删减或修改。图表和数据可以引用，但不能去除水印和数据来源。
如有违反以上规则，我们将保留追究法律责任的权力。
版权提示：
智研咨询倡导尊重与保护知识产权，对有明确来源的内容注明出处。如发现本站文章存在版权、稿酬或其它问题，烦请联系我们，我们将及时与您沟通处理。联系方式：gaojian@chyxx.com、010-60343812。
