2018年中国PPI及CPI同比增速预测【图】

PPI及CPI 管小红 2018-01-03 07:11 来源：智研咨询

由于PPI 同比高位，主要由生产资料贡献，且生产资料向生活资料的传导较为有限。因此，2018年的PPI 走势基本上由生产资料主导。
预计生产资料价格在黑色系大宗的带动下，2018 年将维持高位震荡的趋势。需求端，正如前文所分析的，增速虽有回落，但放缓的速度很慢。供给端，产能去化和环保限产将成为常态，价格机制对生产调节的作用减弱。从绝对量看，供需缺口甚至有走阔的趋势。

拉对2018 年PPI 同比的，主要是基数。2017 年PPI 的翘尾因素为4.6%。在假定2017 年11 月、12 月PPI 环比都为前10 个月均值的情况下，测算出2018 年PPI 的翘尾因素为2.5%，较2017 年的回落明显。

终端需求平稳放缓，而供给端政策约束依然偏紧，生产资料价格可能会维持震荡的趋势。在此情况下，预计2018 年PPI 同比在4%左右。
与PPI 高基数相对的则是，CPI 的低基数，尤其是食品项。2017 年CPI 同比的翘尾因素为0.7%。由于CPI 环比的季节性更明显，假定2017 年11 月和12 月CPI 环比为前三年对应月份的均值，在此假设下可以计算得2018 年CPI 同比的翘尾因素为0.9%。

新涨价因素中，需要重点关注的是猪肉价格和油价。

猪肉价格存在上涨的动力。当前生猪存栏和能繁母猪存栏都处于2009 年有统计以来的低位，养殖业环保政策继续收紧是限制补栏的最主要原因，有20 余个省市自治区要求在2017年年底完成禁养区的清退工作。供给因素对猪肉价格的潜在影响越来越强。

从成本的角度看，2017年全国猪粮比中枢较2017 年明显下移，其中既有猪肉价格下跌的影响，也与玉米等主要饲料的价格上涨有关。养殖成本的增加，也对猪肉价格形成支撑。

从2017年6 月以来，22 省市猪肉价格就在21 元/千克附近震荡。如此长时间的窄幅震荡，是2006 年以来最长的。猪周期可能正处于供需紧平衡的状态，后续随着供给端量的制约和养殖成本的上升，猪肉价格重回上升的通道。

油价对CPI 的影响是多方面的，最直接的影响是交通工具用燃料费，间接的影响包括运输成本、通过石化产业链影响其它产品的生产成本等。

预计2018 年Brent 原油期货价格中枢在60-65 美元/桶，高于2017年前11 月54 美元/桶的均值。核心逻辑在于，一是全球需求保持强劲，欧美日主要经济体数据整体向好，而中国的需求增速放缓慢于预期。二是中东与俄罗斯延长限产期限的可能性比较大，预计持续到2018年年底，市场预期11 月30 日召开的欧佩克大会上将达成协议。

但与此同时，美国页岩油供给灵活性大，将对油价施加了天花板。此外，美元指数在持续近一年的低迷后，预计2018年会有阶段性走强的行情，从计价因素方面对油价也施加了压力。

还需要注意的是2018 年PPI 向CPI 的传导可能会加强。虽然目前PPI 与CPI 几乎处于割裂的状态，但在PPI 内部，采掘工业和原材料工业PPI 同比回落，而加工工业的PPI 同比持续上升，意味着上游正向中游传导，2018 年存在向消费品传导的概率。

综合上述分析， 2018 年CPI 同比中枢在2.2%。趋势上看，2 月份由于春节错位是高点，此后逐步回落。

预计2018 年CPI 同比中枢2.2%，前高后低